上证报中国证券网讯（记者张欣然徐潇潇）继今年6月完成一轮境外融资后，腾讯近日再度启动美元与离岸人民币双币种发债，期限最长达30年，引发市场关注。
腾讯日前公告，公司已于10月13日（纽约时间）就18亿美元及260亿元人民币票据订立认购协议，完成相关定价，预计于10月21日（纽约时间）发行，募集资金净额拟用于一般企业用途。这被市场视作AI基础设施建设等资本开支。
随着芯片采购、数据中心建设等投入增加，不少科技企业寻求巨额融资，并进一步向长期资本开支延伸。受访人士认为，通过不同币种、不同期限的债券组合，企业既能提前安排资金，也能保留财务弹性。同时，AI投入能否转化为持续收入和现金流，正成为债券投资者评估企业偿债能力的重要依据。
科技企业拓宽融资渠道
时隔约四个月再次走进离岸债市，腾讯此次融资延续了美元债与离岸人民币债并行的安排，长期限品种成为一大看点。
具体来看，美元票据分为两档：13亿美元10年期票据，票面利率为6.10%；5亿美元20年期票据，票面利率为6.75%。离岸人民币票据同样分为两档：200亿元10年期票据，票面利率为2.40%；60亿元30年期票据，票面利率为3.00%。
今年6月，腾讯已发行24.5亿美元及150亿元人民币票据，其中同样包含10年期、20年期美元债，以及10年期、30年期离岸人民币债。接连开展双币种融资，体现出其对长期资金的安排。
“融资的作用从补充流动性转向为资本开支提供长期资金，”中证鹏元国际评级董事左一鸣对上证报记者表示，以往科技企业发债主要用于债务再融资、并购或一般营运资金，当前则呈现出更明显的产能投资属性，芯片、数据中心等长期资产投入带来了新的融资需求。
在他看来，这一轮融资呈现出期限拉长、节奏加快、双币种并行等特点。企业同时选择美元与离岸人民币市场，是在融资成本、期限安排、投资者基础和资金用途之间进行综合平衡。
上海对外经贸大学金融管理学院讲师钱一蕾对上证报记者表示，算力设备、数据中心等投入规模大、回报周期长，通过离岸发债可以提前锁定长期资金，降低对短期现金流的依赖。
长期融资匹配AI投入
发债规模扩大，并不意味着科技企业“缺钱”。对于现金储备较为充裕的科技企业而言，融资安排还需要兼顾投资节奏、日常经营和股东回报。
从腾讯二季度业绩来看，二季度其资本开支约528亿元，同比增长176%，资金投入力度明显加大。
资本开支加快，也带来了现金流的阶段性变化。腾讯二季度自由现金流为负138亿元。该公司同时披露，若剔除算力采购预付款项，自由现金流为376亿元。这意味着，分析资金状况时，需要同时关注实际现金支出及预付款安排的影响。
“即使现金流充裕，企业也需要在资本开支、日常经营和股东回报之间保持资金弹性，”钱一蕾表示，债券融资能够保留现金储备，并优化债务期限结构。判断企业是否存在资金压力，关键要看资本开支对自由现金流的影响，以及净债务、偿债能力的变化，不能仅凭发债规模扩大作出判断。
左一鸣认为，评估发债动机，还应结合净现金变化、债务到期分布，以及分红、回购等资金安排综合判断。
在期限之外，币种选择同样影响融资效果。腾讯此次10年期美元票据与人民币票据的票息相差3.7个百分点，但这一差额并不能直接等同于企业选择不同币种后的实际成本差。
钱一蕾表示，美元债投资者基础广泛，适合海外业务融资及美元计价的设备采购；离岸人民币债在融资利率和人民币现金流匹配方面具有一定优势。企业会综合考虑票面利率、汇率风险、套期保值成本及资金用途。
“按资产币种决定负债币种、按现金流回收节奏决定期限。”左一鸣说，对资本开支和未来收入主要以人民币计价的企业，离岸人民币债有助于减少币种错配；美元债则更适合匹配海外投资、设备采购等美元支出。
偿债能力仍看现金流
长期资金到位之后，AI投入能否形成可持续回报，将决定科技企业后续融资需求及债券定价。
与融资规模相比，资金使用后的经营表现更值得关注。左一鸣认为，债券投资者需要重点关注资本开支占收入及经营现金流的比例、自由现金流变化、债务到期分布，以及设备采购承诺等未来资金支出。“算力设备的实际经济寿命可能短于会计折旧年限，技术迭代带来的提前淘汰或减值，可能影响企业盈利和资产质量。”
对于AI项目回报前景，钱一蕾也认为，关键不是企业投入了多少资金，而是这些投入能否带来足够的经营回报，支撑长期偿债能力。“后续应重点跟踪AI相关收入、云业务盈利能力、算力利用率，以及资本开支转化为经营现金流的进展，并结合净债务和利息保障水平，判断企业能否在持续投入的同时保持财务稳健。”
至于后续AI融资能否持续，受到更多因素影响。左一鸣表示，头部主体集中发行或带来阶段性供给压力，融资能否持续，还取决于AI商业化进展、融资成本及离岸市场的承接能力。
（文章来源：上海证券报·中国证券网）
