美东时间周五，美联储在其官网发布2026下半年《金融稳定报告》（下称“报告”），从资产估值、债务规模等方面总结了近期美国金融体系韧性的框架。美联储认为，当前股票估值持续处于高位，部分由市场对“人工智能”的热情推动，与此同时，美国AI相关债务规模正急速扩展。
报告显示，人工智能带来的风险以及该领域投资的快速增长已经成为受访者对于金融稳定的首要担忧。
“资产估值压力持续处于高位。股票估值指标一直居高不下，部分原因是市场对‘超级智能’的狂热。”美联储补充称，当前市场的狂热情绪已因市场对企业资本支出和债务发行计划的担忧而有所降温。
报告重点关注与先进计算相关的债务融资。报告称，截至2026年10月，与先进计算相关的债务发行已超过6800亿美元，较2023年全年的1300亿美元增长约五倍；投资级科技公司发行了大部分这类债务，而先进计算相关借款在非金融投资级企业债发行中的占比从2023年的不到6%增长到2026年的约31%。截至2026年10月，与先进计算相关的未偿还公共债务估计超过1.1万亿美元。
报告表示，资本开支对应的现金流出情况显示，本轮投资周期的扩张速度，可能很快就会超过20世纪90年代的电信投资热潮。
发债结构也在发生变化：从以公司债为主，转向公开债务、私人债务与结构化信贷相结合的模式。
报告称，长期合同、租赁及担保均构成超大规模企业及其他信用评级较高的大型企业支持信用资质较弱企业所开发项目融资的途径，且不会对信用资质较强企业的资产负债表产生即时、直接的影响。例如，超大规模企业通常就数据中心容量与第三方数据中心开发商签订长期租赁合同，第三方开发商随后以该等租赁合同为担保，为数据中心建设取得融资。此外，图形处理器（GPU）制造商通常就GPU抵押品提供担保残值，以支持先进计算技术企业或大语言模型（LLM）企业采购其GPU。此类将超大规模企业与GPU设计商同较小企业相连接的债务融资，通常还辅以超大规模企业和GPU设计商的股权投资，进而形成“循环融资”动态。
这种结构意味着，一旦AI行业进入下行周期，相关债务违约规模可能高于当前企业资产负债表所体现的水平，因为这些大型科技公司还承担大量未来租赁承诺、对外担保及其他复杂义务。
美联储警告称，种种迹象表明，如果AI行业陷入下行，相关企业实际承担的风险敞口，会高于其当前财报资产负债表披露的水平。
在金融部门杠杆方面，报告称，对冲基金杠杆率已达到2013年有数据以来的最高水平，且集中于数量有限的小型基金，广泛支撑着国债、利率衍生品和股票等多类交易策略。银行业整体保持稳健和韧性。银行继续报告监管资本水平接近历史高位，但固定利率资产的公允价值损失保持规模较大，且对长期利率变化敏感。
报告的整体判断是，金融体系核心韧性尚存，但脆弱性正在资产估值与AI相关融资的交汇处累积。
报告援引的对市场参与者调查显示，87%的受访者将人工智能列为金融体系的“显著风险”，较春季调查的50%大幅跃升，远超风险资产回调的52%和长期利率走高的48%。受访者还警示，AI进步正在降低网络攻击的门槛，网络攻击与财政债务可持续性被列为潜在后果最为严重的风险类别。
（文章来源：上海证券报）
