中金公司张文朗：不能从贸易顺差上升中得出人民币汇率被明显低估结论

10月8日，中国人民银行发布关于人民币汇率的政策立场，强调坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用；中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势等。相关表态带动市场对人民币汇率讨论升温。

针对市场关注较多的汇率和贸易，中金公司研究部首席宏观分析师张文朗认为，不能从贸易顺差上升中得出人民币汇率被明显低估的结论。中国贸易顺差与人民币汇率都受到经济转型的共同影响，而这二者之间并无显著的因果关系。

“中国经济转型成绩明显，2024年底以来，尤其是DeepSeek的迅猛发展，使得中外投资者更清晰地理解了我国科技实力，对中国资产价格的信心显著改善。这种情况下，中国资产价格的吸引力明显提升，人民币汇率出现升值。”张文朗说。

再结合历史数据看，张文朗表示，房价上升和股价上升都会导致人民币兑美元汇率升值，贸易顺差虽也会推升人民币兑美元汇率，但其回归系数统计上并不显著。因此从金融视角看，2025年以来中国股市表现亮眼，人民币汇率升值具有一定合理性。

“而且在全球外汇交易体量远大于贸易体量的当下，聚焦经常项目而轻视资本流动，聚焦实体而轻视金融对汇率的影响与现实差距较大。”张文朗表示，要对汇率进行全面分析，固然要关注实体与经常项目，但更要考虑金融因素。

中国人民银行也明确，汇率受经济增长、货币政策、金融市场、地缘政治、突发风险事件等多种因素影响，与经常账户不存在简单线性关系。“实际上，从中长期视角来看，经常项目与汇率可能都受到其他共同因素的驱动，二者之间未必有简单的因果关系。”张文朗说。

（文章来源：新华财经）