中金公司换股吸收合并东兴、信达证券的“三合一”重组已于8月27日获上交所通过，合并后总资产将逾万亿元，净资本从483.57亿元增至1026.46亿元，行业排名从第十二跃升至第五。
事实上，证券行业格局正在被改写，“万亿俱乐部”已囊括国泰海通证券、中信证券、华泰证券、中金公司（合并后）、广发证券和中国银河证券等。
国泰海通规模问鼎盈利仍有距离
资产规模的反超已在财务数据上确立。国泰海通归属于母公司所有者权益3730.24亿元，较上年末增长12.89%；中信证券归属于母公司股东权益3510.36亿元，较上年末增长9.72%。国泰海通境内客户数达4089万户，是中信证券的2.27倍；股基交易市场份额9.15%；融资融券余额2961.11亿元，大幅反超中信证券的2512.31亿元。
但记者注意到，在盈利端并未同步翻盘。上半年中信证券实现营业收入496.92亿元，同比增长50.00%；归母净利润233.43亿元，同比增长69.60%，创历史中期最好水平。国泰海通营业收入471.63亿元，同比增长97.56%；归母净利润202.60亿元，同比增长28.74%；扣非归母净利润195.10亿元，同比大增168.02%。
两者营收差距约25亿元，净利差距约31亿元。加权平均净资产收益率（ROE）指标上，中信证券为7.81%，国泰海通为6.12%，前者高出1.69个百分点，资本回报效率优势仍然明显。
而细分业务呈现“各有胜场”的格局。投行净收入中信证券30.23亿元，较国泰海通高出35.89%；资管净收入71.82亿元，接近国泰海通的2倍；自营净收入269.27亿元，领先12.90%。国泰海通则在保荐IPO上市数量上以16家排名行业第一；上半年公募REITs业务发行金额143亿元排名行业第一；港股配售项目13家保持中资券商首位。
“整合并非简单的体量叠加，而是客户资源、线下网点、资本实力等核心要素深度融合后的效能释放。”国泰海通业务总监、投资银行业务委员会总裁郁伟君用“物理整合”与“化学反应”概括合并重组后投行板块的变化：整合不仅壮大人才队伍，还推动内部业务互通、能力融合，“投资+投行+投研”联动空间进一步拓展。
并购梯次推进行业向“航母+精品”分层演进
记者注意到，中金公司的“三合一”重组进入注册倒计时。以2026年半年报数据简单相加，中金公司合并后营收242.43亿元、归母净利润103.21亿元；营收规模将排在行业第四，净利润排第六。
中金公司称，合并后将增强资源整合能力，提升规模化经营质效，在财富管理业务发展、资本金配置及资产投行业务拓展等方面实现显著的协同效应。
此外，东方证券收购上海证券、东吴证券收购东海证券等区域型合并重组事项正在有序推进。
以2026年一季度末财务数据测算，东方证券收购上海证券完成后，资产总额将突破6000亿元，跻身行业前十；分支机构总数将增至约250家，其中上海地区证券营业部达77家，排名行业第一。上海证券持有的基金评价业务资质，将补全东方证券的机构服务牌照链条。
非头部券商的并表效应已开始在营收端显现。国联民生实现对民生证券100%控股，形成“深耕长三角+辐射全国”的区域布局；西部证券并表国融证券后首份半年报营收同比增长超三成；浙商证券控股国都证券后，国都证券营收同比增超一倍。
业内人士表示，并购重组能够快速做大券商投行的规模与份额，但产业洞察、全周期服务、全球定价权等核心软实力仍需要长期沉淀。券商间并购重组流程较长、效果有所差异，考验并购双方业务整合能力和管理能力，以及合并后利用双方优势、提升市场份额的专业能力，并购重组带来的效应仍有待长期观察。
中信建投研报称，当前券商并购已从“主题炒作”阶段进入“利润兑现”阶段，合并带来的业务覆盖能力提升、杠杆乘数放大，将系统性抬升券商的ROE中枢，推动行业集中度进一步上行。
（文章来源：上海证券报·中国证券网）
