一、8月以来市场的修复：广度明显提升
随着“去杠杆”对于流动性和情绪的拖累告一段落，8月市场迎来新一轮上行。虽然仍由科技股引领上涨，但相较于此前AI的“一枝独秀”，本轮行情修复的广度明显提升，这是近期市场感受上最大的不同。
本轮上涨并非单个板块的“一枝独秀”。近期上涨的过程中，行业轮动强度仍在年内高位，表明市场正在各个板块间轮动扩散寻找机会。
8月以来受益于市场上涨的个股也明显增多。8月以来的这轮修复中，全A 30均线上个股占比由此前20%的低位持续上升至当前的80%附近。
放眼全球也是如此。近期行情的修复并非局限于少数市场，而是一场全球范围的共振。跟踪全球52个主要国家/地区股市表现，通过“30日均线上市场占比”来衡量全球市场上涨的广度。此前4-6月的上涨中，受益的市场“越涨越少”，资金愈发向美、中、韩、日等科技含量较高的市场集中。而8月以来全球股市的修复并非仅由少数科技权重市场驱动，加拿大、挪威、沙特、希腊等非科技权重市场也表现强劲。目前近80%的市场股价位于30日均线上方。
8月以来的修复中已有多个非科技权重市场创下历史新高。除美股标普500外，德国、法国、加拿大、意大利、西班牙、挪威、澳大利亚等非科技权重市场，均在8月以来的修复中创下历史新高。
二、本轮行情广度的提升，核心仍是围绕景气
不过，本轮行情广度的提升，并非简单依据股价位置、蹲守低位方向并被动等待基于赔率的反弹，而是市场立足景气逻辑与产业趋势，去挖掘优势主线下机会的扩散。
事实上，本轮看似轮动的修复背后藏着一条“暗线”，即景气β的回归。从因子的角度看，8月以来的修复中，营收增速、净利润增速、订单增速等景气因子再次成为市场的“分水岭”，并成为多数行业的主要定价因子，景气仍是市场交易的核心。
当前景气的分化并不支持一轮广谱性的修复。一是近期国内披露的多数内需数据仍未见起色；二是海外新一轮科技巨头财报的披露再次验证AI产业景气，后续市场对科技基本面的看待也将更加趋于客观和理性；三是A股即将进入密集中报正式业绩披露期，可能又是对于二季度景气分化的一轮集中验证。
三、更多景气线索正在被市场“看见”和“相信”
虽然景气的分化并没有因为此前的大跌而改变，但AI之外更多的景气线索，正在这一过程中被市场逐渐“看见”和“相信”。
其实，上半年很多投资者一直有一个疑问：AI之外也有很多景气不错的板块，但为何一直没有受到市场的正向定价？
背后的核心在于，当宏观流动性趋紧、同时AI产业进展又大超预期时，资金只选择去“相信”景气最强的方向。
当宏观环境和产业趋势不再如上半年那般极端后，市场将愿意主动去挖掘更加广泛的景气线索。
首先，8月以来宏观流动性边际宽松，为AI之外板块的修复创造良好环境。
今年，随着宏观流动性的趋紧更加强化市场对景气确定性的追逐，AI板块反而在紧缩环境中能够享受景气溢价，而非AI板块的修复则更加倚赖于流动性边际宽松带来的资金扩散和估值提升。
例如，美伊冲突之后市场“K型分化”的加剧，正是由于鹰派预期升温、宏观流动性趋紧后，资金持续聚焦AI硬件为代表的景气确定性最强的方向，并对非AI板块的流动性形成“抽水”。
而8月以来，虽然10Y美债利率因为供给增发、需求弱化等因素维持高位，但美元指数却在美国就业和通胀数据缓和中持续下跌，并未对全球流动性造成“抽水”。强美元叙事降温、海外流动性预期的边际改善，为非AI板块估值的修复创造良好环境，有利于市场风格从极致AI交易向更加扩散的结构演绎。
其次，对于AI，市场还在等待更多类似于4月更加超预期的产业逻辑。4月全球AI的一轮爆发性上涨，底层逻辑是OpenClaw、Claude Cowork等代表性Agent的大规模应用，带动Token消耗量、模型大厂ARR呈指数级增长，并直接拉动云厂商大幅上调资本开支。当前市场正在期待类似于4月的更底层的催化，即AI新应用、新场景的出现，再次打开AI回报兑现和资本开支加码的正循环。
在这样的宏观和产业背景下，本轮资金在加仓的过程中，也更愿意去扩散定价更广泛的景气线索。8月以来，两融在回补电子、通信仓位的同时，也在广泛流入高端制造（医药、机械、电力设备、汽车、军工）、资源品（有色、化工、建材）、AI中下游（计算机、传媒）等领域。以小单衡量的散户资金则更加青睐上述更广泛的领域，对于部分AI硬件板块反而有获利流出的行为。
往后看，一是美国关键就业和通胀数据下行、加息预期缓释，为更广泛的市场修复提供边际宽松的流动性环境，后续静待8月底沃什在杰克逊霍尔全球央行年会中的指引；二是AI产业更底层的催化尚需时间验证。因此，相较于上半年对于AI的极致定价，当前的宏观和产业环境更加支持行情广度的提升。
因此，景气依然是后续市场结构上的“胜负手”。只是当宏观环境和产业趋势不再如上半年那般极端、且经历了此前“再平衡”过后，市场更愿意去“看到”和“相信”AI之外的更多景气线索。
四、重视中国广谱高端制造优势
我们认为，在本轮“再平衡”之后，市场逐渐发掘并认可的，是中国更为广义的高端制造优势，有望成为后续景气扩散定价的核心线索。
其中，优质硬科技资产仍将是后续引领市场修复的核心动力。内部，继续重视引领本轮修复、当前性价比仍高的光模块、PCB、光纤光缆等北美算力链。
此外，关注其他尚未被充分定价的中国广谱高端制造优势：AI上游设备、创新药、计算机（国内AIDC基建、云服务）、新能源（电池储能、电网），以及资源品中超跌的AI上游材料（玻纤、小金属）等。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。
（文章来源：兴业证券）
