当光伏发电的成本跨过“平价上网”的临界点，一个万亿级的存量资产市场开始显现其金融价值。申港证券总裁周浩近期在接受上海证券报记者专访时，详细阐述了其对新能源资产证券化路径的思考，以及申港证券作为中小券商在低利率时代的突围逻辑。
这场对话的核心，围绕着一次具有破冰意义的尝试——申港证券担任计划管理人成功发行首单以不动产投资基金作为原始权益人的新能源机构间REITs。这一产品落地的意义，远不止于1.14亿元的首期发行规模。它既标志着新能源基础设施资产证券化“投—融—建—管—退”全生命周期闭环的正式贯通，更代表了一种金融理念的深层突破：让资产脱离主体信用的“脐带”，凭借自身稳健的现金流获得资本市场认可。
从“看主体”到“看资产”：
一场深刻的信用观念革命
首单的意义往往在于打破常规。在传统融资模式下，银行与投资人习惯寻找主体信用背书。而申港证券此番推动的首单新能源机构间REITs，核心在于将信用锚定在底层资产的现金流上，而非原始权益人的主体资质。
“我们这单产品最大的示范意义，在于为市场提供了一个从评估‘持有人主体风险’转向评估‘资产现金流风险’的实践样本。”周浩说。
这一逻辑得到了专业投资机构的认可。上述产品采用了平层结构，不依赖强主体增信，完全依托底层分布式光伏电站的稳健现金流和管理人的专业能力，成功吸引了保险资金、券商资管、私募基金等多元长期资本参与。
目前全市场存量新能源资产规模庞大，若能将其中具备稳定现金流的优质部分通过证券化盘活，将有效缓解当下普遍存在的“资产荒”。在债券收益率普遍下行至2%以下的背景下，这类基于实物资产、收益率仍具吸引力的产品，对保险、理财等长期资金而言，是有力的配置补充。
低利率时代的突围：
精细化管理与差异化布局
周浩阐释了选择新能源作为突围方向的逻辑。他表示，中国光伏产业占据全球超过八成的份额，已形成规模庞大的存量资产，且这些资产拥有长期购电合约及政策保护，提供了高度确定的现金流。在申港证券的规划中，首单仅仅是开始，希望未来3到5年在光伏发电资产证券化领域做到百亿元以上的规模，并向储能领域延伸拓展。
对于申港证券而言，布局这一赛道具有深远的战略意义。作为一家中小型券商，申港证券近年来锚定固收领域，走特色化发展之路，自营固收业务每月交易量近万亿元，资管产品业绩在行业中名列前茅。
周浩算了一笔账：新能源机构间REITs不仅为投资人提供了远超普通债券的可观收益，一旦形成规模，还能为管理人提供10年以上的稳定管理费收入。“这就好比从打猎的游牧民族变成了种田的农耕民族，收入有了稳定保障。”他说。
周浩透露，申港证券内部正在打造针对分布式资产的数字化管理系统，借助新技术对每一块光伏板发电情况、现金流回款情况进行实时监控。这种精细化的存续期管理能力，正是券商从“通道角色”向“主动管理者”转型的核心要素。
呼吁生态完善：
税收与投资人结构的双轮驱动
尽管前景广阔，周浩也坦言，REITs的发展仍面临“成长的烦恼”：一方面是税务成本过高，资产过户时产生的高额税费常令优质项目却步；另一方面是投资端仍受“偏债思路”束缚，更加看重主体评级而非资产质量。
税收政策是制约REITs扩容的最大堵点。国际主流REITs不重复征税，而国内REITs主要通过递延体现税收支持，部分项目因税费阻滞申报。
行业长期发展的另一核心堵点在于投资端风控逻辑固化。银行、保险依旧以企业主体评级作为主要风控标尺，对底层现金流质量关注度不够。周浩认为，生态革新需要双向调整：“投资者结构直接决定发行结构，只有监管部门同步引导机构调整内控规则，从看主体转向看底层资产、法律隔离结构，同时完善二级市场交易机制，解决流动性短板，几十万亿元的存量基础设施资产才能真正实现常态化循环。”
身处低利率时代，周浩为申港证券设定的路径很清晰：深耕固收，但不局限于传统信用债；拥抱创新，用资产证券化这一工具将实体经济的稳定现金流转化为可交易的金融产品。
（文章来源：上海证券报）
