近日，甘肃能化（000552.SZ）发布发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案），其拟通过发行股份方式收购控股股东旗下甘肃能化金昌能源化工开发有限公司（以下简称“金昌化工”）100%股权，交易作价8.65亿元。
《中国经营报》记者注意到，甘肃能化本次收购旨在延伸煤化工产业链，降低对单一煤炭业务的依赖，但标的公司所处的尿素行业正面临供需错配、竞争加剧的局面。
中研普华研究员李芬珍子在接受记者采访时表示，甘肃能化本次收购金昌化工全部股权，可有效扩充煤化工产能，落地煤电一体化战略布局，优化业务结构，弱化对煤炭主业的依赖，对冲煤炭行业周期波动带来的业绩不确定性，提升整体经营抗风险能力。
收购控股股东资产
甘肃能化长期以煤炭开采为主业，营收和利润与煤炭价格周期高度关联。
财报数据显示，2023年甘肃能化归母净利润为17.38亿元；2024年回落至12.08亿元；2025年受国内煤炭价格下行影响，公司首度出现亏损，归母净利润为-2.11亿元。
2026年上半年，煤炭市场行情修复，甘肃能化实现营业收入46.98亿元，归母净利润1.74亿元，实现扭亏。
在此背景下，做大做强煤化工板块、构建煤电化协同发展的多元产业格局，成为甘肃能化平滑周期波动、稳固经营基本盘的重要路径。
本次收购标的金昌化工为甘肃省重点化工项目，于2025年5月正式进入试生产阶段，核心产能涵盖30万吨合成氨和30万吨尿素。从经营数据看，2024年金昌化工处于建设期，全年营业收入仅5.16万元；2025年投产后实现营收3.96亿元，净利润2317.27万元；2026年第一季度实现营收2.52亿元，净利润3218.33万元，单季度盈利已超过2025年全年。
不过，长期项目建设使金昌化工背负较高债务。截至2026年3月末，金昌化工总资产34.96亿元，总负债26.91亿元，资产负债率约77%。
根据甘肃能化披露的交易方案，本次发行股份定价为2.61元/股，预计发行股份约3.31亿股，占发行后公司总股本的5.83%。交易对方为控股股东甘肃能源化工投资集团有限公司，所获股份锁定期为36个月。本次交易构成关联交易，不涉及重大资产重组及重组上市。
针对本次收购事宜，记者致电并致函甘肃能化方面，截至发稿，未获回复。
李芬珍子向记者表示，上述资产注入对甘肃能化具备双重价值。一方面，金昌化工与甘肃能化旗下的刘化化工业务高度契合，本次收购是控股股东履行同业竞争承诺的关键举措；另一方面，收购完成后，甘肃能化将大幅扩充尿素、合成氨产能，打通“煤炭—煤化工”一体化产业链，依托自有煤炭资源实现原料端协同降本，提升化工板块营收占比，从根源上降低对煤炭开采业务的依赖。
同时，李芬珍子也提示了本次交易的潜在风险：本次并购未设置业绩补偿与减值补偿承诺，标的公司业绩波动将直接传导至上市公司；此外，股权增发将扩大股本规模，短期内或摊薄每股收益。本次并购的长期价值，最终取决于标的装置稳定运行能力及化工产品市场走势。
标的前景几何？
甘肃能化推进煤化工资产整合之际，国内尿素行业正面临供给过剩格局。
2026年上半年，国内尿素行业维持高开工率，各地新增产能集中落地，行业供给压力持续攀升。
一位尿素行业专家分析指出，上半年国内尿素供给增量显著，西北、华中等核心产区新增产能陆续投产，全国总产量同比增幅接近9%。行业盈利分化明显：新型煤制尿素装置盈利相对稳定，传统煤制装置利润空间持续压缩，而天然气价格高位运行，导致气头尿素企业普遍陷入亏损。需求端则增长乏力，农业用肥季节性特征凸显，刚需对市场价格的支撑力弱化。
百川盈孚数据显示，2026年上半年国内尿素总产量达3615万吨，同比增长9.55%，行业盈利中枢持续下移。
李芬珍子表示，依托甘肃本地煤炭资源及先进粉煤气化工艺，金昌化工具备天然的成本优势，但周边区域低成本产能持续投放，将持续挤压行业利润空间。若后续煤炭采购价格上行，金昌化工的成本优势将被削弱。目前金昌化工仅生产销售合成氨和尿素，尚未布局尿基复合肥、氢气等延伸产品，产品结构相对单一，对冲市场风险的能力有限。
甘肃能化方面在公告中提示，国内尿素与合成氨行业产能持续扩容，市场集中度偏低，产品同质化明显。若后续新增产能持续释放、出口管控趋严，市场竞争将进一步加剧，标的公司可能面临市场份额下降、毛利率下滑的风险。
李芬珍子分析称，金昌化工装置仍处于投产爬坡阶段，设备运行稳定性及生产管理体系仍需持续完善，叠加高负债的财务结构，抗周期能力较弱。周期下行阶段，企业或将面临经营与财务双重压力：尿素价格下行将快速压缩产品毛利率，若售价跌破完全成本，将产生生产亏损；同时装置爬坡期设备产能利用率不足，将进一步抬升单位生产成本。此外，若盈利下滑将弱化经营性现金流，导致偿债压力与流动性风险上升。
李芬珍子表示，风险将同步传导至上市公司。本次资产并入后，甘肃能化整体负债规模及财务费用将同步抬升，标的公司一旦亏损，将直接拖累上市公司合并报表利润。叠加股本增发带来的每股收益摊薄效应，公司短期盈利水平或承压。若装置爬坡进度不及预期、亏损周期拉长，将进一步降低资产回报率，削弱本次并购的协同价值，放大公司整体业绩波动风险。
截至目前，甘肃能化本次发行股份购买资产事项仍需通过股东大会审议及监管部门核准，交易落地存在一定不确定性。
（文章来源：中国经营网）
