根据交易所安排，无锡鑫巨宏智能科技股份有限公司（下称“鑫巨宏”）将于8月21日接受上会审议，半个月之前公司刚刚交出北交所第二轮审核问询函回复，而此时距离其2025年末递表已经过去了将近9个月。
北交所第二轮问询涵盖三个问题：收入增长真实性、外协与原材料价格公允性、募投与股东入股，而《财中社》注意到，公司2026上半年业绩爆发伴随应收、存货和借款的大增，且公司连续三年的第一大供应商已经悄然注销，而签字保代更是曾经被口头警示。
期后表现亮眼，应收和借款攀升
2026年1-6月，鑫巨宏对八家主要客户合计销售9.66亿元，营业总收入11.12亿元，超过2025年全年的8.12亿元。其中，中际旭创（300308）3.75亿元、同比增308%，新易盛（300502）3.60亿元、同比增177.53%，索尔思光电从上年同期的453万元跳到1.03亿元。截至6月末，八家客户在手订单（含税）合计5.79亿元。
2023-2025年（报告期），公司营业收入分别为2亿、4.65亿、8.12亿元，复合增速101%；归母净利1833万、8700万、17604万元，复合增速210%；经营性现金流从440.5万元升到15762.7万元，占当年净利之比由24%修复到89.5%。2025年末应收账款4.26亿元，截至2026年6月30日期后回款99.09%。
公司经营全面向好，但值得警惕的是，业绩爆发伴随的是应收账款、存货和借款的累计：截至上半年末，公司应收账款账面价值9.32亿元，同比增长130.58%，而2025年末仅4.05亿元，半年增加了5.27亿元，翻番都不止；存货从上年末的1.6亿元增至3.7亿元，同样翻番有余，同比增长130.73%；借款的增加更为明显，其中短期借款同比增加215%至2.2亿元，长期借款更是爆增898%至9582万元，也是资产负债表中增幅最大的科目。
而且，营收大增的2026年上半年，鑫巨宏的现金流量表有所恶化：经营活动现金流净值由上年同期的净流入1436万元变为净流出8970万元，同比下降724.86%，公司2.73亿元的净利润并未转化为真金白银留在公司体内。
产品均价普降却少计提，“先分后补”逻辑不通
鑫巨宏二轮问询的回复函表示，“报告期内，公司主要型号产品均有不同程度降价情况”，其中W81三年从61.58元跌到39.78元，W91从33.14元跌到19.01元，W30跌34.8%，W27跌32.7%。
公司解释为“新型号初始定价高、成熟后协商降价”，属行业常态，但报告期末存货跌价准备只对201040004一个型号计提21.45万元——理由是在手订单单价高于成本。
当整机迭代周期被AI压缩到两年以内，用在手订单价当作可变现净值的锚，是不是过于乐观？根据申报稿，鑫巨宏进行了三次分红：2021年12月31日3000万元、2023年12月18日2500万元、2025年1月24日500万元，共计6000万元。对于一边分红一边募资补流，公司测算2026-2028年新增流动资金缺口2.75亿元，本次安排补流6000万元，与报告期的累计分红数额不差分毫。既然如此，公司又为何选择连续分红呢，“先分后补”的逻辑似乎并不通。
离奇注销的第一大供应商和曾被口头警示的保代
根据上会稿，鑫巨宏历史上存在代持行为。
第一段：2015年2月至2021年3月，孙亮亮、刘玲把100%股权交由孙田田（孙亮亮胞弟）与程小艳（孙田田配偶）代持，未付对价，理由是“方便工商、银行签字”。
第二段更复杂。2018年7月，孙亮亮零对价转出40%股权给吴洁，其中15%是给其配偶刘晓翔的激励，25%是预留的员工激励权益，由吴洁代持。2021年12月，代持通过增资稀释的方式解除，增资价1元/注册资本——九个月后，宁波厚普与吴强以46.67元/注册资本入股。公司的解释是“事实上的等比例增资，权益比例不变”，逻辑成立，但每注册资本1元与46.67元的落差摆在同一年里仍然刺眼。
刘晓翔本人的轨迹更值得看。2018年5月起任顾问，负责半导体热沉（原精密结构件）事业部组建；该事业部2025年产出的光模块芯片基座收入占公司营收七成以上。2021年12月至2022年1月，他“比较看好A股二级市场”，以家庭支出名义向孙亮亮、刘玲借款600万元，后已归还并付息35万元。孙亮亮此前代吴洁垫付的125万元出资款，未签书面协议、不计息，直至2025年7月31日才清偿。2025年3月，刘晓翔因个人原因辞去董事、副总经理。其配偶吴洁仍持股11.57%，是第二大股东。
一位造出公司七成收入来源的合伙人，在申报期离场——回复给的答复是“业务稳定、已完成交接、未造成不利影响”。
公司历次融资中的对赌并未完全解除。苏州顺融、厦门建发、无锡芯凯于2025年3月签署的补充协议约定：若公司未能在2030年12月31日前完成申报并被受理，或申报被否决、终止、主动撤回，投资人可要求孙亮亮及鑫巨宏创投按实际投资额加5%年化单利回购。条款自受理之日终止执行——但触发情形本身就包含受理后的失败。2024年那份协议更进一步，回购责任及于实际控制人所持股权，它意味着上市失败的成本，最终落在实控人孙亮亮个人资产上。
上会稿显示，孙亮亮1985年出生，中专学历，2007年8月开始任无锡巨东（无锡巨东精密五金有限公司，已于2025年11月注销）总经理，当时年仅22岁，而其前妻刘玲目前持有公司4.17%的股份，曾于2024年6月至2025年1月担任公司董事，现任公司总经办助理，没有被认定为共同实控人。
此外，报告期，鑫巨宏客户收入回函相符金额占发函比例分别为78.06%、37.91%、49.95%，回复函将2024-2025年的大幅下滑归因于中际旭创、新易盛“已领料未及时入账”的时间差，但作为一家收入三年翻四倍的公司，这条曲线本身值得留在观察名单上。
供应商依赖的两套口径。问询函载明公司向华尔泰德采购3170万、4984万、12688万元，占该供应商整体业务约40%-65%；关联自然人亲属控制的铭兴机械自认对公司依赖90%、95%、75%，德友利精密80%、45%、55%，这两家公司的业务对鑫巨宏存在明显依赖，而中介机构的异常供应商筛查表在“业务高度依赖发行人的主要供应商”一栏填的是“不存在”，公司的信披似乎存在自相矛盾之处。
2023-2025年，鑫巨宏向华尔泰德的采购金额分别为3170万元、4984万元和12688万元，连续大幅上升，后者连续三年位居发行人第一大供应商，占比分别为28.07%、24.08%和30.06%。企查查显示，华尔泰德成立于2011年，注册资本100万元，是一家小微企业，2025年社保缴纳人数竟然为零，且该公司已经于2026年7月8日注销。一家连续三年位列鑫巨宏第一大供应商、社保缴纳人数为零的企业，在2025年供应了超亿元的钨铜合金之后，在发行人上市冲刺之际选择了注销，这一切都是巧合吗？上会稿明确提示，“若发行人未来与华尔泰德的合作发生不利变化，钨铜合金原材料供应的稳定性、及时性等方面不能得到保证，且公司短期内无法寻求替代厂商，将会对公司生产经营产生不利影响”，而现在华尔泰德已经注销，鑫巨宏提示的“原材料供应商依赖风险”不幸应验，公司将如何应对？
在鑫巨宏的供应商中，华尔泰德并非孤例，苏州航宏是公司2024-2025年第五大供应商，其2025年参保人数也仅为4人；无锡泰航是公司2023年第五大供应商，其2025年参保人数为5人。
鑫巨宏IPO的保荐人为国泰海通，签字保代为张鹏、刘丹。证券行业协会官网显示，张鹏此前曾辗转过三家券商，2014年7月在国元证券被注册为“一般证券业务”（起始工作时间不详），仅保荐过两个IPO项目，其中佳源科技股份有限公司最终撤回，其撤否率50%；刘丹保荐过三个首发项目，撤否率33.33%。2023年8月25日，上海证券交易所上市审核中心向海通证券及张鹏、何立出具《口头警示通知单》，海通证券及保荐代表人张鹏、何立存在保荐职责履行不到位的情形，上海证券交易所于2023年8月25日通过电话对海通证券及保荐代表人张鹏、何立实施了口头警示的监管措施。
《财中社》注意到，鑫巨宏的董秘汪晓东2010年5月至2013年9月任国元证券股份有限公司投行部高级经理，与此次签字保代张鹏在国元证券的经历大概率存在交集；2024年12月汪晓东出任鑫巨宏的董秘，3个月之后鑫巨宏开始接受辅导，而所选择的辅导机构正是董秘汪晓东“前同事”的新东家国泰海通，那么汪晓东在这个过程中起到了什么作用？此外，汪晓东持有鑫巨宏46.58万股股份。
（文章来源：财中社）
