【开栏语】沪市汇聚了中国产业版图中极具分量的一批公司——它们体量庞大、分红稳定、关乎国计民生，是经济运行的“筋骨血脉”。但市场的目光往往停留在数字表面。数字之下，成百上千个微观的沪市公司真实质量，投射着资本市场的韧性和中国经济的底气。中国基金报即日起开设“沪市价值发现”栏目，实地探访沪市不同行业代表性公司，与亲历者交流，与经营者对话，从一线车间到海外布局，从经营决策到十年愿景，从一个个鲜活高质量发展案例中，探究公司如何应对挑战、穿越波动、迭代升级。
盈利能力迎来系统性修复，净资产收益率（ROE）指标重回10年新高。上半年，上市券商平均年化ROE达到10.7%，其中，前十大券商平均年化ROE达到12.2%。这不是简单的数字回升，而是行业价值创造能力的重估，是券商成长根基的再夯实。
近日，记者实地走访多家沪市标杆券商，与经营从业者交流后感受到：证券行业底层逻辑正在迭代，依附行情涨跌、重规模轻效能的旧路径被打破，行业正告别“靠天吃饭”的旧模式，由规模驱动转向功能引领，从追逐周期弹性转向锻造穿越“牛熊”的成长韧性。
从业务来看，财富管理转型持续突破，投资管理优势不断巩固，AI数字化赋能落地见效，全生命周期综合金融服务逐步成熟。从战略来看，各家券商路径分化：有的锚定国际化，传递中国投行声音；有的以AI重塑组织能力；有的依托并购释放协同价值；有的以“四投联动”深度服务新质生产力，行业格局正在深度裂变。
这一转变，离不开资本市场深化发展提供的机遇窗口，注册制改革、长钱长投生态建设、制度型开放持续拓宽券商业务空间。与此同时，券商也在平衡功能性与盈利性的关系，做强经营底盘、夯实股东回报，深耕金融“五篇大文章”，服务实体经济发展。盈利修复是表象，能力重塑才是内核——券商价值成长根基不断筑牢，也为资本市场向好、向新、向强注入持久动能。
底色稳：业绩“乘势而上”，景气与扩表共振筑牢根基
券商业绩与市场景气度高度相关。本轮业绩高增，既是政策红利与市场回暖的双重加持，也是行业经营能力提升的综合映射。
今年上半年，沪市上市券商业绩延续高增长态势。Wind数据显示，34家沪市上市券商合计实现营业总收入2844.30亿元，同比增长46.4%；归母净利润合计1246.53亿元，同比增长超51.18%。其中，行业龙头中信证券实现营业总收入496.92亿元，同比增长50%；归母净利润为233.43亿元，同比增长69.6%，两项指标均居行业首位。完成吸收合并后的国泰海通紧随其后，实现营业收入471.63亿元，同比增长97.56%；归母净利润为202.60亿元，同比增长28.74%。
业绩高增的背后，是外部环境改善与资本市场活力回升的多重支撑。宏观经济稳中向好，国内资本市场向新向优发展，投融资改革机遇持续释放，为券商各业务条线提供广阔的市场空间；市场交投活跃度提升与股指上行，叠加股债利差扩大推动资金向权益市场迁移，直接增厚经纪业务佣金与投资业务收益。
从交易端看，上半年A股日均股基交易额达3.3万亿元，同比增长99%，二季度日均成交同比增长132%；前5个月沪市投资者平均每月账户新开户数378万户，同比增长54%；融资融券余额达3万亿元，同比增长65%；股票型及混合型基金合计发行3782亿份，同比增长57%。
融资端同样亮眼，今年上半年A股IPO融资规模为706亿元，同比增长89%；港股IPO融资规模为2102亿港元，同比增长92%；券商债承融资同比增长14%。投资与融资“水涨船高”，市场对资本市场的信心实现实质性提振。
更值得关注的一个积极信号是，券商正从保守防御转向主动扩张，行业迎来了一轮系统性杠杆提升周期，头部与中小券商呈现共振抬升态势。2026年上半年，全行业平均杠杆率抬升至4.9倍，突破2015年（3.8倍）与2021年（4.2倍）的历史高点；总资产净利率ROA修复至2.1%，驱动行业年化ROE达10.7%，创下近十年新高。从近十年上市券商年化ROA与ROE的演变轨迹来看，本轮主动用表与负债扩容直接推动了盈利能力的实质性跃升。
由此观之，本轮业绩增长并非单纯受益于行情回暖的周期性反弹，而是行业主动调结构、强主业、提效能的阶段性成果。券商主动推进业务整合与战略升级，无论是并购重组后的协同赋能，还是聚焦主责主业的模式转型，均有效提升综合金融服务能力，打开增长天花板。这种“量稳质升”的格局，既为业绩筑牢底座，也为服务实体经济积蓄底气。
成色新：成长韧性凸显，估值向上修复动能足
业绩亮眼，估值却仍在低位。券商板块“高增长、低估值”的错配格局，成为当前市场关注的焦点。这种背离，源于市场对券商“强周期”属性的传统认知，却忽视了业务结构优化带来的成长潜力。
事实上，当前券商已非单纯依赖行情的“周期品种”。经纪和自营两大核心业务筑牢收入基本盘的同时，财富管理、机构业务等收费型中收业务占比稳步提升——以基金投顾、代销金融产品为代表的财富管理业务持续放量，推动券商从传统通道服务商向综合资产配置平台转型；机构交易、主经纪商、衍生品做市等面向机构客户的服务体系逐步完善，平滑了市场波动对业绩的冲击。
与此同时，受益于“硬科技”资本化提速与股权市场回暖，券商“投早、投小、投‘硬科技’”布局进入利润收获期，另类子、私募子两类投资子公司业绩高增；国际业务快速发展，中资券商境外子公司业务能力逐步增强，境内外协同效应也逐渐显现，前期投入正加速转化为实实在在的利润贡献。这种“多条腿走路”的格局，让行业逐步摆脱“靠天吃饭”的传统困境，成长属性持续凸显。
基本面持续向好与深度折价估值之间的剪刀差已处于极值状态，孕育出强劲的向上均值回归动能。数据显示，截至今年9月7日，券商板块市净率（PB）约为1.27倍，处于三年历史分位的27.92%、五年分位的21.96%以及十年分位的16.05%，长周期来看仍显著低于中枢水平。
从市场表现来看，券商板块相较于今年6月初的阶段性底部，估值虽已呈现企稳弱修复迹象，但当前十年点位仍处在历史后20%以内区间，向下的估值防守性扎实，向上的均值回归空间充足。
股东回报的“诚意”，也在为估值修复提供动力。为促进股价更好地反映公司投资价值，券商正积极通过常态化分红、股份回购、强化投资者关系管理与信息披露等方式加强市值管理。截至9月10日，27家上市券商发布半年度分红方案，合计拟派现金275.53亿元，多家拟分红金额创同期新高；中信证券已连续第三年开展中期现金分红，拟每10股派发4.27元，合计派发现金红利66.72亿元，同比增长55.23%。股份回购方面，年内已有5家上市券商实施回购，回购股份合计1.3亿股，金额合计11.53亿元。券商正以真金白银的股东回报，向市场传递价值重估的信号。
本色亮：强化功能性定位，服务国家战略彰显担当
券商的内在价值从来不只是盈利表上的数字，更在于服务国家战略、赋能实体经济的质效与担当，这也是监管倡导的“平衡好功能性与盈利性关系”的深远价值所在。
功能性首先体现在服务实体经济的直接融资效能上。这是比利润增速更“硬核”的指标，它度量的是金融“活水”浇灌实体沃土的真实成色。今年上半年，资本市场服务实体经济成效显著，券商作为直接融资体系的关键枢纽，A股股权承销规模超4400亿元。
而在服务产业升级上，券商既助力传统产业“老树发新芽”，更推动新兴产业“新芽成大树”。在传统产业端，券商以并购重组、债券融资等工具支持智能化、绿色化改造：为传统制造业企业发行技改专项债，协助其通过横向并购整合产能、纵向并购延伸产业链，提升生产效率与抗风险能力。在新兴产业端，既以股权融资支持技术研发，又以产业研究、资源对接助力企业开拓市场，推动创新链、产业链、资金链深度融合。
其次，更体现在金融“五篇大文章”的具体落地上。科技金融方面，券商强化“投早、投小、投‘硬科技’”的战略定力，通过设立专项科创基金、优化股权投资布局，重点支持“从0到1”的原始创新项目；深化科创板、创业板、北交所等多层次资本市场服务功能，为科技企业提供全生命周期融资支持。
绿色金融方面，提供绿色金融的资本市场综合性解决方案，打造领先的碳交易服务能力；普惠金融方面，满足居民多元化资产管理需求，加大民营企业和中小微企业融资服务力度，多措并举支持乡村振兴；养老金融方面，完善养老金融模式，积极服务多层次、多支柱养老保险体系发展，提供优质养老金融产品和服务；数字金融方面，加快推进公司数字化转型，加强数字金融基础设施建设，持续完善各类交易系统和信息安全体系。
伴随功能性引领，券业转型向纵深推进，行业生态也在加速重构。“大而全”与“小而精”的两条路径齐头并进——头部券商聚焦综合服务与资源整合，借并购重组强化优势，行业引领作用凸显；中小券商立足资源禀赋深耕细分领域，特色竞争力成型。行业生态从单一的规模排序，走向基于功能特色的差异化定位，实现从“千行一面”到“百花齐放”的转变。
证券行业正用高增业绩勾勒出一幅“业绩与信心共振”的积极图景，也为中国资本市场的向优、向新、向强，积蓄着源源不断的内生动能。2026年是“十五五”规划开局之年，期待证券行业以高质量发展之姿，担起支持现代产业发展、助力金融强国建设的时代之任。
（文章来源：中国基金报）
