2026年上半年，国内经济在高质量发展轨道上稳步推进，但总量修复斜率偏缓，结构性分化持续加深。制造业生产边际回暖，高技术产业利润高增，新旧动能转换与新质生产力培育加速演进。供需修复节奏错位约束终端定价，CPI与PPI中枢低位运行。货币政策端，央行落地隔夜逆回购常态化操作，优化短端利率走廊机制，推动由数量型向价格型调控深度转型，流动性整体合理充裕。在此背景下，债市步入预期交替、波段轮动的震荡格局，“利率区间震荡、信用分层延续、高等级优质资产稀缺”的核心主线进一步强化。Wind数据显示，截至6月末，中债-新综合财富指数年内上涨2%，债券资产持续发挥稳定器与压舱石功能。
半年市场主线：三重逻辑共振
国内债市运行由价格型调控、弱修复基本面与外部流动性冲击三重逻辑共同驱动。基本面温和复苏，消费回暖与高端制造景气对冲地产疲弱与传统内需不足，对债市形成底部支撑。资金面则构成核心托举力——央行调控重心前移至隔夜DR001，确立以7天逆回购为核心政策利率、隔夜利率为日常观测锚的新框架。陆家嘴论坛进一步优化临时隔夜正逆回购工具，将利率走廊由70BP收窄至50BP，以±25BP对称区间框定资金波动，平滑月末季末脉冲扰动，DR001围绕政策利率平稳运行，显著降低短端利率无序波动。与此同时，居民低风险偏好延续，储蓄搬家，理财、保险、公募等配置型资金持续扩容，而优质债券供给有限，供需错配强化资产荒格局，支撑债市估值中枢高位休整。
结构层面，利率债与信用债分化明显。利率债整体区间震荡，收益率曲线呈牛陡特征，短端受益于隔夜利率平稳化表现稳健，长端则受经济修复预期与外部货币政策约束，波动加大但趋势性行情缺失。信用债表现相对占优，信用环境修复与违约有序出清推动风险偏好抬升，利差压缩至近年低位。高等级央企、省属国企及核心区域城投债供不应求，溢价持续收窄；弱资质主体利差走阔，信用分层固化，择优下沉成为超额收益核心来源。
外部变量重塑，联动增强
人民币汇率与美联储政策成为影响国内债市的重要外部变量。上半年人民币汇率双向波动、稳中偏强，形成双向传导：阶段性升值提振结汇意愿，外汇占款补充银行体系低成本负债，夯实配债资金基础，支撑短端行情；但汇率亦构成货币政策外部锚，投资层面则需要结合政策在兼顾稳增长、稳汇率、稳物价多目标平衡下来寻找交易机会。
新任美联储主席沃什在多个场合援引格林斯潘，将其视为施政参照系，效仿格林斯潘摒弃单一僵化数字通胀目标，看重AI生产率红利对冲通胀，保留降息空间以呵护长期技术驱动增长；同时政策沟通机制弱化点阵图、长期前瞻指引，将推升美债利率波动率。市场对美国核心通胀韧性的判断上修，年内降息路径后延，价与量在方向上出现阶段性背离；此外，资产负债表推行“降息+持续缩表”差异化组合，区别于格林斯潘时期以利率为唯一工具、维持资产负债表小幅规模的操作，二者核心差异在于宏观环境：格林斯潘处于全球化低通胀红利期，模糊政策带来增长温和波动，而沃什身处逆全球化、通胀中枢抬升环境，“模糊+持续缩表”双重约束下美债长端收益率易维持高位震荡，美元流动性外溢压力更强，也可能为国内利率债创造阶段性调整布局窗口。
下半年展望：周期演绎，结构为王
展望下半年，国内债市将步入周期演绎、弹性抬升、择时布局、结构为王的新阶段。国内经济或延续弱复苏，通胀温和低位，为债市提供基础支撑；若稳增长政策落地、内需修复与产业投资回暖，将对长端估值形成边际压制。货币政策将继续深化价格型调控改革，常态化盯住DR001，依托收窄后的利率走廊平滑资金波动，总量稳健灵活，资金面平稳充裕，为波段操作提供良好环境。地方债与专项债供给放量、权益回暖分流资金、地缘扰动、美元流动性外溢压力等因素，亦将阶段性放大波动，创造结构性交易机会。
投资策略：守息固本，灵活久期，深耕结构
基于年中市场特征，固收投资应坚守“观序知变、守息固本、灵活久期、对冲外部风险、深耕结构性机会”的总体策略。利率债层面，摒弃单边博弈，立足周期思维顺势调整节奏，紧跟央行隔夜利率调控判断资金松紧，以区间波段交易为主，中短端性价比更优；长端采用灵活久期策略，不再机械约束敞口，紧密跟踪美债利率、人民币汇率及DR001中枢变动，在估值修复窗口动态调整、分批布局，增厚波段收益。
信用债仍是组合收益的压舱石，延续“高等级打底、审慎择优下沉”策略。当前信用利差处历史低位，估值偏贵，加杠杆、拉久期博取资本利得空间有限、风险偏高，投资重心回归确定性票息收益。配置端聚焦央企、省属国企、核心区域城投及行业龙头产业债，规避弱资质尾部主体，严守信用底线；同时精细化挖掘细分高景气行业超额利差机会，在周期轮动中增厚收益。
结语
2026年债券市场进入研判周期、顺应时序、理性博弈的精细化投资时代，下半年在内需温和修复、美联储沃什新政影响全球流动性、汇率双向波动、国内货币调控转向隔夜利率锚定的多重背景下，债市波动弹性有望抬升，但系统性下行风险可控，结构性机会持续涌现。固收投资需跳出单一国内视角，构建内外联动的宏观研判框架，以稳健票息筑牢根基，紧跟央行短端调控思路，秉持“观序知变、守息固本”理念，在周期更迭中灵活择时、主动把握波段与结构性机会，依托灵活久期策略适配市场节奏，动态对冲外部政策与汇率风险，实现组合全年稳健增值。
作者系汇添富基金首席固收策略官
（文章来源：国际金融报）
