大势研判：“击球区”之后，部署“金秋行情”。7月19日国泰海通策略再度发布“击球区”，中国市场在巨大分歧中企稳和修复。客观而言，由于7月中国股市较大回撤导致的微观结构受损与市场信心受挫，市场修复需要时间交换预期（换手），近来有些反复是正常的。从基本点看，无风险利率下降、资本市场制度改革与经济结构转型，中国市场有较强承托力，“转型牛”的历史进程不会就此前挫折结束。对于后市，我们认为中国股市将逐步迎来“金秋行情”，积极部署：1）市场风险已大幅释放。自稳市力量介入后成功阻断尾部风险，逐步稳定交易结构。前期过热板块的调整幅度到位，相关ETF与融资流出态势已有所改善，有助于市场价值发现功能的恢复与重振旗鼓；2）宏观政策与监管环境友好。二季度经济压力上升，三季度初股市遇挫，7月政治局会议淡化“跨周期”强化“逆周期”，三季度秋季财政/货币等宏观经济政策与资本市场政策（预期提振与牵引）取向一致，有利于形成稳定的风险偏好环境；3）海外产业出现积极进展。北美CSP云业务增速好于市场预期，强劲增长的剩余履约义务（RPO）隐含高远期增长，回应AI资本开支可持续性的疑虑；而企业侧AI部署需求的增长也正在打开应用端的渗透率，美国股市也相继新高。
全球紧缩的预期有望在接下来触峰，并带来边际宽松预期的机会。年初以来，美伊地缘冲突推升通胀预期，叠加美国经济韧性较强，市场对流动性紧缩的定价快速升温。站在当前，我们认为短期美国长期利率强势但预期正在触峰，流动性紧缩的预期对市场影响有望渐近趋弱：1）油价中枢回落后美国通胀峰值已现，6月以来核心商品与服务通胀同步降温，通胀预期持续下行；2）7月新增非农就业转负，且5-6月数据大幅下修，零售与薪资增速同步放缓，显示高利率对美国需求的抑制已开始显性化。随着需求走弱与通胀预期回落，紧缩交易最极致的时间已经基本看到。参考2025年Q2-Q3的类似宏观环境（关税推升通胀预期被证伪+就业市场快速降温），宽松预期升温期间全球权益市场整体受益；行业层面，以TMT为代表的科技与有色金属等利率敏感型资产相对占优。
行业比较：积极部署“金秋行情”，看好新兴科技/优势制造/大金融。中国股市风险下降、产业进展积极、以及秋季宏观政策与资本市场政策支持性立场，看好秋季行情：1）新兴科技与材料：企业AI渗透加速，叠加国产开源模型能力提升，AI产业和算力投资迎来增长长坡。推荐：半导体设备/国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料等。2）优势制造：中国企业面向全球需求并参与全球竞争，形成新增长势能与竞争优势。推荐：电力设备/机械设备/医药等。3）大金融与高分红：稳定回报预期同样重要，推荐：券商/银行与高分红。
主题推荐：1、国产模型：旗舰模型持续升级，商业化与应用提速，看好国产大模型/国产算力/AI智能终端。2、机器人：资本化与量产提速，场景验证加快，看好灵巧手/丝杠/减速器/头部本体。3、脑机接口：看好脑电采集/神经刺激/脑机芯片与电极设备等。4、新疆振兴：“十五五”能源建设提速，看好清洁能源/电网及特色优势产业。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
（文章来源：国泰海通证券）
