新华财经上海8月17日电在股市反弹、央行政策频出的背景下，国内债市正演绎高波动的牛市行情，市场对基本面信号的敏感度显著抬升。
近日出炉的7月金融数据，呈现出“社融超预期、信贷创新低”的分化格局，一方面，7月份金融数据继续巩固货币宽松预期，对债市形成了支撑；另一方面，债市依旧受到了政府债供给放量、财政政策发力的预期约束，行情缺乏强方向性。
分析人士认为，在多空交织的大背景下，短期内各机构不宜单边做多，需要博弈政策窗口与供给节奏，重点跟踪后续政府债发行节奏、公开市场操作及增量政策信号。
信贷收缩创新低
公开数据显示，2026年7月新增社融14017亿元，同比多增2710亿元，存量同比提升7.4%，双双小幅高于市场一致预期；但新增人民币贷款（金融机构口径新增人民币贷款）录得-3400亿元，低于市场预期，创下历史新低，总量层面的分化特征十分突出。
就数据结构来看，社融的增量贡献高度依赖政府债券。7月政府债券融资达到13176亿元，为年内次高点，同比实现转正，结束此前多月同比少增的局面。与之形成对比的是，人民币贷款成为了社融最大拖累项，当月新增人民币贷款（社融口径对实体经济发放的人民币贷款，剔除了对非银金融机构的贷款部分）-5896亿元，同比少增1600亿元。与此同时，直接融资有所回暖，企业债券的融资规模为4536亿元，股票融资1128亿元，股票融资创下了年内月度新高；表外融资延续修复态势，表外融资存量同比增速自4月份的0.67%回升至7月的1.54%，环比6月上行了0.58个百分点。
整体而言，财政债券、企业直接融资、表外业务共同发力方能对冲信贷收缩的影响，守住了社融总量的基本盘。
来自国联民生证券的研究观点指出，7月数据整体呈现出了“债进贷缓”的格局，政府债与企业债形成了社融的双轮支撑，而间接融资信贷端的显著走弱，意味着“宽货币”向“宽信用”传导不畅仍是当前金融环境的底色。
数据重塑债市逻辑
信贷负增，印证了自5月以来“信贷中枢变轨下行”的现实。
可以看到，7月居民贷款减少4603亿元，企业贷款减少了1300亿元，仅非银贷款实现增加；当月人民币贷款、企业贷款绝对值刷新历史新低，剔除季节因素后信贷同比多降了2900亿元，实体信用收缩压力显现。
在中金固收分析师范阳阳看来，实体信用偏弱会强化债市的“资产荒”交易逻辑，为利率下行打开空间。
“考虑到实体融资需求仍然不足而信贷投放减少，则后续金融机构的债券配置需求或将处于高位，尤其是在近期股市有所调整的背景下，基于未来居民定期存款增长逐步恢复的判断，多重因素发力将支撑长端利率债的配置需求。”范阳阳指出，“前期股市波动过程中，成长股调整幅度更大，随着市场风格切换，超长端国债的配置需求有望回归，国债30年-10年期的利差料进一步压缩，各机构可关注30年期国债的配置价值，积极把握相关交易机会。”
当然，政府债的大规模供给会形成阶段性的扰动，使得债市高波动特征不断强化。
记者亦观察到，信贷数据落地之后，债市迅速做出了反应——长端利率债，尤其是超长债受到资金追捧，机构交易重心纷纷向长端迁移，使得债市呈现出了“牛平”的行情；但政府债放量供给，又阶段性压制了收益率下行的幅度，放大了市场震荡。
来自华泰证券固收团队的观点认为，信贷显著弱于预期，会强化市场对于货币政策维持宽松定价的判断，但各机构也需要警惕后续财政加速发力带来的预期反复。
宽松仍存想象空间
“实体信贷疲软叠加政府债券供给走高，客观要求货币政策持续呵护流动性。”一位机构交易员向记者表示。
银河证券分析指出，M1、M2、信贷等主要金融数据自年初以来连续回落，说明总量层面的经济扩张不具备相对应的金融基础，经济内生动能企稳亟待宏观政策发力提效。7月政治局会议强调要加大逆周期调节力度，这或意味着货币政策先行将是下半年宏观政策调节的重要特征，可以给予降息、降准更多期待。
无疑，“债牛”基础没有发生根本性动摇，超长债行情存在延续条件。
结合当前基本面、流动性与政策预期综合考虑，多家券商给出了债券市场的投资布局建议。
首先，聚焦利率债方面，中金固收团队判断，“牛市”大逻辑未变，但波动会放大，配置盘可以坚守超长利率债把握长端下行的红利，交易盘则需要防范政府债供给冲击带来的阶段性回调风险，做好波段操作，不宜盲目追高超长债的短期快速上涨行情。
其次在信用债层面，浙商证券方面提示，在实体信用偏弱的环境之中，信用风险偏好难以大幅抬升，因此布局建议规避弱资质主体，优先选择高等级国企、金融二永债，以高确定性票息收益为主，谨慎下沉信用资质；在直接融资回暖的环境中，优质企业债配置价值凸显，亦可关注。
最后在组合策略上，目前“哑铃型”的配置思路仍是大部分机构的优选，即一端可布局短久期高等级信用债保证流动性与票息，一端适度配置超长端利率债博弈宽松红利，平衡收益与波动风险，同时持续跟踪降准、公开市场操作、政府债发行节奏三大关键变量，动态调整久期。
（文章来源：新华财经）
