近日，广发证券将两融总规模上限调整为不超过同期净资本的2.5倍。受访人士表示，广发证券提升两融规模上限，体现了其对中长期场内信用市场的看好。
7月以来，A股整体震荡回调，两融余额回落至3万亿元下方。在此背景下，广发证券一则公告引发市场关注：公司融资融券（下称“两融”）业务总规模上限调整为不超过同期净资本的2.5倍，新上限约为2827.5亿元，较过去标准新增超900亿元。
受访人士表示，广发证券提升两融规模上限，体现了其对中长期场内信用市场的看好。两融业务“看天吃饭”特征明显，并非包赚不赔。当前融资利率内卷、息差压缩，竞争核心已从额度、价格战转向净资本实力、资金成本、风控能力与综合金融服务的综合比拼；行情波动下，平仓与坏账风险始终存在。投资者也应意识到杠杆资金“双刃剑”的角色，谨慎使用，注意风险。
提前布局中长期弹性
近日，广发证券公告称，公司两融业务总规模严格控制在监管部门规定范围内，将两融总规模上限调整为不超过同期净资本的2.5倍。
记者了解到，广发证券提高两融业务总规模上限的决定，系出于业务发展需求，此前内部已进行充分探讨；公告发布时正值两融余额回落期间，更多属于巧合。截至2026年一季度末，广发证券净资本为1131亿元。按此计算，两融业务总规模新上限约为2827.5亿元，较此前的1900亿元上限（2015年5月30日公告）新增超900亿元，增幅约五成。就广发证券两融业务在市场中的地位而言，截至2025年12月末，公司两融余额为1389.79亿元，较上年末增长34.04%，市场份额5.47%。
“广发证券将两融规模上限调至净资本2.5倍，表面看是逆势加仓，实则是对风险出清窗口的精准捕捉。”丰德集团旗下黑崎资本首席战略官陈兴文告诉记者，两融余额已回落至3万亿元下方，存量杠杆的平仓压力大幅释放，客户维保比例回升至安全区间，此时扩容边际风险可控，边际收益反而改善。政策层面，2.5倍红线本身就是逆周期调节工具，广发证券顶格使用，既是对自身风控能力的自信，也是对监管红利的主动承接。
华辉创富投资总经理袁华明分析，广发证券目前的融资融券业务规模已接近设定上限。此次采用净资本倍数作为调整两融额度的依据，既解决了当前面临的额度瓶颈，也为未来额度随公司净资本增长而逐步提升预留了空间。两融额度的提升，通常反映出券商对中长期场内信用市场持看好态度。不过，近期市场回调较为突然，而券商调整两融额度往往需要一段酝酿周期，因此不能简单将广发证券此举解读为该公司判断市场已经见底，两者更多是时间上的巧合。
排排网财富研究总监刘有华指出，广发证券将两融上限从固定额度改为与净资本挂钩的倍数，并非短期扩规模，而是提前布局中长期弹性：固定额度在行情低迷时闲置、行情升温时捉襟见肘，动态调整可随净资本自适应业务空间。在市场回调、两融余额下降期逆势扩容，是向市场释放流动性供给充足信号，发挥“稳定器”作用，减少杠杆资金被迫平仓引发的踩踏，稳定预期；选相对保守的2.5倍，体现风险优先与求稳经营的底线思维。
两融业务并非包赚不赔
融资融券业务，是券商向客户出借资金供其买入证券，或出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。融资业务中，券商对融出的资金确认应收债券，并确认相应利息收入；融券业务中，券商对融出的证券不终止确认，但确认相应利息收入。为加强两融风险监管，券商增设即时平仓线，主动收回“弹性协商空间”。
但两融业务“看天吃饭”特征明显。行情向好时，两融余额水涨船高——今年上半年，三市两融余额最高站上3.03万亿元；但7月以来A股持续回调，尤其科技股大跌加剧市场波动，杠杆资金情绪不断降温。截至7月21日，三市两融余额降至2.72万亿元，其中融资余额2.7万亿元，融券余额仅204亿元。从结构上看，融资余额远大于融券余额，当前A股杠杆资金以看多为主。
袁华明分析称，券商开展融资融券业务，核心收入来源主要有两块：一是利息差，二是交易佣金。在资金端，大券商凭借自身信用，能以更低成本从市场融入资金；在资产端，即便给客户的融资利率与中小券商持平，大券商也能获得更宽的息差。同时，大券商有实力通过适度调低利率来争取优质客户，进一步提升市场份额。因此，在这一业务上，大券商相对中小券商具有明显的竞争优势。两融虽属低风险业务，却并非毫无风险。尽管设有130%的维持担保比例作为底线，但在极端行情下，若担保个股连续无量跌停，平仓操作根本无法执行，股价持续下挫可能导致客户本金亏完，超额损失便成为券商的坏账。类似情形在A股历史上已多次发生。
陈兴文表示，两融业务绝非“包赚不赔”，其本质上是息差生意，核心竞争力取决于资金成本、风控定价与客户质量的三重平衡：头部券商能以更低利率吸引高净值客户，违约率低、周转率高，形成良性循环；中小券商若盲目跟进，高息揽客反而可能陷入“劣质客户—高违约—坏账计提”的困境。从国际视角看，美国两融余额占流通市值约2.5%，中国目前不足1.5%，空间客观存在，但美国衍生品工具完备、对冲机制成熟，A股两融仍以单边做多为主，结构性差异决定了风险收益特征的不可比性。
刘有华强调，当前融资利率内卷、息差压缩，竞争核心已从额度、价格战转向净资本实力、资金成本、风控能力与综合金融服务的综合比拼，行情波动下平仓与坏账风险始终存在。
谨慎使用杠杆资金
结合A股表现来看，上半年科技股大涨给市场带来赚钱效应。但7月以来，科技股受外围市场波动及估值偏高等多重压力影响，出现急跌，这让使用杠杆资金的投资者陷入被动，也再次凸显了杠杆资金的风险。
刘有华指出，杠杆资金的优势在于利用借贷扩大投资规模，行情向好时可成倍放大盈利、提升资金效率，实现财富较快积累。但杠杆资金的劣势同样明显——下跌时亏损成倍放大；若净值低于维持担保比例会被强制平仓，可能亏光本金并失去反弹机会，同时加大市场波动。他建议投资者充分了解原理与风险，融资杠杆率一般控制在一倍左右即可，切勿过度；忌重仓或满仓单一股票，须设定安全边际与止损止盈；坚持分散持仓以对冲高波动；加杠杆须合法合规，坚决抵制非法场外配资，本金安全始终是首要目标。
陈兴文提醒称，投资者需意识到，杠杆有加速器与放大器的双面属性。杠杆资金在科技股回调中的表现，完整演绎了其正反馈与负反馈机制。第一，上涨阶段，融资盘形成“股价上涨—担保品增值—新增融资空间打开—进一步买入”的正循环，将估值推离基本面；回调阶段则反向运行，维保比例下降触发平仓，抛压加剧下跌，下跌又压缩担保品价值，负反馈一旦启动，流动性会在短期内急剧收缩。第二，从行为金融学视角看，散户加杠杆存在显著择时偏差，融资余额峰值往往对应市场高点，谷值对应情绪冰点，边际增量天然具有“高买低卖”特征。
对此，陈兴文直言，A股两融以“裸多”为主，缺乏做空平衡机制，波动率天然偏高。对普通投资者，核心建议只有一条：杠杆是投机的燃料，不是投资的工具。缺乏严格风险预算与止损纪律，杠杆会将本可承受的正常波动转化为毁灭性的本金损失。
袁华明表示，两融业务在市场中扮演着“双刃剑”的角色，客观上放大了市场波动。当市场情绪向好时，融资资金持续涌入，助推股价上涨，进而强化乐观预期；反之，当市场下行时，担保品面临被动减仓压力，容易引发股价下跌与市场恐慌交织的负向循环。近期科技股调整幅度较大，与两融业务存在一定关联——前期AI、算力等赛道积累大量融资盘，随着预期转向，集中卖出加剧板块回调。
因此，袁华明不建议缺乏多轮牛熊经验的普通投资者大规模使用两融工具。如确需参与，也应注意两点：一是不要将融资额度用至上限，须保留缓冲空间；二是避免重仓押注单一赛道或个股，以防极端行情下触发被动平仓。
（文章来源：国际金融报）
