新华财经上海9月22日电（记者杨溢仁）9月中旬，国内债券市场进入预期博弈的关键阶段。短端资金面波动加大，长端利率维持区间震荡，叠加通胀数据边际回暖、市场紧盯政策信号，债市是否会迎来趋势性调整，成为投资者当前最关心的问题。
多家机构分析指出，当前债市缺少系统性大幅调整的基础，9月大概率延续窄幅震荡；10月至11月利率下行概率料明显抬升，投资者不必对短期波动过度恐慌，可借当前震荡窗口期优化持仓，备战四季度行情。
短端压缩空间收窄
国联民生证券固收首席分析师徐亮指出，在央行维持流动性呵护基调的背景下，资金面宽松中枢保持稳定，为债市整体提供了支撑。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月21日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限稳定在1.18%附近；2年期收益率上行1BP至1.26%；10年期收益率行至1.68%一线。
“虽然近期短端利率波动有所放大，但央行可灵活运用OMO、MLF、买断式逆回购等工具熨平资金扰动，叠加目前地方债发行节奏平缓，这意味着市场中对资金面产生冲击的因素有限。”徐亮表示，“后续隔夜资金利率预计将在1.35%至1.40%区间运行。”
对于债市而言，就套息收益的角度分析，当前1年期存单、3年期国开债隐含的7天期资金利率大致与R007持平，即依靠套息博取超额收益的空间已经很窄。
“基于短期内全面降息可能性偏低的考虑，则短端利率进一步下行的动力已不足。”在徐亮看来，“短端品种大概率将维持窄幅震荡，难以走出趋势性行情。”
华泰证券固收首席分析师张继强亦表示，9 月短端资金面的扰动主要来自季末日历效应（并非流动性转向），短端存单、政金债的套息空间正持续压缩，杠杆策略收益已变薄。不过，考虑到央行维稳流动性的态度依旧明确，则资金大幅收紧的风险同样可控，短端利率更多将呈现出区间震荡的格局。
长端利率下行可期
再看到长端利率方面，其当前同样延续了震荡走势，这是多空因素相互平衡的结果。在没有超预期的持续利多或利空信号落地前，利率难以突破现有运行区间。
业内机构普遍测算，9月份，10年期国债利率的波动区间为1.65%至1.70%，30年期国债利率会落在2.10%至2.15%附近。
“不过，10月至11月，债市利率下行的概率会有所提升，不排除9月底资金提前交易的可能。”一位机构交易员向记者表示，“眼下，多重利好变量交织，并不支持长端利率大幅上行。不论是货币政策整体维稳，资金利率保持宽松，还是地方债发行节奏平稳，四季度供给难现明显放量（配置资金多在等待验证信号，有望于四季度初加大配置），抑或是基金、保险机构持有的10年期国债成本接近1.69%，持仓基本盈亏平衡，不存在大规模浮盈带来的集中抛压……对于长端利率，各机构仍可持偏多态度。”
广发证券固收首席分析师杜渐亦指出，当前通胀的边际回暖只会带来短期扰动，内需偏弱是债市向好的底层支撑逻辑，长端利率缺乏持续上行的基础。在多空博弈的背景下，利空虽容易被放大，但至多属于震荡行情里的小扰动，而非趋势反转。随着 10月政府债供给压力的环比回落，长端波段机会将逐步显现，投资者不必被短期波动影响中长期判断。
“实际上，横向对比大类资产，沪深300股息率与10年期国债利率的比值处于近五年较高分位，债券资产配置性价比仍然突出。”徐亮说。
“哑铃”策略优化持仓
目前，多家受访的机构均认为，在“9月震荡、四季度偏多”的判断下，债券组合不必大幅降久期，可采用哑铃型结构，兼顾波动防御与收益弹性。尽管当前收益率曲线走平节奏放缓，但转向陡峭的可能性也不大，因此建议各机构的组合久期维持中性；若利率上行至区间上沿，可捕捉波段交易机会。
张继强补充表示，哑铃策略适配当前的区间震荡环境，底仓可用短端品种控制回撤，小比例配置超长债博取期限利差压缩的收益；但不宜激进拉久期，需要保留组合流动性，应对通胀、海外利率震荡等潜在扰动。
至于择券层面，目前9年期附近的国债、国开债持有性价比突出，超长债赔率逐步显现。截至9月21日，30年与10年期国债的利差约为44BP，处在历史高位，叠加市场预期明年超长债供给回落，因此后续利差存在收窄至40BP以内的空间。
整体而言，当前债市波动属于阶段性的震荡消化，并非趋势反转。投资者不宜放大短期扰动带来的恐慌，可用好9月震荡窗口调整组合结构，把握四季度债市的配置机会。
（文章来源：新华财经）
