2026年8月24日（周一）美股盘前，拼多多 (PDD.US)将发布2026年第二季度财报。在消费数据疲软、618促销表现不及预期、机构密集下调评级的背景下，这份财报是对拼多多"长期主义"故事最直接的一次检验。
市场一致预期：营收 169.4 亿美元（同比+16.7%），但 EPS 仅 $2.73（同比-11.4%）。营收在涨，利润在跌——拼多多正在用利润换未来。
利润下滑的钱主要花在了三个方向：千亿补贴持续深化、自有品牌"新拼姆"投入、Temu 海外扩张烧钱。大和证券预测，Q2 经调整经营利润率将同比下跌 2 个百分点至 24.7%。
三大关键看点
1 交易服务收入首次超越广告收入？
2026年Q1，拼多多交易服务收入达 563 亿元（同比+20%），首次超过在线营销服务，成为第一大收入来源。这个结构性变化的核心推手是 Temu。Q2 这一趋势能否延续，Temu 的 GMV 增长和亏损收窄情况，将是市场关注焦点。
2 "千亿补贴"与"新拼姆"的短期代价
拼多多持续推进"千亿补贴"商家扶持政策，同时启动自有品牌"新拼姆"，计划三年投入 1000 亿元用于供应链建设。这些投入短期直接侵蚀利润，但管理层认为这是构建长期竞争力的必要代价。
3 估值陷阱还是价值洼地？
当前拼多多 TTM PE 仅 9.63 倍，远低于 5 年中位数 17.59 倍。GuruFocus GF Value 测算内在价值约 $158.24，当前股价低估约 43.8%。但机构却在密集下调评级，市场对成长信心正在流失。
外资投行评级与观点
共 40 家机构参与评级，买入建议占多数，目标价均值 $144.31，最高 $205.06，最低 $110.38。以下聚焦主要外资投行观点：
机构观点分化：近三个月内，拼多多 EPS 预估经历 0 次上调、7 次下调；营收预估 1 次上调、7 次下调。外资投行中，大和、摩根士丹利偏谨慎，高盛维持看多。市场对短期成长信心正在流失，但看多机构认为当前估值已充分反映悲观预期。
（文章来源：哈富证券）
