9月上旬，在煤炭价格企稳、装置检修增多与印度招标货源集港三重利多因素共同作用下，尿素期货价格持续反弹。截至9月10日收盘，尿素期货主力合约报价1804元／吨，较8月末低点累计反弹约7%。值得关注的是，本轮反弹伴随明显的持仓增长，主力合约持仓量由8月中旬的约14.2万手增至26.5万手，市场成交活跃度较8月明显提升。短期来看，煤价企稳叠加印度招标货源集港，以及秋季备肥的启动，将共同支撑盘面偏强运行。
新产能投放压制远期估值
短期供应边际收缩。截至9月6日，尿素日产量为19.46万吨，已连续多日维持在20万吨下方；8月产量为632万吨，同比仍增长6.58%。日产量回落主要源于装置检修与故障增多，叠加煤炭价格大幅上涨后固定床工艺亏损扩大，部分企业存在减产预期，供应端对价格形成一定支撑。但从中期来看，2026年国内尿素新增产能约561万吨，同比增长约8%。其中10—12月将落地新增产能297万吨，占全年增量的53%。应城新都52万吨／年装置已于6月底投产，独山子石化塔里木80万吨／年装置8月产出合格产品，河南心连心80万吨／年装置9月投产，河北正元氢能52万吨／年装置预计10月投产，远期供应压力依然较大。
出口与补库构成边际增量
国内需求处于青黄不接的空档期。农业大规模用肥尚未启动，复合肥产能利用率仅为34.18%，还未出现明显的季节性回升，企业成品库存已累积至80.66万吨。三聚氰胺开工率为54.14%，板材等下游工业需求平淡，主流地区产销率多数时间维持在45%~60%区间。整体来看，需求端实际承接能力有限，尿素企业预收订单天数仅为5~6天。
图为复合肥开工率
边际变化主要来自两个方面：一是秋播小麦底肥备货渐次启动，经销商存在集中补库的可能；二是出口窗口打开，印度7月末发布的170万吨进口招标最终成交约178万吨，中国货源参与度较高，且全部货物须于9月24日前完成装船，集港需求带动港口库存下降。目前市场同时传出将下发第三批出口配额的消息，出口预期持续升温。在当前高库存背景下，出口仍是重要的供应分流渠道，装船截止前的集港节奏将是9月市场最核心的边际变量。
当前尿素企业库存为167.57万吨，处于历史高位，周环比微增0.28%。去库进程陷入停滞，对价格弹性形成一定压制。8月表观消费量为552万吨，同比增加7.54%。由此可见，需求整体并不疲软，当前矛盾核心在于供给增速更快。
图为复合肥库存
成本端是本轮反弹的核心驱动之一。受煤炭价格上涨影响，煤制尿素成本曲线整体抬升，固定床工艺经营压力加大。若煤价维持强势，成本支撑仍将有效；若成本支撑逻辑松动，盘面将重新回归高库存定价逻辑。根据隆众资讯数据，截至9月3日，尿素样本企业的理论利润情况如下：煤制固定床工艺亏损扩大至 270元／吨，新型煤气化（水煤浆）工艺利润由盈转亏至 55元／吨，气制工艺亏损扩大至 311元／吨。
根据隆众资讯数据测算，西南地区气头尿素行业完全成本为1800~1850元／吨，当地企业利润围绕盈亏平衡线波动。山西晋城部分企业完成装置改造后，实际成本预计下降10%~20%。不同企业煤炭采购方式存在差异，估算固定床工艺完全成本在1800~2100元／吨，新型煤气化工艺完全成本在1550~1650元／吨，对应主流区域企业的利润水平处于-300~100元／吨区间。
展望后市，当前尿素市场的核心矛盾，是成本抬升、出口利好以及秋季备肥带来的支撑预期，和高库存、新产能投放以及内需疲弱形成的过剩现实之间的博弈。短期来看（9月），煤价企稳、出口集港需求与秋季备肥启动将支撑盘面偏强运行。不过本轮行情属于脉冲式反弹，并非趋势反转。若 9 月下旬印度招标货源装船结束后，企业库存去化不及预期，叠加装置复产与新产能落地，尿素价格仍存在冲高回落的风险。
在期货套期保值策略上，复合肥及贸易企业可逢低分批建立虚拟库存或买入套保；生产企业关注卖出套保机会，逐步锁定生产利润。但也需注意风险，比如出口配额政策变动、煤炭价格回落、装置复产超预期以及秋肥备货不及预期。（作者单位：中信建投期货）
（文章来源：期货日报）
