新华财经上海6月26日电（记者杨溢仁）步入2026年下半年，债市环境发生了阶段性切换——流动性从超季节性宽松收敛至中性略偏松，政府债供给高峰抬升了利率波动，信用利差压缩至近三年历史低位，城投化债进入收尾周期、产业债基本面冷热分化……上半年的普涨行情似乎已较难复刻。
由此，聚焦信用债投资，下半年“因势配置、控险取息”或仍是更稳妥的核心框架。业内人士提醒，未来应摒弃单边久期博弈，以分层择券、动态风控、波段交易三维度构建投资组合。
市场窄幅震荡
可以看到，“2026年债市收益率维持低位震荡”已成为业界共识。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至6月26日收盘，银行间信用债市场收益率窄幅波动。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下探1BP至1.49%，3年期收益率稳定在1.64%附近，5年期收益率回落1BP至1.78%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期行至6.56%一线。
“虽然信用债的票息价值仍存，但需求端负债的稳定性正边际弱化，这意味着全年的交易难度将显著提升，配置窗口也会呈现出季度性分化的特征。”一位券商固收交易员向记者表示，“展望2026下半年，鉴于资金面正从‘超季节性宽松’向‘中性略偏松’收敛，叠加三季度流动性受到了季节性缴税、政府债集中供给、央行流动性投放节奏调整等多重偏空因素扰动，则债市震荡盘整无可避免。”
当然，市场也不必过于悲观。
“随着跨季扰动的消退，考虑到央行大概率会延续MLF的灵活加量续作对冲政府债供给，则全年资金中枢有望维持中性略偏松的状态，不存在趋势性收紧条件。”华创证券固收首席分析师周冠南称。
来自天风证券固收团队的观点亦指出，尽管年内流动性最充裕的阶段（上半年）已过去，但宽松基础未根本逆转。同时，存款搬家将支撑理财、纯债基金持续增量，在下半年“资产荒”格局延续的大背景下，信用债表现依旧可期。
复盘信用债市场的历史表现，历年（2022年至2025年）7月份，均能看到跨季后的理财入场行情——6月末理财资金回流银行表内，7月上旬居民闲置资金重新申购理财子产品，理财作为信用债的第一配置主力，会带来持续性的增量买盘，通常行情能维持至7月的第10个交易日。
多位持乐观态度的业内人士告诉记者，考虑到存款搬家趋势尚未逆转，则7月理财规模有望环比大幅回升，促使信用利差快速压缩。不仅如此，6月至7月一般为定开摊余债基集中到期开放的“窗口”，大量基金募集资金会配置中长端信用债，这也意味着刚性配置需求的支撑犹存。同时，信用债ETF持续扩容，保险、年金借道ETF批量买入……分散式需求也将对信用债市场构成支撑。
在周冠南看来，7月ETF资金净流入具备持续性，交易盘通过ETF的波段操作，将抬升信用债整体成交活跃度，使得流动性溢价收窄，利好高等级信用估值的修复。
严控尾部风险
聚焦信用债的投资布局，风险规避始终是绕不开的话题。
尽管不发生系统性信用风险为政策底线，但不可否认的是，局部区域、弱资质产业主体违约、评级下调的风险始终存在，对于投资机构而言，必须分层筛选主体，严格下沉边界。
以城投债为例，“2026年化债为城投平台的核心主线，监管维持融资高压，退平台、市场化转型加速。在区域分化加剧的背景下，各机构应优先选择财力雄厚、化债落地、产业资源充足的省份，严控债务率偏高、非标存量大、财政自给率不足30%的弱区域平台债券。”东吴证券的相关负责人称。
华泰证券固收首席分析师张继强补充表示，随着化债政策进入尾声，存量隐性债务化解节奏的放缓，意味着下半年城投估值的分化将有所加剧，各机构需警惕无实质产业，仅靠土地财政生存的区县级平台的舆情冲击。
产业债方面，来自申万宏源的研究观点指出，2026年评级行业整治全面升级，大量主体存在隐性评级下调的压力。由此，聚焦投资，各机构应重点排查外部评级与中债隐含评级偏离超2档、非标债务集中到期、现金流持续为负的产业主体。
根据申万宏源统计，2026上半年，信用债的边际违约率已降至近五年的极低水平，违约规模同比下滑了27%，但违约主体全部集中于弱区域城投、中小民营周期企业。
“这为我们提供了风控的思路，随着三季度市场博弈的加剧，聚焦布局组合，可采用哑铃型配置，将高等级作为底仓，少量中资质博取票息，杜绝集中下沉单一区域、单一行业，预留15%至20%的流动性仓位，应对赎回。”前述交易员称。
捕捉结构红利
综上，下半年信用债收益的来源，料从普涨利差压缩切换至分板块的结构性票息。
站在配置机构的角度分析，于城投板块，在强区域内拉久期，进行短端适度下沉应是更稳妥的做法。
根据兴业研究测算，3至5年期优质城投债的中债估值普遍高于2.0%，票息显著优于1年至2年期短债。因此，各机构可考虑于强财力区域适度拉长久期至5年，弱区域仅持有1年至3年期的短券，不参与长久期博弈。
产业债方面，科创类央国企和行业“龙头”均可稳健持有。张继强表示，一方面，产业债的超额收益大多集中于政策支持的科创、绿色低碳、高端装备央国企，民营产业债仅建议筛选细分行业“龙头”——即现金流覆盖倍数超2倍的主体，规避产能过剩、持续亏损的中小企业。
天风证券方面判断，下半年，资本利得空间将有所收窄，信用债的票息贡献占比料提升至90%以上。对于各机构而言，放弃纯交易博弈，构建以“底仓票息+波段结构性机会”为核心的收益框架，完整落地“因势配置，控险取息”的投资主线是更稳妥的做法。
总之，2026下半年，信用债市场大概率将告别单边利多行情，震荡加剧、分化加深是核心特征，投资需 “顺势择时、严控尾部、分域取息”。具体而言，于流动性层面应把控季度窗口、动态调整久期；于信用层面，应分层筛选主体、划定下沉红线；于收益层面，可分板块挖掘结构性票息，兼顾二永、信用债ETF的波段机会。在资产荒延续、利率震荡、信用风险局部出清的环境下，以风控为前提、票息为核心，方能平稳穿越下半年债市波动，实现稳健超额收益。
（文章来源：新华财经）
