近两周债市整体延续偏强运行态势。7月最后一周，PMI回落和重要会议信号打破前期市场横盘格局，驱动债市重新走强。进入8月首周，超长端债券多头力量占据主导，其余期限品种则高位整理。跨月后资金价格回落，同时央行通过3个月买断式逆回购净投放2000亿元、开展500亿元国债买卖操作，有效缓解了市场对资金面收紧的担忧情绪。受多重利好支撑，10年国债收益率反复试探1.7%关口，超长端品种在短暂调整后重新走强，上周五TL创出年内新高。
从基本面来看，7月出口数据偏强，但对债市的利空影响较为有限。以美元计价的7月出口同比增长23.9%，从结构上看，增长高度依赖机电和高技术产品拉动。其中AI产业链表现尤为亮眼，1—7月集成电路出口金额增速接近100%。不过受7月极端天气扰动港口周转效率影响，单月出口增速小幅走低。综合来看，出口是今年经济增长的核心支柱，但其高景气集中在“K型经济”上轨，向国内投资、居民收入和信用需求的传导仍待加强，因此难以对债市构成明显利空。
政策方面，市场关于政府债利息所得税优惠可能调整的讨论有所升温。目前国债和地方政府债利息收入，以及证券投资基金的债券投资相关收入均享受所得税优惠。国债免税的调整涉及法律层面修改，落地门槛相对较高；地方债以及基金相关优惠主要依据财税部门文件，调整程序相对灵活。因此，如果后续优惠确有收紧，或先从后两者入手，并延续新老划断方式降低对存量市场的冲击。对债市而言，税收优惠削弱将降低政府债的相对税后收益优势，新发政府债收益率或有所抬升。但国债在流动性、抵押品功能和资本占用等方面仍具有不可替代性，银行配置需求也具有一定刚性，因此实际冲击大概率弱于静态税负测算。若采取新老划断，短期还可能强化存量免税老券的稀缺性，并扩大新老券之间的定价差异，进而增加现券和期债基差的波动。
供给方面仍值得重点关注。8月政府债净融资规模约为1.4万亿元，供给节奏集中在中下旬，且超长期限品种占比更高。同时，政金债近期的发行节奏也明显提速。从总量来看，供给放量已是市场“明牌”，后续冲击强度取决于银行体系的承接情况。笔者认为，出现持续供给冲击的概率并不高：一方面7月重要会议强调了财政金融协同，另一方面央行近期持续加大中长期流动性投放力度。但需要注意的是，8月中下旬政府债缴款、月度税期和跨月因素叠加后，仍可能阶段性推升资金压力。
策略上，债市多头逻辑尚未逆转，但当前位置不宜过度追涨。资金面平稳、基本面偏弱仍构成主要支撑，但前期利多因素已被市场充分定价，若缺乏新增利好的接力，多头行情将面临供给放量、资金扰动、宽松预期兑现不足、基本面指标边际回升等潜在压力，市场止盈需求也可能随之上升。值得注意的是，上周央行连续三日进行两位数逆回购投放，虽然核心目的是维持当前流动性合理充裕，但也释放出对市场过度宽松预期的边际纠偏信号。技术面上，TL量仓配合仍显示多头占优，但上涨动能已有边际减弱迹象。在潜在利空兑现之前，期债或仍以偏强震荡为主，但策略上宜顺势持有、谨慎追高，等待回调后的再配置机会。
（文章来源：期货日报）
