【观策·论市】宏观压制逐步解除，科技权重补涨可期。海外方面，美联储9月议息会议如期加息25bp至3.75%-4.00%，为本轮宽松周期中的首次加息，且点阵图与表态偏鹰、隐含年内还有一次加息，但负面冲击的靴子落地后，短期内缺乏更重要的宏观变量博弈，市场对宏观逐步脱敏、回归产业定价，压制科技板块的宏观约束逐步解除；美伊冲突僵局延续，油价高位运行，但市场对地缘扰动的定价趋于钝化。国内方面，8月经济数据呈现“生产端边际回升、总量需求偏弱、新旧动能分化加剧”的特征，总量偏弱已被充分定价，市场定价重心重回产业趋势与结构景气。随着宏观压制逐步解除，本周TMT成交额占全市场比重回升至43%，资金重新向AI硬件、半导体等方向集中。配置上建议关注宏观压制落地后的修复窗口，建议关注科技成长中AI算力链、CPO产业链，资源品涨价及出口链方向。
【复盘·内观】本周A股市场先抑后扬，主要原因包括：（1）海外利率环境方面，10年期美债收益率本周一度升破5.02%，30年期升至5.40%左右；9月17日美联储加息25个基点，预防式加息下利空出尽，全球市场风险偏好有所回暖；（2）国内科技产业催化集中释放，9月15日电子信息制造业“十五五”规划发布，强化集成电路、先进计算等全产业链攻关，半导体、光通信等方向成为资金主要承接板块；（3）市场前半周缩量观望，后半周放量确认修复，资金回流下反弹由局部修复转向指数共振。
【中观·景气】8月社零同比增幅收窄，工业机器人产量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）资源品中水泥、原油和铜铝等价格上涨；2）TMT延续高景气，DDR5存储器价格继续上涨，8月台股电子厂商营收普遍改善；3）8月工业机器人、金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大。推荐景气较高或有改善的化学制药、半导体、建材、石油、化工、自动化设备等。
【资金·众寡】ETF净赎回，融资净流入，基金发行回升。融资资金前四个交易日合计净流入72.7亿元；新成立偏股类公募基金88.3亿份，较前期上升35.6亿份；ETF净赎回，对应净流出51.9亿元。宽指ETF申赎参半，中证500ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，信息技术ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。融资资金净买入电子、电力设备、建筑材料、机械设备等，净卖出医药生物、国防军工、汽车等。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
【主题·风向】高端化升级重塑电子布供需格局。AI服务器需求快速增长，PCB逐渐向多层、高速方向演进，推动电子布需求结构发生变化。薄型化、低介电、低损耗以及低热膨胀电子布需求快速提升，而高端织造设备供给受限、扩产周期较长，使行业供需关系逐步趋紧，带动电子布价格进入上行周期。
【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE（TTM）为17.1，较上周上行0.1，处于历史估值水平的63.2%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中，电子、建筑材料、机械设备涨幅居前，农林牧渔、煤炭、石油石化跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
（文章来源：招商证券）
