上证报中国证券网讯（记者闫刘梦）东兴证券、信达证券日前率先披露2026年三季报，上市券商前三季度业绩轮廓初显。近日，中金公司、招商证券、方正证券、国泰海通、开源证券等多家卖方非银团队密集发布三季报前瞻，判断大多相似：上市券商前三季度归母净利润同比仍有望保持两位数增长，但第三季度单季环比有所回落，业务结构分化加剧。
据国泰海通非银团队测算，42家上市券商今年前三季度调整后营业收入预计同比增长26%至5254亿元，归母净利润同比增长30%至2206亿元。剔除去年同期大额非经常性损益后，归母净利实际增幅约37%。
中金公司预测更为乐观，预计42家上市券商今年前三季度归母净利润约2334亿元，同比增长43.3%。招商证券预计42家上市券商前三季度归母净利润2294亿元，同比增长36%。
前三季度高增：经纪、自营、投行三线拉动
分业务看，自营仍是累计增量的首要来源，但贡献结构较上半年发生变化。
据中金公司测算，上市券商前三季度自营业务收入有望同比增长31.8%，贡献调整后营收增量的49.4%，是业绩增长的首要驱动；经纪业务收入规模预计同比增长27.8%，贡献调整后营收增量的24.7%。
此外，经纪与两融业务同比稳健增长、环比有所回落。数据显示，今年三季度日均股基成交额2.77万亿元，同比增长10%，环比下降18%；日均两融余额2.71万亿元，同比增长28%，环比下降4%；新发偏股基金份额1372亿份，同比下降34%，环比下降41%。
投行是前三季度“放量”的条线。据统计，今年三季度A股IPO规模1457亿元，共52单，同比分别增226%和93%，环比增73%和27%；再融资与债券发行同步回暖。国泰海通预计前三季度投行收入同比增17%。
中金公司非银团队指出，A/H股投行实力较强的券商、以及把握住头部科技项目发行的机构，将更直接承接这轮IPO复苏红利。
单季环比承压：自营回撤与直投跟投分化
前三季累计高增之下，机构对第三季度单季判断出现些许不同，分歧核心不在经纪业务，而在自营投资收益的测算口径。
具体来看，中金公司预计第三季度单季归母净利782亿元，同比增长15.5%、环比下降17.1%；招商证券预计742亿元，同比增长14%、环比下降21%。方正证券非银团队相对谨慎，预估券商板块三季度单季归母净利润同比或下滑9%。
回撤的直接背景是权益市场三季度回调，但真正拉开券商业绩差距的，是直投跟投项目的浮盈确认。开源证券非银金融首席分析师高超认为，券商存量科创板直投和跟投项目面临账面浮盈回撤，与此同时，长鑫科技等明星项目上市将带来新增账面浮盈，从而对部分券商投资收益形成支撑。预计上市券商第三季度自营投资收益环比承压，直投和跟投业务收益差异将进一步加剧行业业绩分化。
开源证券表示，考虑直投跟投浮盈及其会计确认折扣率对单季度利润影响较大，单季度净利润预测存在一定不确定性，单季利润增速的参考意义有所弱化，更应关注实际利润是否处于合理区间，以及非投资性业务的经营趋势。应重点关注营业收入整体表现，以及投行、资管、利息净收入等业务收入的环比变化。
此外，证券行业头部集中趋势将更为显著是另一项机构共识。国泰海通表示，行业严监管延续，部分中小券商因违规被暂停新开户，客户资源进一步向头部迁移；券商国际业务的高增长，也能提升券商业绩表现。中金公司认为，经纪佣金率与两融息差同比收窄，使依赖同质化业务的中小券商收入承压更明显。
估值与基本面错配，是本轮前瞻中机构反复提及的偏离信号。某机构分析，头部券商三季报仍有望超预期，盈利韧性有望凸显，ROE中枢、盈利持续性提升与极低估值水位仍明显错配。
招商证券表示，考虑监管维稳决心坚定、市场资金面分散，作为政策敏感性板块，当下滞涨的券商估值修复机会明确，建议高度重视目前的配置机会。
从已披露的个案来看，东兴证券今年前三季度呈现出“利润增长、营收下降”的态势：营业收入为34.85亿元，同比减少3.47%；归属于母公司股东的净利润为16.11亿元，同比小幅增长0.75%。从业绩构成来看，前三季度东兴证券投资收益减少，同时营业总支出明显下降。
信达证券前三季度实现营业收入33.05亿元，同比增长9.48%；但归母净利润为12.88亿元，同比下降4.83%。其利润下滑主要受所得税费用激增影响，该项费用由不足3000万元增至5.16亿元。其中第三季度单季归母净利润同比降幅达到42.03%。
三季报正式披露后，市场关注点将从“单季增速多少”转向头部券商投行市场份额、资管规模、海外业务收入及直投项目退出进度等可验证指标。自营业务波动仍会导致不同券商之间的单季业绩分化，但经纪业务企稳、IPO发行修复、财富管理收入逐季回升，对前三季度净利润保持两位数增长形成主要支撑。
（文章来源：上海证券报·中国证券网）
