9月17日至18日，日本央行将召开货币政策会议。市场普遍预期，日本央行加息几乎是“板上钉钉”。然而还没等日本央行正式“落子”，日元交易已先行升温。
9月初，日元对美元汇率强势攻破155这一关键阻力位。9月9日盘中，日元对美元汇率一度升破153关口，本月累计涨幅近4%。
“日本央行下周就要开会了，操作上要小心一点。”9月9日，一位基金公司交易员在谈及近期操作时对上海证券报记者说，头寸重的已经提前减仓。
9月17日至18日，日本央行将召开货币政策会议。市场普遍预期，日本央行加息几乎是“板上钉钉”。然而还没等日本央行正式“落子”，日元交易已先行升温。
9月初，日元对美元汇率强势攻破155这一关键阻力位。9月9日盘中，日元对美元汇率一度升破153关口，本月累计涨幅近4%。
“情绪一旦转向，空头平仓的速度远比想象中要快。”对于近期市场走势，一位外汇交易员如此感慨。招商银行资金营运中心外汇分析师丁木桥在报告中表示，对于前期积累的日元空头而言，继续追空的风险收益比已然恶化，部分资金开始选择获利了结。
美国财政部长贝森特更是直接向日元空头“下战书”。“我现在是庄家，所以当我们干预日元时，我对日本政府、日本央行以及日本政策制定者将采取什么行动有着相当深入的了解。”贝森特近日在一场活动中表示，“如果你愿意，你们大可以跟我对着干。”
市场的共识是，这轮日元上涨背后，是多重推力共振的影响。
最核心的一股力量，是日本央行的加息预期。市场普遍预计，日本央行在本月的货币政策会议上将把政策利率从目前的1.0%上调至1.25%。若加息“靴子”落地，将是日本央行自6月会议以来，时隔3个月再次加息，加息节奏较此前明显加快。
更深层的推力来自资金流向的边际变化。日本财务大臣片山皋月此前表态，将引导包括日本政府养老投资基金（GPIF）在内的各类养老储备基金，大幅增持日本本土金融资产。
由此，市场预期资金将回流日本市场。丁木桥表示，GPIF在8月底罕见召开管理层会议讨论资产配置调整，而10年期日债收益率升破3%也进一步提升了日本国内资产吸引力。若GPIF后续确认提高国内资产配置，叠加日本机构海外资产回流，日元升值驱动将从单纯的政策预期和空头回补，逐步向真实资金流切换。
对于日元后续走势，业内认为，关键仍要看美日利差。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen（陈杰瑞）认为，这需要密切关注美国和日本之间的利差变化。以目前的利率前景来看，日本货币政策路径明显比美国更为鹰派，美日利差可能从当前水平继续收窄，美元对日元汇率存在延续回落的可能。
“短期不宜看空日元。”丁木桥称，日元融资成本上升、汇率波动加剧以及干预风险高企，正持续削弱空头的风险收益比。
值得警惕的是，日元升值可能引发连锁反应。过去很长一段时间，投资者借入低息日元，再将资金投向高收益资产，庞大的套息交易由此形成。
星展银行高级投资策略师邓志坚对记者分析称，日本央行加息后，大概率会引发一批套息交易平仓离场。短期市场或出现避险情绪放大、波动率抬升的现象，全球股债资产或同步承压。不过，这种调整的深度和持续性预计有限，更多是事件冲击型的脉冲式回调。
Jerry Chen也提醒，套息交易加速平仓可能对全球金融市场的流动性构成挑战。对于当前已面临巨大压力的全球债券市场，以及估值处于历史高位的股市而言，这无疑是一个值得警惕的潜在风险。
眼下，日元这只“蝴蝶”已经开始振翅。它带来的究竟只是汇市的一阵涟漪，还是一场席卷全球资产的惊涛？无论如何，市场早已无法忽视日元汇率异动背后的溢出效应。
（文章来源：上海证券报）
