北京时间11月4日，A股贵金属板块、港股黄金概念走强，A股中的晓程科技、兴业银锡、山金国际等多股涨停，港股中的赤峰黄金、灵宝黄金最大涨幅均超过17%。
消息面上，金价重回4000美元/盎司上方。Wind数据显示，截至发稿，伦敦现货黄金最新报4020.68美元/盎司，日内上涨近2.5%。
今年前三季度，黄金价格呈现“先扬后抑”走势，但仍处于高位，短期波动加剧，市场风险增加。记者注意到，第三季度，黄金投资需求出现分化。
11月4日，记者从中国黄金协会获悉，2026年前三季度，我国黄金消费量684.623吨，同比增长0.28%。其中，黄金首饰178.612吨，同比下降33.86%；金条及金币444.576吨，同比增长26.26%；工业及其他用金61.434吨，同比增长1.41%。
对此，中国黄金协会分析，2026年前三季度，国内黄金消费市场结构性分化特征显著。受金价高位运行与黄金税收新政双重驱动，金条及金币与黄金首饰的消费结构持续分化。其中，投资类产品市场销售模式迎来结构性重塑，直营销售逐步替代经销模式；黄金首饰品类结构持续优化，产品向高附加值方向升级，定价类产品销售份额稳步提升。
除了金条及金币与黄金首饰的消费结构持续分化，金条及金币需求量与黄金ETF持仓量的环比变化也有所不同。
中国黄金协会数据显示，2026年前三季度，国内黄金ETF累计增仓量为56.114吨，同比下降28.98%。截至2026年9月底，国内黄金ETF持仓量为303.965吨。
分季度来看，2026年第三季度我国金条及金币消费量为105.24吨，较2026年第二季度（137.274吨）仍延续下跌之势；黄金ETF则已经由2026年第二季度的净流出（减仓21.76吨）转为第三季度的净流入（增仓27.436吨）。而在此前的季度，金条及金币需求与黄金ETF的环比变化方向基本为同向。
放眼全球，记者查阅世界黄金协会发布的2026年三季度《全球黄金需求趋势报告》也发现，2026年第三季度，全球实物黄金ETF合计净流入211吨，重回净流入态势，与二季度的资金流出形成鲜明对比；金条金币投资需求则环比下降12.7%、同比下降19%至268吨。
分析人士认为，ETF更直接地反映宏观不确定性与机构资产配置需求，而金条金币则更多承载个人投资者对价格水平的战术性判断。2026年第三季度出现的“背离”本质是不同投资品种的投资者结构、风险偏好、资金属性的差异所带来的，意味着黄金投资需求发生了结构性分化。
“三季度全球黄金需求整体呈现分化格局。地缘政治风险与市场对财政可持续性的担忧，推动机构资金大举回流黄金ETF；个人投资者则因金价走势不确定而更多保持观望。官方机构持续开展大规模购金，央行购金仍是黄金需求的重要支柱。”世界黄金协会资深市场分析师Louise Street说。
中国市场的情况更为特殊。虽然同样呈现“ETF流入、金条金币环比降温”的格局，但据世界黄金协会发布的报告，中国的金条金币需求在2026年第三季度仍是同比正增长。金条金币月度需求节奏显示，7月低迷，8月随金价上涨买盘升温，9月金价回调时投资者将金价回调视作更好的入市时机，成为该季度需求最强的月份。
记者了解到，这种“背离”揭示黄金投资需求的多层次性。而在中国市场，黄金于2026年第三季度在机构和个人两个层面都获得相对积极的配置理由，只是表现形式和触发因素不同。这一细小的变化在后续季度如何演化、会否形成趋势，也值得关注。
展望2026年年底前的黄金市场，Louise Street认为，利多与利空因素大致均衡。尽管利率上升和通胀预期分化可能对金价构成压力，但地缘政治风险与金融市场压力交织，或促使市场参与者转向黄金，寻求稳定性。
短期来看，紫金天风期货贵金属研究员刘诗瑶提醒，在美股承压以及国际油价具有上行风险的背景下，黄金大概率仍将弱势磨底，甚至再探年内更低水平。即便快速下跌后出现反弹，那也更可能是短暂的——在（美国）政府赤字与法币贬值风险相关的利多真正出现之前，这类反弹都不具备持续性。
（文章来源：上海证券报）
