10月25日晚，甘源食品（002991.SZ）发布了2026年第三季度报告。
公司前三季度实现营业收入约16.2亿元，同比增长5.67%；归母净利润约1.56亿元，同比下降0.18%；其中第三季度单季营收约5.5亿元，同比下降6.4%，归母净利润约7582万元，同比下降7.05%。
如果只看前三季度，这是一份“勉强持平”的答卷。对一家2025年归母净利润同比下滑44.59%的公司而言，利润不再大幅下坠，已属不易。但把时间轴拉长，另一组数字更值得玩味：2024年前三季度，公司营业总收入为16.06亿元，同比增长22.23%。两年之后，同期营收是16.20亿元，几乎在原地踏步。曾经的高速增长，被渠道调整、成本上行与竞争加剧一点点磨平。
这份财报没有太多戏剧性，却把一家休闲零食企业在转型期的取舍摊得很清楚：增长在放缓，利润靠节流撑住，现金在堆高，市场在观望。
来源：企业财报
（一）
利润的“表”与“里”：被诉讼拖低的归母净利润
先说一个容易被忽略的细节。第三季度归母净利润下降7.05%，扣除非经常性损益后的净利润却同比增长4.34%，前三季度扣非净利润为1.47亿元，同比增长5.45%。两条线走向相反，原因藏在营业外支出里。
前三季度营业外支出936.08万元，上年同期仅132.66万元，增幅605.62%，公司的解释是诉讼损失增加。非经常性损益明细显示，仅第三季度其他营业外收支一项就拖累约702万元。这笔钱并不属于日常经营，但它确实吞掉了本该体现在归母利润里的一部分改善。
反过来看，非经常性损益里也有“托底”的部分：前三季度计入当期损益的政府补助1318万元。换言之，扣非口径更接近主业的真实状态，而这个状态是温和向上，而不是下行。
另一处需要留意的是少数股东权益。前三季度少数股东损益为亏损127万元，上年同期亏损36万元，期末少数股东权益进一步转负至-148万元。报告没有披露是哪家子公司、因何亏损，金额也不大，但亏损在扩大，值得后续跟踪。
（二）
毛利额基本持平，靠“省”出来的利润
利润能守住，主要不是靠卖得更好，而是靠花得更少。
前三季度营业成本10.81亿元，同比增长8.41%，快于营收5.67%的增速，毛利率由上年同期的约34.96%降至约33.28%。按累计数倒推，第三季度毛利率约35.7%，较去年同期的约37.1%低了1个多百分点。毛利额5.39亿元，与上年同期的5.36亿元几乎持平，也就是说，多卖出去的那部分收入，基本被成本吃掉了。
原因并不神秘。管理层在8月的业绩说明会上把压力归为三点：原材料价格上升，渠道端为应对竞争阶段性加大促销、销售均价下降，以及渠道结构变化。国盛证券在10月26日的研报中则点出棕榈油上涨这一不可抗力，认为公司主动收缩费用投放，以保障利润稳定。
费用端的数字印证了这一判断：销售费用2.61亿元，同比下降5.98%，销售费用率从18.1%降到约16.1%；管理费用下降3.7%，研发费用下降11.0%。再加上利息收入由786万元降至309万元，财务费用由负644万元变为负76万元，账面上“省出来”的空间已经被用得不少。
问题在于，费用优化是一次性的释放，而不是一条可以无限延伸的曲线。当成本压力持续、销售费用又不能再压时，利润的弹性将更多取决于产品结构与渠道效率，而非继续“勒紧裤腰带”。
（三）
增长去了哪里：新品在起量，老品在换挡，渠道在调整
增长的故事，要回到产品与渠道里找。
据太平洋证券对半年报的点评，上半年青豌豆、瓜子仁、蚕豆三大核心单品营收同比分别增长11.3%、16.3%、16.8%，以锁鲜冻干、低温烘烤等技术孵化的“其他系列”营收2.5亿元，同比增长45.4%；综合果仁及豆果营收2.6亿元，同比下降5.9%。结构上看，老三样稳住了基本盘，新品类成为增量，而综合果仁及豆果仍在调整中。
但三季度的营收下降6.40%，说明上半年的增长势头没有延续。第二季度营收同比仅增2.51%，第三季度转为负增长，节奏上是逐季走弱。对此，国盛证券的判断是，公司正处于渠道调整过程中，短期收入增速波动较大。
渠道的重心也在移动。上半年经销渠道营收约8.0亿元，电商约1.8亿元，直营及其他约0.8亿元。经销依旧是绝对主力，意味着公司对经销商的备货节奏、价格体系和终端动销更为敏感。三季度应收账款1.14亿元，较年初增长21.6%，而同期收入同比下降，这个背离，有待观察是季节性回款节奏所致，还是渠道压货迹象。
海外则是另一条被寄予期待的线。上海证券报曾报道，公司2024年营收增长22%，境外销售增长逾17倍。基数极低时的高增长，不足以说明规模，本季报也未单独披露海外收入，其对整体业绩的贡献还需要更长时间验证。
（四）
现金在堆高，存货在消化
与利润表的平静相比，资产负债表上的变化更为明显。
存货由年初的2.62亿元降至1.57亿元，降幅40.14%，公司解释为年初为春节备货较高，随销售出库逐步消化。经营活动现金流净额2.74亿元，同比增长19.39%，远高于1.55亿元的净利润，存货的释放贡献了不小的力量。
钱去了哪里？交易性金融资产从1.73亿元升至3.77亿元，增幅117.54%，主要是理财产品增加，投资活动现金流净额因此为负2.76亿元。期末货币资金4.59亿元，短期借款却新增1.1亿元，账上现金充裕、同时举债，这一搭配在上市公司中并不少见，多出于利率与流动性的综合考量，但也反映出公司对扩张性投入保持克制：前三季度购建长期资产支付的现金仅4900万元，不到上年同期1.08亿元的一半。
在股东回报上，公司8月宣布的半年度分红已在9月23日实施，每10股派发现金红利6.30元，合计约5771万元。此外，公司董事会于10月23日审议通过变更回购股份用途并注销、减少注册资本等事项。回购专用账户当前持有约160.59万股，分红叠加回购注销，是在盈利增长不快的时期，向市场传递信心的一种方式。
结语
回头看，甘源食品第三季度的主题词是“稳”：扣非利润小幅增长，毛利额持平，现金流改善，存货出清，分红照旧。但“稳”的代价也清晰可见：营收转负，毛利率回落，利润依赖费用压缩而非规模扩张。
接下来的关键，不在于再省多少，而在于能否把新品与新渠道的增量做成可持续的收入曲线，同时让成本压力与渠道调整的节奏不再相互掣肘。四季度含元旦与春节备货，是检验这一点的第一个窗口。
这不是一份足以令人兴奋的财报，也不是一份令人担忧的财报。它更像一道分水岭——此前的故事叫“调整”，此后的故事，需要用增长来回答。
（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
（文章来源：红星资本局）
