核心结论：2026年前三季度劲仔食品营收实现稳健增长，鱼制品基本盘稳固，鹌鹑蛋、豆制品打造第二增长曲线，零食量贩、会员商超等新兴渠道贡献增量；但鳀鱼、鹌鹑蛋、包材涨价叠加低毛利渠道占比提升压制毛利率，利润承压。公司依靠销售费用优化对冲部分盈利压力，盈利修复取决于原材料价格回落、新工厂产能爬坡以及产品渠道结构优化进度。
快速阅读卡：
一、核心要点速览
二、业绩拆解：鳀鱼成本压制盈利，毛利率同比拐点待确认
观察点1：鳀鱼涨价为核心拖累，2026年第三季度毛利率环比初现修复
据开源证券，2026年第三季度毛利率为26.27%、同比下降2.66pct，主因是2025年渔获季高价鱼类（鳀鱼）原材料、鹌鹑蛋及包材上涨，叠加低毛利渠道占比提升与新工厂产能爬坡影响；西南证券指出，随着原材料采购调整与新产能爬坡，2026年第三季度毛利率环比已回升。山西证券提到，2026年9月末存货较年初增长42.18%，主要系鳀鱼等原材料储备增加，即为冬季新鱼季备货。
含义：毛利率环比修复是积极信号，但同比修复仍取决于冬季新鱼季鳀鱼采购价格能否回落，当前更像“成本高位下的环比喘息”，尚未确认同比拐点。
观察点2：新兴渠道贡献增量，传统流通承压，收入增速逐季放缓
据西南证券、开源证券、山西证券，2026年前三季度营收21.4亿元（+18.4%），但第一至第三季度的单季收入同比增速分别为+24.2%、+21.9%、+10.7%，增速边际减弱。零食量贩仍是重要增长动力，公司通过定量装小鱼、豆制品、肉干等新品实现高增；与会员制商超（如山姆）接洽推进中；线上渠道受益代言人效应与兴趣电商有所增长；传统流通渠道受外部宏观环境影响持续承压。
含义：收入韧性尚存但动能减弱，渠道结构切换（高增但低毛利的量贩、与承压的流通并存）本身也在拉低综合毛利率。
观察点3：费用率改善对冲盈利，但政府补助退坡、存货占款削弱现金流
据西南证券、开源证券、招商证券，2026年第三季度销售费用率为13.3%、同比-0.5pct，公司在主动优化电商流量投放的同时，启动明星代言推广，费用率保持平稳；管理费用率4.2%、同比+0.4pct，与新工厂运营及组织管理投入增加有关。据山西证券，2026年前三季度销售费用率约11.54%、同比-2.27pct，费用优化对冲部分盈利压力；但“其他收益”因政府补助减少而下降。2026年前三季度经营现金流净额2.06亿元、同比-26.68%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加（鳀鱼备货）。
含义：费用管控是当前利润的主要缓冲垫，但政府补助退坡与存货占款会削弱现金质量，盈利修复不能只靠降费。
观察点4：鹌鹑蛋、豆制品、肉干多点布局，股权激励锚定收入增长
据西南证券、开源证券，公司聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类：鱼制品（深海小鱼）作为基本盘，通过丰富口味、推大包装及盒装提升客单价；鹌鹑蛋推出“七个博士”“溏心鹌鹑蛋”等差异化产品，2026年第三季度环比改善；豆制品“爆嫩豆干”等新产能逐步爬坡；肉干“手撕肉干”新品持续成长，魔芋等潜力品类有望贡献增量。公司实施股权激励，业绩考核目标锚定未来两年收入高增长。
含义：第二曲线品类是中期增长看点，但均处导入/爬坡期，短期尚难对冲鳀鱼成本压力；股权激励释放管理层对收入增长的信心信号。
三、券商多空观点对比
分歧点小结：
①对成本回落节奏判断不同：西南证券、招商证券认为采购调整与新产能爬坡有望带动毛利率环比修复，开源证券、山西证券更强调鳀鱼涨价持续压制、需跟踪冬季新鱼季；②盈利预测幅度分化明显：2026E归母净利预期，西南证券为2.26亿元、开源证券为2.21亿元、山西证券为2.40亿元，而中期分歧更大，山西证券2028E净利达4.87亿元（同比+64.2%），显著高于西南证券的3.10亿元及开源证券的2.87亿元，差异主要来自对成本回落到位时点与高毛利新品占比的假设强弱。
四、同行对标
五、后市跟踪指标
六、观点
综合而言，劲仔食品2026年第三季度业绩承压，是鳀鱼等原材料涨价、低毛利渠道占比提升、非经常性损益减少以及政府补助退坡等多重因素叠加所致，并不代表终端消费需求全面失速——2026年前三季度营收仍保持18.4%的稳健增长，2026年第三季度毛利率环比已出现回升。
公司想要实现可持续的盈利修复，单纯依靠压缩费用并不足够，核心要看三大变量：一是冬季新鱼季鳀鱼采购价格能否回落，推动毛利率由“环比修复”走向“同比修复”；二是新工厂产能利用率提升与高毛利新品（大包装鱼制品、鹌鹑蛋、豆制品、肉干）放量，能否改善产品与渠道结构、对冲低毛利量贩占比提升的摊薄；三是收入增速在逐季放缓后能否企稳，量贩、会员商超等新兴渠道能否对冲传统流通的持续承压。
鹌鹑蛋、豆制品、肉干等第二曲线是中期看点、但短期仍处爬坡期，难以立即扭转利润下滑；山西证券对2027—2028年的乐观预测隐含成本大幅回落假设，更多属于远期修复期权，不宜当作未来1～2年的核心业绩驱动。后续重点观察单季度毛利率能否同比转正、鳀鱼新鱼季采购价、收入增速是否企稳。
（文章来源：时代周报）
