隔夜黄金强势爆发，成为全球大类资产中最耀眼的品种之一。8月5日，伦敦现货黄金大涨4.16%，报4247.17美元／盎司，单日涨幅创近期新高；伦敦现货白银收涨4.26%，报62.035美元／盎司。截至北京时间8月6日8:20，伦敦金现价格日内再涨0.67%，报4275.226美元／盎司，延续强劲势头。
受国际金价大涨带动，国内品牌金饰零售价今日大幅跳涨。老庙黄金从昨日的1236元／克飙升至1299元／克，单日暴涨63元／克；周生生从昨日的1237元／克飙升至1295元／克，单日暴涨58元／克。
国信期货首席分析师顾冯达表示，本轮黄金急涨是宏观预期、地缘局势、资金流向与央行配置四重力量共振的结果。短期快速上涨后，金价可能通过震荡或回踩消化涨幅，但全球央行持续购金、美国财政信用承压以及逆全球化背景下的避险配置需求，仍在不断抬升黄金的中长期价格中枢。对于贵金属板块而言，三季度的核心机会或不再是单纯“等待底部”，而是把握趋势重新确认后的配置窗口。
宏观预期逆转，压制黄金的核心变量开始松动
此轮黄金走势最直接的推动力在于美联储加息预期快速降温。
最新公布的美国7月ADP就业人数仅增加4.4万人，明显低于市场预期的7万人和前值9.8万人，创今年1月以来最小增幅。就业数据意外走弱，强化了美国劳动力市场降温的信号，市场此前对“沃什鹰派叙事叠加9月加息”的定价随之松动。芝商所（CME）美联储观察工具显示，美联储9月维持利率不变的概率升至45%左右，加息概率则由前期高位明显回落。
利率预期下修带动美元指数和美债收益率同步走弱，从估值端直接降低了持有黄金的机会成本。更重要的是，此前市场对鹰派政策的押注较为拥挤，当“小非农”数据戳破这一叙事后，空头回补、趋势资金跟进与配置盘回流相互叠加，使金价呈现出远超常规模型解释幅度的上涨。
这轮上涨的核心并不只是一个数据低于预期，而是市场对美国货币政策路径的定价发生了边际反转。若后续非农就业、通胀和消费数据继续降温，实际利率见顶预期将进一步增强，黄金的宏观环境也将由逆风逐步转向顺风。
高盛大宗商品研究团队则将“中国资金重新入场”列为此轮行情最重要的即时触发因素。其监测显示，上海期货交易所黄金持仓量单日增加约1.9万手，增幅约6%，为近三年来较为显著的单日增仓。与此同时，中国黄金ETF持续获得资金净流入，其中华安黄金ETF连续16个交易日净流入，合计约60.41亿元。
这一变化背后有两层逻辑：一方面，金价回落至4000美元／盎司附近后，中长期资金的配置意愿明显增强；另一方面，A股阶段性调整也促使部分资金重新寻找低相关性资产，黄金由此再次成为组合分散风险的重要工具。
当前中国黄金多头持仓据称仍明显低于此前峰值，意味着资金回补尚未走到极致。若实际利率见顶信号得到进一步确认，前期观望的机构资金和趋势资金仍有继续入场的可能，这将决定此次突破能否从短线脉冲演变为持续性行情。
央行购金构成“慢变量”，持续抬升黄金价格中枢
相比短期数据和地缘冲突的事件扰动，全球央行购金才是黄金中长期逻辑中最坚实的一环。
据世界黄金协会数据，二季度全球央行净购金约289吨，同比增长62%，创有记录以来最强二季度表现。波兰以51吨的购入量居前，黄金储备升至632吨；中国二季度增持33吨，延续长期配置节奏。调查还显示，89%的受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将进一步增加。
韩国央行时隔13年重启黄金购买，更具象征意义。尽管其计划购入规模有限，但这表明一些此前长期缺席黄金市场的经济体，也在重新评估黄金在外汇储备中的作用。黄金不依赖单一主权信用、具备全球流动性和长期保值属性，在美元资产集中度较高、地缘风险上升的背景下，其储备价值正在被重新认识。
央行购金通常不会制造短期波动，却能够在价格回落时提供稳定承接。逆全球化裂痕、美国财政赤字扩张等问题短期难以逆转，全球储备资产多元化因而更像一个持续数年的“慢变量”。这也是4000美元／盎司附近被市场视作本轮重要底部区域的关键原因。
中信证券认为，当前黄金价格的回撤幅度已逼近历史极值，4000美元／盎司附近大概率是本轮底部区域。展望后市，预计霍尔木兹海峡局势对黄金价格的影响将从压制转变为助推，美联储货币政策可能比市场预期更为乐观，叠加美国军费暴涨推高赤字，预计年内黄金价格将回到上行通道。
贵金属板块或由单点突破转向结构性轮动
黄金完成方向性突破后，贵金属市场的机会有望从“黄金单点上涨”逐步扩散至板块内部轮动。不过，由于金融属性、工业属性及供需结构存在差异，白银、铂金和钯金未必与黄金同步上涨，后续行情更可能呈现结构性分化。
白银兼具贵金属和工业金属双重属性。当美元与实际利率回落、黄金趋势转强时，白银通常能够凭借更高的价格弹性吸引ETF、期货及趋势资金流入。如果全球制造业预期同步改善，电子、电网、数据中心及汽车等领域的用银需求也将提供额外支撑。因此，在贵金属风险偏好回升阶段，白银仍具备跑赢黄金的可能。
瑞银认为，白银市场持续存在供需缺口，库存下降使市场对新增投资需求更加敏感，一旦资金集中流入，现货流动性趋紧可能放大价格涨幅。不过，白银的高弹性同样意味着更高风险。渣打银行指出，金银比此前已跌破长期均值，反映白银相对黄金的估值优势有所收窄；虽然实物供应偏紧仍能支撑价格，但白银可能维持高波动，并存在快速反转风险。
相较于白银，铂金和钯金对供需结构、矿端扰动、汽车产业链及贸易政策更为敏感。黄金上涨可以改善贵金属板块的整体资金情绪，却不足以单独支撑铂钯持续走强。
铂金的主要支撑来自供应集中、矿山投资不足和连续多年的市场缺口，同时还可能受益于中国首饰消费、广期所新品种带来的增量资金以及汽车催化剂中的替代需求。渣打银行认为，铂金供需偏紧的局面尚未逆转，市场可能连续第四年出现缺口。
钯金的中长期压力主要来自纯电动车渗透率提升及汽车催化剂需求下降，但短期并非没有修复机会。混合动力汽车产量保持韧性、俄罗斯供应不确定性、欧美贸易调查以及矿端减产，都可能造成阶段性供应紧张。瑞银认为，钯金未来一年仍存在向上风险，但这一判断并未改变其中长期供应逐渐转向过剩的趋势；价格在短期冲高后，可能重新回归汽车需求和回收供应主导的基本面定价。
广发期货同样认为，近期铂钯受到需求改善提振，走势与金银出现一定分化，并表现出相对抗跌特征。后续需重点观察国内进口需求能否保持韧性。若进口需求延续、宏观利空减弱，铂钯价格仍有进一步修复空间。钯金短期可能因汽车工业需求改善而表现强于铂金，同时需要关注广期所铂金8月合约仓单集中注销对近月价格及期限结构的影响。
不宜追逐短线情绪
展望后市，黄金中长期仍呈现“易涨难跌”的特征。其核心逻辑在于，全球地缘冲突、资源安全与主权信用风险相互交织，促使包括中国在内的多国央行持续增持黄金，推动黄金由传统避险工具进一步转变为储备资产多元化的重要组成部分。
国信期货首席分析师顾冯达表示，全球央行提升黄金储备的结构性趋势不会因短期价格波动而逆转，未来一至两个季度，央行购金仍将是黄金市场最稳定的底层需求支撑。在逆全球化趋势延续、美国财政赤字与债务压力上升、全球地缘风险常态化的背景下，央行购金这一“慢变量”将继续限制金价下行空间，并逐步抬升黄金的长期价格中枢。
不过，顾冯达同时强调，黄金的修复过程可能是渐进且反复的。如果能源通胀压力逐步回落、美国经济领先指标继续走弱，市场对美联储加息的过度定价有望得到修正，黄金也将迎来估值修复窗口；但货币政策难以迅速转向宽松，叠加地缘局势、原油价格和美元利率反复扰动，下半年贵金属或仍以震荡修复为主，趋势性行情需要更明确的宏观信号确认。
从价格结构看，4000美元／盎司附近已形成较强的资金与配置支撑，可视为本轮调整的重要底部观察区域。短期金价快速上涨后，不排除通过震荡或回踩消化涨幅；但只要价格没有重新跌破关键突破区间，调整更可能是上涨后的技术性确认，而非中长期逻辑逆转。
向上看，4500美元／盎司已经成为下一阶段需要重点观察的阻力位。若金价能够有效突破并站稳该区域，同时获得美国经济数据走弱、实际利率回落和黄金ETF持续流入的配合，年内重新回到上行通道的概率将进一步提高。
操作层面，三季度贵金属策略的核心是把握右侧修复窗口，同时避免追逐短线情绪。对于中长期配置资金，可在震荡回踩过程中分批布局黄金；对于趋势交易资金，则应等待关键支撑得到确认或4500美元阻力被有效突破后再行跟进。接下来需要重点关注美国就业和通胀数据、八月杰克逊霍尔全球央行年会释放的政策信号，以及全球央行购金和黄金ETF资金流向能否形成持续接力。
（文章来源：新华财经）
