作为人形机器人赛道的头部公司，宇树科技此前曾因研发投入偏低而受到质疑。冲刺IPO期间，公司去年前三季度的研发投入仅有9000多万元。10月28日披露的上市后首份财报显示，今年前三季度，宇树科技的研发投入同比上涨191.48%，达到2.63亿元。
据财报解释，研发费用攀升，与具身大模型相关模型研发与算力投入大幅增长，以及扩充研发团队、持续开展新产品研发有关。宇树科技创始人王兴兴近期也公开表示，公司将加大在物理AI模型上的投入，通过自研以及与国内外大模型公司合作，推动物理AI尽快突破临界点。
这反映出宇树科技正试图用真金白银来摆脱“机器人硬件公司”的标签。摩根大通分析师在9月底提醒，随着具身智能行业的价值链从“身体”向“大脑”转移，宇树科技必须证明自己有能力在智能层面创造价值并适应不断变化的客户需求；否则，随着行业进入下一阶段，它就有可能被降级为单纯的硬件供应商。
财报释放哪些信号？
财报显示，2026年前三季度，宇树科技营收18.17亿元，同比增长55.71%；其中第三季度营收6.65亿元，增幅69.93%。财报对此称，公司在不断丰富产品矩阵，带动收入增长。
宇树科技目前卖得最好的人形机器人型号，是2024年5月上市的G1。截至今年10月，该型号已累计生产下线1万至2万台。对这款小尺寸人形机器人进行配置升级的同时，宇树科技从2025年7月以来密集推出R1、H2、载人变形机甲GD01、H2-X等诸多新型号。不过，美国针对机器人产品的进口管制政策，给新款机器人的“出海”投下了阴影。
财务上，盈利能力是宇树科技和其他人形机器人厂商拉开差距的重要指标。从公开信息看，宇树科技依然是具身智能赛道上少数能稳定盈利的企业。另一家正在冲刺IPO的机器人公司云深处，尽管在2025年实现扭亏为盈，但2026年上半年再度转为亏损。
不过，随着研发和销售费用等的增加，宇树科技面临利润压力。2026年前三季度，公司扣非后归母净利润为3.49亿元，同比减少18.78%；其中第三季度为1.05亿元，同比减少17.42%。
今年第一季度，受春晚营销和研发开支增加影响，宇树科技扣非后归母净利润一度骤减至4025.36万元，同比减少了52.55%，触发外界警觉。尽管2026年第三季度的扣非后归母净利润表现好于第一季度，但和今年第二季度相比，仍几乎“腰斩”。
与此同时，在竞争越发激烈的市场上，宇树科技的毛利率也出现下滑。根据财报数据测算，2026年前三季度的毛利率为54.02%，低于2025年的约60%。
美银证券分析师在研报中表示，越来越多的机器人初创企业、科技公司以及汽车主机厂正在涌入具身智能行业，如果宇树科技在未来几年内无法维持其市场领导地位，其出货量增长和毛利率可能会受到负面影响。考虑到竞争压力和降价策略影响，美银证券预测，宇树科技的综合毛利率将从2025年的60.4%逐渐回落，在2026至2028年分别降至55.1%、52.7%和50.0%。
王兴兴对行业竞争加剧深有感触，他在10月下旬的宇树合作伙伴生态大会上坦言：“行业非常火热，未来的市场‘蛋糕’非常大，但竞争也是非常惨烈。”
宇树科技经受的竞争考验直观表现在出货量份额上。在人形机器人领域，宇树科技曾是全球出货量最高的公司。然而，市场调研机构Counterpoint的数据显示，2026年上半年，这一领先地位被智元机器人反超——智元机器人市场份额为43.1%，宇树科技以31.1%位居第二。
对整个行业而言，科研教育、文娱表演领域占据出货量大头，但宇树科技也想摆脱“机器人只会跳舞”的标签。近期举办的宇树合作伙伴生态大会，宇树科技展示了机器人在文娱表演、科研教育、商业服务、巡检和工业等领域的应用案例。据南都记者了解，宇树科技今年已在内部组建了“工业部”，用来探索人形机器人在工业场景的解决方案落地。
大模型造福机器人硬件公司？
宇树科技的财报出炉之际，其股价刚经过一轮触底反弹。
截至10月28日收盘，宇树科技股价报695.90元/股，大涨8.74%，市值回到2815亿元。从10月15日的行情低点回升以来，宇树科技在不到半个月时间内，将市值收复超千亿元。
为此，宇树科技两度发布股票异常波动提示：人形机器人行业尚处于商业化早期，技术成熟度、下游市场需求培育、产业链配套能力均存在不确定性。同时，物理AI技术从实验室演示走向真实场景的规模化落地仍面临感知精度、运动控制稳定性、数据积累及软硬件协同等多重挑战，相关技术路径与商业模式的成熟尚需时间验证。
尽管具身智能“ChatGPT时刻”的到来仍有较大的不确定性，但王兴兴对此颇为乐观，他在近期不仅预言物理AI的突破，很可能就在最近1-2年或2-3年内实现，还多次反省自己过去犯的最大错误，“就是对AI的相信还不太够”。
让王兴兴看到曙光的重要信号，是OpenAI在9月发布的新模型GPT-6 Astra。多份行业技术研究发现，GPT-6 Astra虽然并非专为机器人打造的具身模型，但展示出能直接用于机器人操作的潜力。
英伟达在10月中旬发布的技术报告显示，GPT-6 Astra具备执行通用抓取与放置任务的能力，在RoboLab-120基准上的零样本成功率为66.3%-74.8%，而机器人专用的VLA（视觉-语言-动作）模型π0.5仅有28.0%。
不过，GPT-6 Astra的落地应用仍面临诸多瓶颈。除了高精度的毫米级操作存在短板之外，英伟达的技术报告提到，GPT-6 Astra模型单次推理耗时11-19秒，而π0.5仅有约47毫秒。“时间测试结果表明，当任务要求对快速变化的场景进行实时适应时，要在动态任务环境中实现可靠运行，可能会面临不小的挑战。”英伟达还指出，GPT-6 Astra受到昂贵的Token（词元）成本约束，完成一次任务最高耗费36.40美元。
王兴兴并不否认，当前的模型机器人在物体操作方面的成功率和精度仍有不足，但他乐观地预测，明年GPT-7可能“直接把具身智能问题打穿”。OpenAI首席执行官奥特曼在9月中旬告诉《财富》杂志，预计OpenAI将在2027年展示一款令人印象深刻的机器人演示。
大模型领域的进展，影响到投行分析师对宇树科技的判断。10月25日，摩根大通分析师将宇树科技的评级从一个月前的“减持”上调为“增持”，并将目标价调整为995元。分析师认为，随着大模型在规划等方面的能力不断增强，机器人公司的挑战日益转向如何将数字智能转化为可靠、可规模化且安全的物理执行能力。这一转变使硬件层比以往更具战略价值。
摩根大通还认为，监管近期收紧机器人公司的IPO，能让宇树科技这样已上市的行业龙头保持稀缺性溢价，“宇树独有的上市地位以及近期的市值回调，使其成为该板块中为数不多可供投资的标的，而稀缺性目前仍在继续支撑其估值”。
（文章来源：南方都市报）
