上证报中国证券网讯（记者张欣然）前期快速上涨后，债券市场出现分化。11月12日，30年期国债期货主力合约下跌，10年期、5年期和2年期主力合约小幅收涨。
近期，资金利率回升、银行融出减少，给债市带来一定压力，政策端的相关表述也引发市场对后续降息空间的讨论。受访人士认为，短期需关注融资成本上升带来的影响，后续银行负债成本下降及年末配置需求释放，仍有望支撑债市。
超长债继续承压
资金面边际收紧，债券市场走势分化。
DM数据显示，11月12日收盘，30年期国债期货主力合约下跌0.08%，报117.9元；10年期主力合约上涨0.06%，报110.115元；5年期、2年期主力合约分别上涨0.02%、0.01%，报106.810元、102.652元。
市场分化之际，前期较为宽松的资金面有所收敛。11月4日至11日，银行间存款类机构隔夜回购利率（DR001）由1.26%升至1.327%。
银行资金融出也在减少。据国泰海通证券统计，11月9日，大行净融出约3.87万亿元，较11月6日减少近6000亿元，11月10日进一步降至3.68万亿元。
有交易员对记者表示，资金成本回升，压缩了机构借入资金持有债券的收益空间。尤其是部分中短期国债收益率已低于资金利率，机构继续加杠杆买债面临更多约束。
资金回笼与利率预期影响市场
公开市场资金回笼、银行负债安排调整，成为近期资金面边际收紧的重要影响因素。
国泰海通证券认为，跨月后央行较快回笼公开市场资金，是重要原因。截至11月10日，逆回购余额已由10月末约1.75万亿元降至1900亿元左右。
银行负债安排也可能影响融出。国泰海通证券认为，市场对政策利率“换锚”后同业活期存款利率调整存在较强预期，部分银行在新定价明确前，可能阶段性放缓吸纳同业负债，进而影响资金融出能力。
资金供需变化之外，市场也在重新评估降息预期。
国盛证券固定收益首席分析师杨业伟对记者表示，央行在三季度货币政策执行报告中，通过国际比较指出我国贷款利率已处于相对较低水平。这反映出央行主动调降利率的意愿可能相对有限。
对于市场利率的后续走势，杨业伟认为，仍需观察实体经济回报率和银行负债成本的变化。9月新发生定期存款加权平均利率为1.24%，低于存量存款成本。随着前期高息定期存款陆续到期重定价，银行负债成本有望继续下降，为贷款及其他利率下行创造条件。
年末配置需求有望提供支撑
展望后市，机构关注资金面能否趋稳，以及银行成本下降、年末配置需求能否带动债市再度走强。
国泰海通证券认为，资金进一步收紧的幅度或有限。随着逆回购余额降至相对低位，央行继续回笼的空间有所缩小。若后续增加隔夜逆回购投放，对隔夜资金利率的向下牵引可能更为直接。
银行自身也有增加融出的动力。国泰海通证券认为，部分中短期国债收益率相对于资金利率的吸引力下降，银行可能将更多可用资金投向回购市场，从而增加资金供给。
中长期政策工具的续作价格，则关系到银行负债成本能否进一步下降。国泰海通证券判断，年内买断式逆回购和MLF中标利率仍有下调空间，需关注后续6个月期买断式逆回购和1年期MLF的续作情况。若银行获取中期资金的成本下降，也有望带动存单利率下行。
广发证券认为，三季度货币政策执行报告延续适度宽松取向，贷款定价基准改革、结构性工具加力等安排，仍对债市形成支撑。债市非银大额赎回互换便利（BNSF）则有助于在特定情景下缓解集中赎回冲击，降低赎回与抛售相互强化的风险。
对于年末行情，杨业伟认为，随着配置型机构进入集中配置阶段，债券需求有望增强，尤其值得关注超长期品种的供需变化。
（文章来源：上海证券报·中国证券网）
