一、短期市场对石油价格、美债收益率和美联储加息预期敏感度仍较高。中期展望不变，科技和非科技都还无法成为重建大波段行情的结构主线，坦然面对暂时找不到突破方向的阶段。26年剩余时间的基调偏向于震荡休整期。
本周美联储加息预期上修，市场调整；美伊冲突缓和、油价调整，市场反弹。短期市场涨跌与石油价格、美债收益率和美联储加息预期仍高度相关。这与我们推演的市场主要矛盾基本一致。高美债收益率背后的中期问题客观存在(美国财政纪律偏弱，央行储备资产分流，日本经济循环脆弱性)，但与中期问题相匹配的中期政策应对尚未出现。美联储加息不是中期问题的解，反而可能加剧中期风险担忧。国内经济26Q3相对26Q2边际改善，但A股业绩验证可能是26Q2额外高增，26Q3显著回落。同时，短期政策执行改善，但年底政策布局还有待观察，27年是重要大会年，历史没有明显强刺激经验。这样的组合下，科技和非科技短期内，都还无法重建大波段行情的结构主线。26年剩余时间的基调偏向于震荡休整期。
二、梳理2026年四季度值得关注的事件窗口：1. 26Q4-27H1是全球政治周期关键窗口，26Q4关注巴西大选、以色列议会选举和美国中期选举。2. 26Q4国内政策布局期：五中全会、中央经济工作会议，关注各地房地产政策增量布局。3. 科技产业催化层面，重点关注A股三季报期业绩消化估值初步到位，海外AI链四季度业绩验证。
梳理国庆假期后，可能对市场走向产生显著影响的事件窗口。首先，26Q4-27H1是全球政治周期的关键窗口。26Q4关注：1. 10月巴西两轮大选，关注右翼亲美总统上台可能性。2. 10月以色列议会选举，反对派同样右翼，对伊朗和真主党同样强硬，但政策受极右翼裹挟程度降低。3. 11月美国中期选举，仍提示美股在中期选举前调整，中期选举后反弹的经典日历效应。
同时，26Q4是国内政策增量布局的关键窗口，按照历史经验，26Q4可关注：1. 二十届五中全会，人事改选方向可能初步验证。2. 中央经济工作会议，26Q3主要是存量政策的加码执行，年底可能才是增量政策布局窗口。3. 房地产销售新规落地后，26Q4是各地方增量刺激政策布局 + 存量问题化解的关键窗口。
科技产业层面，26Q4 A股和美股业绩验证依然重要。10月A股三季报验证，通信和电子业绩消化估值初步到位，10月后可能演绎AI龙头分化走强 + 科技主题重新活跃的行情。四季度美股科技股业绩验证依然重要，重建大波段上涨行情级别的产业催化，需要打开ARR上行空间，AI链资本开支预期重新上修，最终带来新的算力通胀线索。另外，CSP龙头现金流压力的验证，直接对应着，市场对算力通胀利润再分配压力担忧。
三、当下有效的AI链审美不变：1. 少数基本面预期能够超过6月底的方向(CPO和GPT 6催化产生的少数新算力通胀，PCB产业链顺价等)。2. 27年景气相对26年继续改善的，是10月底三季报验证，业绩消化估值后，可能分化走强的方向。重点关注存储、高端CCL、PCB和电容。3. 重视科技和非科技的主题投资。
当前神似14年上半年，短期调整，中期震荡休整波段延伸。需更加重视科技和非科技主题。科技主题演绎，是酝酿新阶段投资主线的过程。短期市场逆风，市场对AI产业进步的挖掘并不充分。这为后续反弹阶段的主题轮动保留了空间。
非科技方向跑赢的时间拉长，高股息资产有绝对收益的时间拉长。非科技赛道方向，短期同样波动增加，但中期重点方向不变：CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工。房地产在销售新规规范行业后，进入历史遗留问题化解，增量政策布局期。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重”寻找高股息资产，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业。在市场重回强势线索显现前，仍可以基于防御持有高股息。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
（文章来源：申万宏源）
