兴证策略：大涨之后必有波动保持多头思维

一、保持多头思维

1.1、大涨之后必有波动，但短期能冲多高不是关键，更重要的是搞清楚为什么涨、行情能走多长

在经历9月底的逼空式上涨后，本周市场冲高回落，主要宽基指数除科创50外均有所回调，投资者热情也出现下降。以工商银行银证转账净值指数为参考，10月8日这一指数一度飙升至54.88，而截至10月11日已显著回落至-3.58，显示市场资金从此前的蜂拥入场转向流出。

9月底以来，我们反复强调大涨之后也会有大波动。近期的大涨大跌，一定程度上是投资者在情绪裹挟之下，放大了市场的短期波动。因此当前时点，抛开短期心理的变化、情绪的扰动，搞清楚市场“为什么涨”、“为什么跌”、“未来行情能够走多长”，才是决定我们作出后续判断和投资决策的关键。

首先，此前市场为什么涨？因为政策的变化，已在一定程度上打破了市场对中国经济政策，乃至于对中国前景的不正确理解。此前基本面转弱+政策相对谨慎的悲观预期，导致市场持续回调。而9月24日以来连续的“政策组合拳”密集落地之下，风险偏好迎来快速修复。市场预期修正的核心，一是资本市场政策红利超预期，二是宏观政策新思路将以需求侧为发力重点，三是宏观政策逆周期调节力度超预期。

其次，近期市场为什么跌？答案在于大涨之后必有波动，这是人性使然。参考历史经验，每一段上涨大致可以分成三个阶段：1）第一阶段，行情启动时，大多会经历一个底部快速修复的阶段；2）第二阶段，市场进入休整期，在短期畏高情绪主导下，市场在快速拉升之后，进入到阶段性的大波动、大分化；3）第三阶段，随着投资者信心进一步建立、行情主线逐步浮现，市场进入到上涨斜率相对平缓、持续时间更长、赚钱效应更强的窗口。

并且，每一次震荡、休整的意义在于，在消化此前的涨幅、让市场的激动情绪得以平复的同时，更加是一个让市场理顺思路、让中长期主线在震荡中逐渐浮现的过程，有利于行情中长期的发展。

1.2、坚定多头思维，持续的政策组合拳将带来的股市环境和中国经济环境的良性循环

为什么我们要提出坚定多头思维？因为在此前的快速大涨中，裹挟在内的人，看起来似乎都坚定看多，但是如果想不清楚反转逻辑，那么在逼空式反弹阶段之后的行情大波动阶段时，可能会备受煎熬。此时最重要的就是摆正心态、理顺逻辑。

其次，为什么我们能够坚定多头思维？因为在“抓住重点、主动作为”的政策新导向下，持续的政策组合拳将带来股市环境和中国经济的良性循环。因此，对于本轮行情，我们认为其绝不仅仅是短期政策加码带来的反弹，而应当成一段更大级别的、趋势性的行情的起点来看待。

此前市场一度担忧后续政策可能不及预期。但我们看到，10月12日国新办召开的“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”新闻发布会上，财政部领导表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，包括：1）加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度。2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。4）加大对重点群体的支持保障力度，提升整体消费能力。与此同时，10月12日工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等多家银行陆续发布公告，将从10月25日起对存量个人房贷利率进行批量调整。10月10日央行“证券、基金、保险公司互换便利”也正式落地并开始接受机构申报。各项政策宽松措施的密集加码，均显示出这一次政策的变化，将是一场持续的春风。

此外，从估值层面来看，当前主要宽基指数仍仅修复至历史中位数附近。从PE估值看，创业板指、中证500、中证1000、深证成指仍低于历史中位数。PB估值看，所有指数均低于历史中位数。

最后，资金层面，源源不断的资金动力，也将成为本轮行情的重要驱动。1）随着中国股市回暖及经济企稳，欧美资金和“一带一路”国家的资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。2）当前国内机构对于权益资产的配置比重仍处在历史较低水平，后续规模增长、仓位抬升有望带动增量入市。3）国内居民财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始。近期市场大涨之下，投资者开户热情高涨。往后看，居民财富、产业资本以及理财资金等向中国股市再配置的趋势下，中国资产有望迎来源源不断的增量资金浇灌。