央广网北京9月23日消息（记者牛谷月）中国证券行业正在经历一场格局重塑。那个靠铺网点、拼规模就能胜出的时代，正在被另一套竞争规则取代。
过去一段时间内，头部券商通过换股合并、吸收整合等方式加速扩容，资源、业务与客户加速向综合实力突出的机构集聚。与此同时，分红机制从阶段性动作走向制度化安排，科技金融从融资中介向产业赋能延伸，AI应用从单点工具迈向组织能力重塑……一个值得追问的问题是，当规模扩张的旧路径逐渐失效，非银金融的蓝筹价值究竟该如何重新定义？它的核心竞争力究竟来自哪里？
带着这些问题，记者近期密集走访了中信证券、中信建投证券、华泰证券等行业头部机构，与公司管理层进行了深入交流。从并购重组的战略逻辑到分红回报的制度设计，从科技金融的全生命周期服务到AI赋能的合规化探索，行业机构不约而同地指向同一个判断：头部机构正从规模扩张的路径依赖中走出，转而依靠专业能力、资本效率和科技赋能来构建竞争壁垒，而这也正在成为衡量非银金融蓝筹价值的新标尺。
行业格局重塑：从“铺摊子”到“筑壁垒”
9月15日，中金公司、东兴证券、信达证券三家公司A股股票同时停牌，中国证券行业首例三家券商换股合并进入实施阶段。合并完成后，一家总资产突破万亿元的券商呼之欲出。这并非孤例。截至2026年8月末，已有8起券商并购案例涉及17家主体，国泰海通合并落地一年半后总资产超越中信证券问鼎行业第一。并购潮涌的背后，是证券行业竞争逻辑的一次根本性切换。
中信建投指出，2025年以来并购密集落地，形成头部强强联合与地方国资主导区域整合的“双主线格局”，驱动逻辑从政策主导转向政策与市场双向共振。中信证券判断，并购重组有望成为行业重塑格局的核心路径。
券商行业的这一轮并购浪潮在顶层政策设计上有明确支撑。2024年4月，国务院新“国九条”明确提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”；证监会同步强调“支持头部机构通过并购重组等方式做优做强”。2025年底，证监会主席吴清在证券业协会会员大会上进一步要求券商“用好并购重组机制和工具，实现优势互补”，并明确提出“力争在‘十五五’时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构”。
东吴证券在行业研报中判断，参考美、日成熟市场分层发展经验，国内证券行业将形成三层稳态格局：头部券商依托雄厚资本布局重资本、跨境业务，打造全能型航母券商；区域中型券商立足本地或深耕细分赛道。
但整合本身不是终点。当行业从分散竞争走向梯队化分层，每一家券商都面临同一个拷问：在这场格局重构中，自己的位置在哪里？是成为整合者，还是被整合者？是依靠牌照和规模继续生存，还是依靠专业能力和科技底座建立不可替代的壁垒？
华泰证券CEO周易对记者表示，无论是券商还是其他任何行业，并购重组都不是简单的“1+1”，而应基于自身发自内心的真实需要。“在无法确定的情况下，我们能够把握的，就是先改变自我——AI给了我们一个彻底改变的机会，将华泰的业务体系全面重构。”
这句话指向的，正是行业格局重塑之下更深层的问题：当行业格局改变、外部竞争规则改变，券商自身的角色和职能也必须随之改变。从“融资中介”到“产业赋能者”，从传统撮合服务到全生命周期陪伴——这才是并购潮背后真正的行业命题。
券商服务能力的纵深拓展：从“单点业务”到“全生命周期”
行业格局的重塑，必然带来券商角色和职能的深层转变。
最直观的变化发生在投行。传统投行的角色是帮助企业完成IPO或再融资，交易结束，服务终止。但现在，投行的服务链条正拉长到企业从初创到成熟的全过程。
中信建投保荐的长鑫科技科创板IPO创下科创板历史最大规模IPO纪录。但鲜为人知的是，中信建投服务这家存储芯片企业已逾五年，从早期投研、投资支持到保荐承销、战略配售，每个关键节点都有这家券商的身影。
中信建投总经理金剑华对记者表示：“投资银行业务要锚定高水平行业策略和客户策略，聚焦新兴产业、未来产业投资地图绘制，形成以投带投、投保联动、投研结合、投顾协同的‘四投联动’综合金融服务模式。”
变化的另一端发生在财富管理领域。2025年下半年以来股市新增开户数持续回升。在低利率环境下，居民存款正在向权益类资产迁移。国泰海通非银首席分析师刘欣琦指出，预计2026年居民资金将成为中国资本市场又一重要增量资金来源，“财富管理行业正经历深刻转型：渠道端从依赖垂直流量平台加速向公域流量迁移，产品端‘固收+’类金融产品预计将成为承接居民理财资金的核心载体”。
券商在财富管理领域的布局印证了这一趋势。中信建投上半年新开发客户超过200万户，同比增长超140%；财富管理板块投顾收入同比大幅增长143.52%，买方业务收入占比持续抬升。华泰证券坚定深化科技赋能下的财富管理与机构服务"双轮驱动"战略，全面推进"智能化、国际化、一体化"运营，上半年实现营业收入236.58亿元、归母净利润116.92亿元，均创同期历史新高，综合实力稳居行业头部。中信证券托管客户资产规模超过17万亿元，客户数量累计超1800万户，金融产品保有规模迈入万亿级，投顾净收入以6.62亿元断层领跑行业。券商的盈利基础正在从“市场流量”向“客户存量”与“专业价值”迁移。
值得注意的是，几家受访机构均不约而同强调了其对AI的建设和布局。中信证券方面对记者表示：“AI时代，金融机构真正的核心竞争力不在于模型能力本身，而在于深厚的金融领域数据知识与AI相结合。”
在这一框架下，券商的AI实践呈现出差异化的探索路径。中信建投的“信谛听”智数平台于2026年6月发布1.5版本，以“可信AI、量化普惠”为核心定位，构建自然语言驱动的量化策略自证闭环，让普通投资者无需编写代码即可验证投资想法；中信证券已上线18个数字员工，超级研究员融合大模型与智能体技术，用户仅需提出研究分析需求，便可自动生成包括图表在内的数万字深度研报，目标是实现“一岗一数字员工、一人一数字团队”的人机协同新范式；华泰证券则将科技投入划分为能力底座和业务场景两类，实施分层分类、闭环管理，从业务发展质量、经营运行效率、科技资源投入效能、整体风控稳健性四个维度观测科技赋能的常态化改善。
周易对记者表示：“AI化不是为了AI而AI，其根本目的在于提升客户满意度、生产力、竞争力与盈利能力，这既是衡量AI投入与应用效果的最终标尺，也是AI转型的出发点与落脚点。”
分红制度化与估值逻辑重写
过去市场给券商的估值锚是“周期弹性”，估值跟着市场情绪起伏。但2026年以来，分红的制度化正在为券商股注入一种新的定价逻辑。
2026年中期，上市券商拟分红金额合计达274.8亿元，远超去年同期的191.03亿元。中信证券以66.72亿元的拟分红金额位居榜首，同比增长55.23%，创下新高；国泰海通拟派现52.54亿元，中信建投拟派现22.49亿元。
值得注意的是，券商中期分红正走向常态化。中信证券连续第三年实施中期分红，自2003年A股上市以来累计分红超990亿元；华泰证券自2010年A股上市以来累计现金分红18次、总额约465.2亿元；包含2026年中期分红在内，中信建投自2016年H股上市以来累计分红总额预计达227.25亿元。
这轮分红潮的驱动力来自监管导向与市场需求的共振。新“国九条”明确提出推动上市公司“一年多次分红”，中长期资金对稳定现金流回报的配置需求也在持续上升。而更深层的变化在于，分红不再只是利润分配的技术动作，而是正在成为非银蓝筹与长期资金之间的制度化连接。
华泰证券围绕“价值创造、价值经营、价值传递”三个维度系统推进市值管理，推动市值与内在价值长期协同增长，明确在“符合监管要求、保障资本充足和业务发展的前提下，保持现金分红的持续性、稳定性和可预期性”。中信建投非银金融及金融科技首席分析师赵然判断：“非银蓝筹正由单一的成长溢价，逐步向价值与回报双轮驱动的估值体系演进。”
这一判断有数据支撑。当前非银板块PB约1.12倍，处于十年6%分位，中报年化ROE却超过9%，PE仅12倍，为十年最低。“十五五”金融强国规划明确强化中长期资金入市、鼓励分红等方向，监管从“规模优先”转向“质效优先”。中信证券张皓从资金端给出了清晰的逻辑：“持续稳定的现金分红可以提供可预期的现金流回报，与社保等追求稳健收益的长期资金配置需求高度匹配，有助于引导长期资金入市、改善投资者结构。”稳定的分红向市场传递企业经营稳健、现金流扎实的信号，能够降低市场预期波动，增强投资者持股信心。
当分红从阶段性动作变成制度化安排，当头部券商开始用稳定的股东回报来定义自己的蓝筹价值，非银金融的估值锚从单一的“周期弹性”转向“价值+回报”的双轮驱动。这不是对市场波动的否认，而是对底盘的确认。从并购重组到能力拓展，从AI底座到分红制度化，非银金融正在用专业能力、资本效率和制度信任，为资本市场筑起一道更深厚的韧性防线。
（文章来源：央广财经）
