作者：林纯晖，景顺亚太区固定收益组合管理主管
刘杰翔，景顺固定收益高级投资组合经理
身处2026年年中，亚洲固定收益市场在经历一季度末的震荡之后，展现出较强的修复能力。
以亚洲高收益债券为例，截至5月13日，摩根大通亚洲信用指数（JACI）高收益板块年内录得2.54%的正回报，其中票息收入贡献约2个百分点，是收益的核心来源。回顾3月下旬，该板块一度回撤约3%，但随后迅速走出V型反弹，利差重新收窄至区间低位。笔者认为，当前进一步压缩利差的空间已相当有限，未来总回报将更多依赖票息收益的持续积累，而非估值扩张。
高收益市场：规模收缩中的结构性重塑
值得关注的是，亚洲高收益债券市场正在经历一场深刻的结构性变化。即便一级市场保持活跃，整体市场规模却从2022年年中的约1800亿美元，持续缩减至2026年4月15日的1150亿美元。这一收缩直接推高了头部发行人的集中度——截至今年4月底，指数前十大主体合计权重已达40%，而2022年同期仅为24%。笔者在考虑利率对冲之后配置亚洲高收益债券，尤其看好BB级品种。
随着短端利率经历一轮抛售，市场已开始计入加息预期，持有短久期高收益债的全收益率（full yield）反而可能具备相对吸引力。此外，部分亚洲高收益发行人正通过机会性要约收购提前置换到期债务，这类杠杆中性的操作也是指数规模未能重新扩张的重要原因之一。
地缘政治扰动与个券精选并重
进入下半年，笔者认为地缘政治风险仍是不可忽视的变量。当前JACI高收益指数利差已回落至接近2017年的历史低位，这意味着市场对利好的定价较为充分，容错空间显著收窄。在此背景下，行业选择和个券甄别变得尤为关键。尽管市场体量缩小，但亚洲高收益债券凭借其独特的基本面特征和相对温和的违约环境，仍能为全球固定收益组合提供有价值的收益分散化来源。
在具体机会上，笔者继续关注投资级发行人旗下的高收益级混合资本工具，例如博彩、可再生能源以及具备充足资本缓冲的金融次级债。整体而言，更偏好高收益中的优质细分领域，即BB评级品种，其相较B级和CCC级更具吸引力，当然具体需视市场条件而定。人工智能相关主题仍是中长期驱动力之一，但在日本以外的亚洲高收益市场，新增发行压力有限，因为相关融资更多通过股权或银行贷款渠道完成。
投资级信用：稳健有余，估值偏紧
亚洲投资级信用市场在今年3月至5月中旬期间，尽管宏观环境承压，仍表现出较强韧性。受地缘因素驱动的能源冲击推动布伦特原油升至每桶100美元以上，通胀预期随之重新定价。但随着停火预期改善市场情绪，4月信用利差显著收窄，目前维持在接近历史低位的水平。JACI投资级指数年初至今回报为+0.24%，票息收益基本抵消了基准利率上行带来的拖累。与全球其他信用资产相比，亚洲投资级债券因期限较短、对能源冲击的敞口相对有限，加之区域内机构资金持续流入，展现出明显的相对优势。
但从估值角度看，整体指数层面的利差已偏紧，不过笔者观察到，在高Beta主权及准主权板块经历利差走阔后，已出现一些具备选择性的介入机会。在组合构建上，配置亚洲投资级信用的逻辑不仅在于其防御性，更在于能够在不显著牺牲信用质量的前提下，锁定具有吸引力的整体收益率。
此外，各国别之间的表现差异日益明显。印尼是笔者持续关注的重点，因其燃料补贴成本上升对财政敏感，若油价维持高位，预算赤字可能承受压力。泰国同样需保持审慎，尤其在其主权前景承压的背景下，部分银行资本工具和次级债券仍在消化负面影响。
相比之下，中国投资级信用在技术面上获得良好支撑，而中国香港、日本、澳大利亚以及部分印尼准主权主体，则在票息收益与信用稳定性之间提供了更为均衡的搭配。笔者认为，在当前估值偏紧的环境下，国别与行业配置的重要性已超过整体指数方向，任何政策、财政或地缘层面的不利变化，都可能带来更大的下行敏感度。
展望：票息为王，精选为上
总体来看，笔者对2026年下半年亚洲投资级信用展望持审慎乐观态度，但较年初更趋防御。该板块仍受益于良好的票息收入、稳健的技术面需求和可控的再融资环境，但未来回报更多将来自收益贡献，而非利差进一步大幅压缩。在利差接近历史低位的情况下，自下而上的个券选择至关重要。技术面上，亚洲投资级预计继续受益于负净供给和保险等长期资金的稳定需求。中国以外亚洲市场，虽然总发行量可能上升，但考虑到良好的偿还节奏和审慎的一级供给，供需关系预计保持平衡。当前起始收益率仍是回报的重要支撑，笔者尤其看好短久期信用品种，其安全边际更高，在利率波动持续的背景下整体回报更具韧性。
宏观层面，下半年需警惕美国国债收益率再度大幅波动、能源冲击持续时间超预期、成本上升向增长和企业基本面的滞后传导，以及人工智能相关投资支出的调整风险。这些虽非基准情形，但构成重要尾部风险，支持更审慎和选择性的配置策略。笔者认为，投资者应更注重组合韧性、票息效率和分散化，而非追逐利差压缩的尾声阶段。区域配置上，倾向于在日本、澳大利亚、中国香港、中国内地以及部分印尼和印度资产间均衡布局，兼顾收益、质量与分散性。行业层面，继续偏好高质量金融板块和部分准主权主体，对利差不足以补偿主权、财政或能源风险的领域保持谨慎。
当前固定收益市场的结构性机会已明显优于低利率时代，投资者无需大幅下沉信用评级即可构建具吸引力的收益组合。亚洲投资级信用仍具韧性和配置价值，但当前逻辑更多基于票息收益、短久期优势及严格的个券筛选，而非依赖整体Beta驱动。
（文章来源：新华财经）
