存储涨价周期的风口上，深圳“存储五虎”的三季报日前先后出炉。江波龙（301308.SZ）、德明利（001309.SZ）、佰维存储（688525.SH）、大普微（301666.SZ）、香农芯创（300475.SZ）五家公司2026年前三季度合计实现营业收入2052.52亿元，同比增长256.14%；合计实现归属于母公司股东的净利润397.19亿元，同比增长2626.96%。
三季度单季，五家公司合计营收环比增长16.06%，合计归母净利环比大跌35.12%，出现“增收不增利”。其中，佰维存储、江波龙三季度归母净利润环比下降62.45%和44.23%。
然而，五家企业的资产负债表和现金流量表却呈现出另一幅图景。根据三季报，五家公司三季度末存货合计933.86亿元，较上年末的306.50亿元增长204.69%，单季环比增幅也达到了25.35%。现金流方面，五家公司前三季度经营活动产生的现金流量净额合计为-211.87亿元，缺口较上年同期的-27.35亿扩大逾6倍。这意味着，利润的高增长，在相当程度上仍以“以现金换库存”的方式存在。
五家公司业绩全部高增
2026年前三季度，五家公司营收、净利同比增速全部为正，且无一例外实现三位数以上的营收增长。江波龙以143.22亿元的归母净利润成为五家中盈利规模最大者，营收387.18亿元同比增长131.37%，净利润同比增长1909.68%，是五家中唯一营收增速低于200%的公司，但利润规模居首，一家贡献了五家合计净利润的36%。
收入与盈利结构上，五家公司呈现明显的分化。香农芯创以1064.26亿元营收位居五家之首，但归母净利润仅53.40亿元，对应净利率约5%，其业务以存储分销为主，规模大而利润率薄。德明利与佰维存储则呈现出高度的趋同性：营收分别为285.55亿元、217.17亿元，净利润分别为87.46亿元、87.68亿元，二者合计占五家总利润的约44%。大普微体量最小，营收98.35亿元、净利润25.43亿元，但678.13%的营收增速为五家最高，该公司为2026年新上市公司。
需要指出的是，德明利32399.91%、佰维存储28728.12%的超高净利润增速，源自去年同期极低的基数。2025年前三季度，德明利录得净亏损0.27亿元、佰维存储录得净利润0.30亿元，而2026年三季度，两家公司净利润均达到87亿元量级。
如果将视角切换至第三季度单季，则五家公司的业绩走势出现明显的分化。整体而言，五家公司合计营收环比增长16.06%，连续第二个季度提高；但合计归母净利环比大跌35.12%，形成“增收不增利”的背离。
其中，佰维存储的回落幅度最大，公司营收由87.61亿元降至61.42亿元，环比下降29.89%；归母净利由42.67亿元降至16.02亿元，环比大跌62.45%，从五家第二大利润贡献者降至第四。江波龙营收环比仅增长3.18%，增长接近停滞，净利润则环比44.23%，从二季度的67.15亿元高点回落至37.45亿元，但仍为五家单季利润最高。
利润留在了仓库里？库存一年翻两倍
与利润表的高歌猛进形成对照的是资产负债表。截至2026年9月30日，五家公司存货合计933.86亿元，较2025年末的306.50亿元增加627.36亿元，增幅204.69%；相较2026年中期的745.02亿元，三季度单季环比再增25.35%，净增188.84亿元。
五家存货较上年末全部翻倍以上。绝对增量集中于德明利、江波龙、佰维存储三家，分别达到219.28亿元、167.78亿元、161.85亿元，合计占五家总增量的近九成；大普微和香农芯创绝对增量虽小，但增速分别达244.62%和165.74%，补库强度同样不低。从环比看，第三季度单季大普微增长65.83%为最快，德明利、佰维存储分别增35.37%、32.40%，三家在三季度明显加快了囤货节奏。
库存的堆积直接映射到现金。2026年前三季度，五家公司经营活动产生的现金流量净额合计为-211.87亿元，而2025年同期为-27.35亿元。考虑到2026年五家公司上半年经营活动产生的现金流量净额合计为-112.88亿元，这意味着三季度单季净流出达到约99.00亿元。
三家模组厂商压力最为直接：德明利前三季度净流出136.91亿元，佰维存储净流出100.41亿元，两家三季度单季分别再流出69.55亿元和37.79亿元；江波龙累计净流出22.74亿元、由上年同期的净流入9.22亿元转为流出，但第三季度单季已回正至8.77亿元，是五家中现金流边际改善最明显者。大普微前三季度单季亦转正至2.50亿元。
唯一的例外是香农芯创。该公司前三季度经营活动现金流净流入54.38亿元，与其余四家方向相反，与其分销业务“低毛利、快周转、少备货”的模式相符——其1064亿元营收对应的存货仅69.05亿元。但需注意，其上半年净流入57.31亿元，三季度单季已转为净流出2.93亿元，前期积累的现金流入正在被消耗。
利润暴增并未带来整齐划一的股价表现。二级市场上，截至11月4日，五家公司年内涨跌幅差异极大：大普微上涨518.73%，德明利上涨13.55%，佰维存储上涨6.91%，而江波龙下跌17.25%、香农芯创下跌39.58%。其中，江波龙、德明利和佰维存储股价均在2026年6月末至7月初达到年内最高值，随后进入下行区间。
估值层面，除大普微市盈率（TTM）为49.68倍外，其余四家均落在6至7.4倍的极低区间，其中佰维存储6.07倍、江波龙6.18倍、德明利6.28倍、香农芯创7.41倍。总市值方面，大普微1243.70亿元居首，江波龙904.56亿元次之，德明利593.87亿元、佰维存储582.15亿元、香农芯创409.35亿元。
（文章来源：湾财ND）
