8月3日，五年期离岸人民币国债期货在港交所正式挂牌交易，成为离岸市场唯一以中国国债为基准的场内利率期货。从产品功能看，“债券通”解决了境外机构投资现券的渠道问题，“互换通”提供了场外利率对冲工具，国债期货则补上了标准化场内久期管理的关键一环，香港离岸人民币固收市场由此初步形成从现券投资到场外对冲，再到场内风险管理的完整链条。
这一产品的落地，回应了境外机构日益增长的利率风险管理需求。业内人士认为，这有助于推动香港从“投融资中心”向“风险管理中心”拓展，也进一步巩固了其作为全球离岸人民币业务枢纽的独特优势，为人民币国际化提供了更有力的市场支撑。
首日成交3755张合约
8月3日，五年期国债期货9月合约正式开盘，开盘报106.685元（人民币，下同）。开市后多空双方展开博弈，日内波幅约2.57%。截至收盘，合约报107.65元。
据介绍，该合约每手面值为50万元，较在岸中金所五年期国债期货每手100万元面值缩减一半，降低了中小机构及散户的参与门槛，初期有助于提升市场流动性。
中国香港金融衍生品投资研究院院长王红英对记者表示：“五年期国债期货开盘价紧贴一篮子五年期国债折算净价，显示做市商集合竞价阶段已将期货价格锚定在中债估值附近。”
从首日成交情况看，近月合约全天成交3755张，显示新品种上市首日具备一定活跃度。同时，日内波幅显著宽于在岸中金所五年期国债期货，反映离岸新合约多空定价分歧仍存、价格尚处寻锚过程。
王红英进一步表示：“五年期国债期货推出后，持有人民币固收资产的境外机构可更便捷地调整久期与对冲利率风险，这将降低跨境配置的操作难度，进而提升中国债券市场对全球资金的吸引力。随着流动性改善，参与主体也将从配置型机构逐步扩展至宏观对冲与相对价值策略资金。”
13家做市商护航流动性
五年期离岸国债期货的平稳起步，离不开充足的流动性支撑。据悉，为护航国债期货上市，港交所首批委任13家做市商，包括汇丰、渣打、中银香港、工银亚洲等5家银行，及中金国际、中信证券国际、海通国际、华泰金控、招商证券（香港）等8家券商，为新品种提供连续双边报价。
汇丰委托的最新调查显示，近三分之一的机构投资者视中国国债为最具机遇的人民币资产类别，外资对中国国债的配置意愿与对冲需求同步上升。
汇丰亚太区外汇固收交易部主管兼香港资本市场及证券服务部主管黄子卓表示：“国债期货在香港推出，加上合格境外投资者获准参与在岸国债期货，两者互为补充，拓宽国际投资者可用的工具箱，促进其深入参与中国债券市场。”
王红英表示，从首日情况看，新品种价格仍处寻锚阶段，买卖价差偏宽，因此做市商在此阶段的报价策略偏审慎：一方面，控制单笔报价敞口，避免因盘面薄而产生被动留仓；另一方面，围绕中债估值中心，按不同价位层级挂出双边单，承接全球资管、商业银行理财户、主权基金等机构的意向性询价。
“当前境外机构持有银行间债券近3.2万亿元的现券规模，叠加‘债券通’‘互换通’逐步落地，正共同构成离岸人民币国债期货由‘做市商报价驱动’向‘套利盘与套保盘自发双向流入’跃迁的有利条件。市场有望逐步形成配置型机构套保与交易型资金套利相互增强的局面。”王红英说。
回溯过往，这并非港交所首次推出同类产品。2017年4月，港交所曾推出离岸市场首只五年期中国国债期货，但因交投清淡，合约到期后未再续作。对此，华泰证券固收团队在研报中表示，彼时境外持债规模有限，跨市场生态尚未成形。
离岸人民币生态圈日臻完善
深圳市金融稳定发展研究院轮值院长董耀徽对记者表示：“此次国债期货挂牌交易进一步补齐了香港离岸人民币债券市场的产品体系。香港此前已拥有人民币债券发行、债券通交易、回购融资、利率互换和外汇对冲等业务，五年期离岸人民币国债期货加入后，投资者可以在同一市场完成从买入债券、筹措资金到管理利率和汇率风险的全流程操作。”
董耀徽进一步表示，此前投资者主要依靠“互换通”进行场外利率对冲，而国债期货则提供了标准化、流动性良好的场内对冲工具，两者形成功能互补，能够覆盖不同风险偏好和交易习惯的机构需求。
更深层次的驱动力，来自人民币国际化的加速推进。今年上半年，我国货物贸易进出口总额逾25万亿元人民币，同比增长16.9%，创历史新高。新能源、电动车、人工智能、具身智能及存储芯片等领域正加速形成全球领先的产业集群。
正是在这一背景下，离岸人民币国债期货的上市被赋予了超越产品本身的意义。香港财政司司长陈茂波在香港推出人民币国债期货上市仪式上致辞时表示：“在人民币国际化进程中，香港一直是高效的离岸平台和枢纽，希望把这个离岸市场做通、做稳、做深、做强，让产品与服务更紧贴国家发展的需要，也让国际投资者能更高效地参与到国家的稳健发展历程中。”
（文章来源：上海证券报）
