上周，美联储宣布最近所设工作组的负责人名单和工作目标，以改进货币政策执行情况。新任主席凯文·沃什主导的货币政策改革进入推进阶段。这场改革受到全球资本市场密切关注，其中蕴含的风险不容忽视。若改革推进不力或设计存在缺陷，无论是对美国自身还是全球经济，都可能带来显著冲击。
6月17日，在美联储货币政策会议结束后，沃什宣布美联储将设立5个工作组以推进其改革议程。7月9日，美联储发布公告称，5个工作组将分别围绕货币政策沟通、资产负债表政策、经济数据、生产力与就业、通胀框架展开评估，审视美联储在政策制定关键领域的做法，工作组负责人包括知名学者、前央行官员和企业高管。按照此前计划，各工作组将于今年年底提交相关领域的研究报告。
当前，美联储沿用10余年的“前瞻指引、核心个人消费支出物价指数（PCE）以及量化宽松兜底”框架已暴露出明显裂痕。一方面，物价指标出现分歧，常规通胀数据与市场感受的物价压力逐渐背离；另一方面，决策层内部对利率路径的看法日益分化，深层分裂并未消除。此外，今年以来地缘冲突推高油价、美国财政赤字持续膨胀等因素也令美联储不堪其忧。沃什推动的改革，本质上是要给美联储换一套适配新环境的“操作系统”。
不过，无论是从内部关系还是外部影响来看，美联储改革所蕴藏的风险不容忽视。
首要风险在于内部撕裂可能削弱货币政策执行力。鲍威尔虽已卸任主席，但仍留任理事。若改革过程中两任主席立场持续对立，决策层内部难以形成有效共识，美联储在市场关键时刻的反应速度将大打折扣。一旦经济数据出现剧烈波动，决策迟缓可能导致政策滞后，错失调控窗口。同时，沃什曾表示总统公开评论利率不属于干预独立性，该表态实际上打破了对美联储所谓“独立性”的固有认知，若未来美国政府的政治压力持续渗透，市场对美联储“独立性”的信任将逐步流失。届时即便美联储作出正确的利率决定，市场也可能怀疑其背后存在政治考量，导致政策效率下降。
改革本身的机制设计存在风险。比如，正在研究的新通胀指标拟按月把物价涨幅排序，去掉两端波动最大的部分，只取中间一段计算。这种做法的好处是能过滤掉一些短期极端波动，更贴近实际感受，但缺点也可能低估涨价压力，目前美联储内部对此仍有分歧。又如，对沟通机制的转变也存在不同看法。沃什准备大幅压缩会议声明并取消前瞻指引，意在让市场自行定价，但这也意味着市场失去了重要的政策信号来源。在没有明确指引的情况下，投资者可能过度解读官员发言或经济数据，导致资产价格频繁剧烈波动。若波动持续放大，不仅会增加企业的融资成本和避险难度，也可能反过来干扰美联储自身的判断，形成恶性循环。
对全球经济而言，美联储改革的外溢效应同样令人担忧。若改革最终导向“缩表优先、降息后置”的组合，全球美元流动性将面临“量紧价高”的双重挤压。截至目前，美联储资产负债表仍超过6.7万亿美元，绝对规模依然庞大。若沃什推进更积极的缩表，离岸美元融资成本将进一步上升。那些依赖美元借款、外债负担较重的新兴市场经济体将首先面临冲击，可能遭遇资本外流加速、本币贬值和外汇储备消耗加快的问题。历史上美联储政策转向引发的全球金融市场震荡已有多次先例，此次改革若缺乏平稳过渡安排，类似情景可能重演，甚至波及范围更广。
更大的隐忧在于，美联储的政策往往成为全球央行的风向标，如果美联储的新框架迟迟未能稳定，或者在不同方向间反复摇摆，其他经济体将难以制定有效的应对预案。一些经济体可能被迫提前收紧政策以防资本外流，另一些则可能选择观望等待，这种分化可能加大全球金融市场的碎片化风险。这也会迫使企业和金融机构在不确定的利率和汇率环境中决策，国际贸易和跨境投资的成本可能随之上升。
总体来看，美联储此轮改革从美国国内的决策效率、政策信誉到全球的流动性环境和金融稳定，多个环节都存在较大不确定性。工作组年底前向决策层提交正式报告将是第一个关键节点。在此之前，市场需要为应对风险做好充分准备。
（文章来源：经济日报）
