景顺（Invesco）亚太区环球市场策略师赵耀庭近日指出，长期以来主导日元走势的“套息交易”模式正面临结构性调整。尽管近期日元出现反弹，但其兑美元汇率仍处于过去逾30年来的低位水平。
市场普遍预期日本央行将于本周五宣布加息，这有望为日元中长线升势提供支撑。
自2024年日本央行结束零利率政策以来，虽然日元整体表现依然偏弱，但投资者的决策框架已发生实质性变化。赵耀庭分析称，市场焦点正逐渐由单纯的利率水平，扩展至通胀走势、财政可持续性及货币购买力等更广泛的宏观因素。这意味着，传统套息交易中“借入低息日元、买入高息资产”的单一线性逻辑，正在被更为复杂的基本面定价所取代。
在传统套息交易框架中，一个核心前提是通胀处于受控状态。赵耀庭强调，若通胀长期高于市场预期，即便某种货币名义利率较高，其实际吸引力也会被削弱。投资者真正关注的核心变量，是该货币能否在较长周期内维持其实际购买力价值。
当前外汇市场的定价普遍反映了一种共识，即美国通胀最终将回落至美联储设定的2%目标水平。然而，赵耀庭提示了另一种可能性：美国通胀最终可能稳定在约3%的水平。若这一情景成为现实，投资者未必愿意仅仅因为美国名义利率较高而持续持有美元资产。
在他看来，未来汇市最关键的博弈点，并非日本央行是否继续加息，而是市场是否继续相信当前价格中所隐含的美国通胀前景。如果投资者维持对美国通胀回归2%目标的信心，美元的主导地位及套息交易模式有望延续；反之，若市场对这一前景的信心逐步瓦解，全球资本流动格局或将迎来重塑。
基于上述通胀预期的分歧，赵耀庭提出了对未来资产配置的前瞻性判断。他认为，一旦市场确认美国通胀难以回到2%的目标区间，亚洲货币走强很可能成为未来数年最重要的投资主题之一。
这一判断的背后逻辑在于，当美元资产的“高利率溢价”被“通胀侵蚀购买力”的风险所抵消时，资金将重新寻找具备实际回报支撑的标的。对于亚洲经济体而言，若其通胀控制优于预期、财政状况相对稳健且货币政策空间打开，其货币资产的重估将成为必然结果。
不过，赵耀庭也暗示了这一路径的不确定性。目前市场仍处于两种叙事的拉锯之中，日元及亚洲货币的趋势性行情，仍需等待美国通胀数据及美联储政策信号的进一步验证。在日本央行即将做出最新利率决议的窗口期，汇市波动率料将维持高位。
（文章来源：新华财经）
