大势研判：中国股市“金秋行情”有望进一步延伸。自国泰海通策略在7月19日“击球区”与8月“部署金秋”判断以来，中国市场总体上呈现出企稳、修复与回升的态势。往后看，我们认为中国股市的“金秋行情”仍有延伸的空间，核心动力来自不确定性预期的边际收敛，推动市场风险偏好的修复：1）市场风险已经显著下降。两市成交收缩与波动收敛，表明市场抛售压力明显减小；资金流出的态势基本缓和；股市反弹宽度明显改善，价值发现功能逐步恢复。2）外部风险冲击影响的触峰，恐慌情绪退潮。尽管不是负面因素系统性消解，但当前诸如海外股市去杠杆、美债利率升高、美伊冲突等因素均在近期有所缓和或被主动“管理”波动；此外，美联储主席沃什鹰派的通胀治理表态也有利于打消市场顾虑。3）秋天国内经济政策与资本市场政策支持性的立场，定价环境友好。发改委召开全国投资工作推进会，明确“加力加紧做好稳投资各项工作”；金融部门与住建部集体密集出“稳地产”举措；证监会火线批复16只创业板算力和金融科技ETF，以及对中国资产安全性的再次强调。以上举措虽不能立即改变经济轨迹，但对于稳定市场预期与活跃市场人气具有关键作用，有利于进一步推动中国股市的“金秋行情”。
市场风格：现阶段，市场行情会出现扩散和下沉的特征。客观而言，科技迭代持续推进，但远期空间的打开与预期上修并不是连续的而是台阶式，金融定价呈现一浪一浪的特点，站在当前有三个变化：1）预期上修的“暂停”约束现有叙事下的整体高度。相比于Q2，2026年海外AI投资预期已基本一致，短期缺乏强有力的新叙事，海外云厂商自由现金流转负与先进模型ARR营收边际放缓的疑虑难以有效消除，制约短期市场整体创新高的预期。2）产业趋势并没有结束，新技术、新材料与国产替代更受益。依赖增长预期上修但缺乏新叙事的部分权重短期股价弹性存在一定约束，现阶段两个解法：一个关注市值下沉，寻找交易阻力最小的环节；另一个产业迭代中着重关注新技术、新材料与价值量提升等局部预期上修的环节，此外地缘摩擦下国产替代仍是重要看点。3）行情也会向外部扩散，市场宽度改善。现阶段在预期边际与交易的边际上，行业之间的差异在收敛，因此投资结构不再是一枝独秀而会呈现多点开花的特征。
行业比较：行情扩散、市值下沉，看好新兴科技/优势制造/大金融。1）新兴科技与材料：海外链中更重视新技术与价值量提升的环节，国产替代关注上游零部件与材料。推荐：国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料等。2）优势制造：中国企业面向全球需求并参与全球竞争，形成新增长势能与竞争优势。推荐：机械设备/医药等。3）金融与高分红：稳健回报重要性提升，推荐券商/银行与高分红。
主题推荐：1、先进材料：半导体需求高增与关键材料“卡脖子”，看好电子特气/光刻胶/覆铜板等。2、AI新技术：英伟达Vera Rubin量产加速新技术应用与配套体系升级，看好NPO/CPO/PTFE。3、国产半导体：看好国产算力/超节点/半导体设备。4、新疆振兴：构建区域特色优势的现代化产业体系，看好能源开发/口岸贸易等。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
（文章来源：国泰海通证券）
