“国内某科技大厂去年算力预算最终落地500多亿元，而今年的预算是去年的6倍。”启明创投主管合伙人周志峰近日在接受中国证券报记者采访时表示，算力需求增速远超预期，启明创投今年在算力板块的投资布局会比去年更积极，从新一代AI芯片、光通信芯片，一直延伸到新型数据中心散热、电源供电等配套环节，都在周志峰团队考量的算力布局范畴。
但硬币的另一面是，AI应用的打开方式与预想不同。周志峰认为，目前市场还未跑出一款比肩微信、抖音的国民级AI应用。受Token线性算力成本制约，C端AI应用无法依靠规模摊薄成本，商业模式难以为继。因此他把应用侧投资聚焦垂直场景与高付费用户。身处算力、应用、资本三重火热的AI周期中，他反复强调两大原则：布局节奏要比行业共识快半步，投资范围守住自身能力圈。
算力积极扩张
谈及算力，周志峰一连用了多个“超预期”来描述自己的感受。海内外科技巨头纷纷上调AI算力投资预算，他据此判断，未来五年全球新增算力投入总额将达5万亿美元，并称这是当前商业市场里确定性更强、落地更快的核心刚需，赛道逻辑清晰。
重要的还有算力需求结构的变化。前几年算力主要用于大模型训练，但今年推理算力需求已超越大模型训练需求，且增速惊人，这对于国内近年来雨后春笋般成长起来的GPU芯片企业来说是重要机遇。“两三年后，像字节跳动这样的科技大厂，每年的推理算力需求都会达到百万张卡级别，这是真实且巨大的需求。”周志峰算了一笔账，国内GPU芯片企业哪怕只分到1%的市场份额，都意味着百亿元级营收规模。
而芯片设计企业能否锁定供应链产能、保障供货稳定，是行业洗牌中决定企业能否站稳脚跟的核心关键。“市场向来都是先分散，再集中，五年或十年之后国内还能剩下几家GPU芯片厂商？我相信行业一定会有收敛，不过当前的爆发阶段确实能容纳很多企业，毕竟整体需求实在太大。”周志峰说。
周志峰透露，启明创投今年布局算力赛道的力度将较去年明显加大。除国产GPU芯片外，团队正密集挖掘算力赛道下各类新兴细分技术，涵盖新一代云端AI推理芯片、热管理方案等；即便是太空算力这类尚未形成行业共识的赛道，团队也已着手布局产业链上游市场化程度较高的环节。谈及热管理赛道，周志峰举例：“未来仅一家头部科技企业每年芯片采购量可达数百万片，若热管理方案能降低1%的能耗，一年即可节省亿元级电费，产业经济效益十分可观。”
应用仍在探索
与算力的火热形成鲜明对比的是，AI应用端发展让周志峰感到“未达预期”。他去年曾判断2025年是AI应用爆发元年，但现实却是另一番景象。
“互联网和移动互联网时代，产品是核心，上游是流量和用户，下游是商业化，路径清晰，且边际成本持续递减。但AI时代完全不同，To C端应用的商业化模式并没有发生质的改变，流量成本与移动互联网时期持平甚至更高，服务1万用户和1亿用户，Token成本几乎是线性放大的，边际成本没有下降。”周志峰认为，这是当下C端AI应用最难解决的痛点。
他举了一个例子：某AI玩具企业卖出几十万台产品，但九成用户并未长期启用AI交互功能。“这家企业告诉我们，这反而是好事——如果用户高频使用AI、持续消耗Token，这些成本公司根本扛不住。”
在B端应用领域，周志峰同样强调要算好Token这本账。“如果产品体现不了产业价值，营收覆盖不了Token成本，我们就不会看好。”他更看好诸如AI教育、AI金融这些赛道，因为商业闭环逻辑更清晰——AI虚拟老师能为每位用户提供高质量的定制化教学内容。对比传统的真人教师授课模式，其价值直观突出，成本也显著低于购买真人教师线上或线下课程。而金融机构早已养成为彭博、万得这类金融数据终端付费的习惯。
警惕热钱涌入风险
“头部大模型公司市值能够冲击万亿元级规模，同时市面上涌现出大量新的大模型创业公司，创始人基本都是95后、00后，这类项目天使轮估值都能达到二三十亿元。从业这么多年，我从未见过如此火热的行情。大模型技术的发展及资本市场对大模型企业的追捧热度，都远超我的预判。”周志峰坦言。
这种高估值也是一把双刃剑，周志峰表达了担忧：“有些企业刚完成融资，本身并不缺钱，一批鲜有耳闻的机构主动上门寻求增资，开口就要把估值抬升50%甚至一倍，要立刻追加一轮投资。这批热钱的涌入对行业冲击很大，企业拿到超出自身需求的资金，很可能会干扰自身战略判断和日常经营。”
此外，大量热钱也会助长行业内卷。周志峰表示，当下市场存在不少非理性行为，“算力成本水涨船高，原本300万元一台的服务器直接炒到上千万元，全行业算力成本被动抬高；人才被恶性争抢，行业薪资飙升；客户层面无序竞争，各家都没有成熟落地的商业场景，只能扎堆抢夺大客户，单纯比拼营收规模。”这些现象长期来看不利于行业发展。
面对市场狂热以及投机行为增多，周志峰反复强调“守住能力圈”。“很多行为都是被市场热度与FOMO（错失恐惧症）驱动。我们团队更强调坚持‘快半步’的方法论——在市场共识形成前一两年进行布局，只做能力圈内的投资。”他认为在市场热度空前高涨的环境下，遵守投资纪律是一件特别重要的事。
“行业发展越是狂热，越要吸取历史教训。”周志峰称，“互联网、移动互联网周期里都有前车之鉴。不能创造实质价值的企业，哪怕受资本追捧两三年，终究会归于平淡。我时常提醒团队，杂音充斥的环境下，哲科思维至关重要，务必把业务逻辑想明白、研究透彻。”
（文章来源：中国证券报）
