6月22日，广东金鼎光学技术股份有限公司（下称“金鼎光学”）递交招股书申报稿，公司拟登陆深交所创业板。此次IPO，公司计划募集资金7.58亿元，其中1.3亿元用于补充流动资金，占比17.2%。
金鼎光学造的玻璃非球面精密模压机，是国产替代里少有的硬货——把这台机器卖到全球第一，挤掉了日本芝浦、韩国大镐，但翻2025年这台明星设备产了639台，只卖出334台，产销率仅50%左右。
而且，《财中社》结合证券业协会查询结果和招股书申报稿信息发现，金鼎光学2025年8月份入职的新董秘刘祥茂与IPO保荐代表人之一的王安定具有在此次保荐机构国投证券前身安信证券至少长达5年的同事经历，且在入职一个月之后，刘祥茂就以半价入股了金鼎光学，截至招股书申报稿签署日，刘祥茂位列金鼎光学38位股东的第23名，持股比例0.87%。
一半产品卖不出去，经营现金流几近枯竭
一台单价约60万元的玻璃非球面精密模压机，2023年金鼎光学是产多少卖多少，产销率111.30%。到2024年这个数字滑到79.14%，2025年直接腰斩——全年产639台，销334台，产销率只剩52.27%。
卖不掉的机器，堆成了存货。2024年末，公司存货账面价值8274万元，一年后涨到19443万元，增加135%。存货周转天数（DIO）从2023年的178天拉长到2025年的257天——一台设备从入账到卖出，平均要在仓库里躺将近9个月。
一半机器卖不掉，是产能盲目扩张，还是有人替它“包圆”了订单？
包圆订单的，正是那家让金鼎光学离不开的客户。报告期内，金鼎对前五大客户的销售占比从82.71%、83.76%一路升到85.50%，集中度在拟上市企业里属于高位。
真正的命门是第一大客户——东莞宇瞳光学（300790）。2023年金鼎卖给宇瞳4836万元，占当年收入33.56%；到2025年这个数字变成1.89亿元，占比55.51%。三年时间，单一客户从三分之一的收入占比变成了超过半壁江山。把宇瞳和第二大客户联创电子（002036））放在一起，两家贡献的销售毛利超过70%。
金鼎的收入近八成来自玻璃非球面模压机等精密光学加工设备（2025年占主营业务78.84%），约两成来自光学镜头与元件；销售又几乎全在境内，内销占98.99%、外销常年不足2%。盘子集中，命门也就集中。
当一家客户决定过半收入，这家客户自己的回款还稳吗？
申报稿显示，金鼎光学的应收账款周转天数（DSO）从2023年的62.5天，一路拉到2025年的102天——客户拿货后拖欠的时间翻了一倍。
回款最慢的是联创电子。2025年末，金鼎对联创的应收账款余额高达7909万元，占比超过58%，因“款项逾期且金额较大”，会计师单独对这一笔计提了1200万元坏账。
第二大客户的钱收不回来，第一大客户又决定着过半收入，回款的脆弱直接传导到现金：2024年公司经营活动现金流净额同比下降约96.6%，只剩71万元，几近枯竭。对照同期净利润，那一年经营现金流与净利润之比只有0.02倍，账面利润几乎没变成真金白银，全部是“纸面富贵”。2025年情况有所好转，但也仅录得3679万元，仍然不及当年净利润的一半。
经营现金流已近见底，账面“高增长”的利润，究竟是哪块业务赚来的？
至少有一块业务，三年来一分没赚还在倒贴。金鼎光学的收入两成来自光学元件及镜头，这块业务的毛利率2023-2025年分别是-8.45%、2.28%、1.21%——连续三年为负，对应毛利额249.5万元、108万元、86.6万元。换句话说，每卖出一个镜片、一只镜头，公司都在亏钱，只是亏得逐年少一些。
亏损有出口可查。承接这块业务的全资子公司中山金鼎，2025年净利润-150.8万元，到年末净资产已是-368万元，处于资不抵债状态。公司另有金鼎智能、鼎新光学、深圳金鼎、金鼎光学（香港）等子公司报告期内基本未实质经营，并参股光宏精密（持股4.56%）、华芝芯科技（10%）。
另一主营业务加工设备2025年毛利率53.47%，撑起几乎全部利润；元件业务则像拖在脚上的镇石——综合毛利率能从2024年的39.32%升到2025年的42.28%，靠的是设备毛利率从47.83%爬到53.47%，外加元件负毛利逐步收窄，而不是元件本身毛利率转正。
既然占比近两成的业务长期在亏，金鼎光学凭什么自称“国产替代龙头”？
龙头的成色与扩产之问
“龙头”二字，先要过研发投入这一关。申报稿显示，金鼎光学的研发费用率三年从8.54%降到7.51%再到6.27%，而同业均值常年在10%上下（2023-2025年约10.19%、11.20%、10.17%），德龙激光（688170）等同行高出一截。一家自称打破国外垄断的龙头，研发强度却垫在行业末尾。市占率确有底气——据QYR（恒州博智）统计，近两年公司玻璃非球面精密模压机全球市场份额第一、占有率30%以上；但份额第一与投入垫底摆在一起，护城河的深浅就要打个问号。
把镜头转向同行，设备类可比公司美亚光电（002690）报告期毛利率约50%-54%（逐年：51.15%、50.06%、53.57%），思泰克（301568）、帝尔激光（300776）、德龙激光同列设备方阵，金鼎设备2025年53.47%的毛利率略高于行业均值；公司的元件类业务则对标宇瞳、蓝特光学（688127）、联合光电（300691），公司该业务毛利率连续三年为负，而可比公司均值却高达30%左右。申报稿显示，公司截至2025年末拥有发明专利24项，是国家级专精特新“小巨人”、广东省制造业单项冠军，但未参与起草任何国家或行业标准。
护城河还没夯实，扩产已经上马。前面说过，现有模压机产销率只剩52%、存货积压近9个月，公司IPO却要募7.58亿元，其中最大一项“精密光学装备及光学产品智能制造基地项目”拟投3.94亿元，占募资总额51.97%，此外还有研发中心建设项目和信息化建设项目。问题在于，2025年1月公司已在中山火炬开发区动工一个总投资5亿元的研发生产总部项目，两个项目在空间和产能上高度重叠，是否构成重复建设、过度融资，是监管几乎一定会追问的点。
募来的钱怎么分？除智能制造基地外，研发中心建设项目拟投1.75亿元（占23.07%）、补充流动资金1.30亿元（17.15%）、信息化建设项目0.59亿元（7.81%）。账面上确有亮眼处：2025年营收同比增69.47%、营业成本只增61.19%，8.28个百分点的剪刀差把净利润推高98.07%，且利润主要是内生的。可内生利润的含金量不高，并未全部转化为实实在在的现金流。
研发垫底、产能积压，募来的资金最终流向谁？
券商背景新董秘刘祥茂半价入股
募集资金与管理权全都指向递表前的同一批人。先看管理权：发行后实际控制人张盛峰直接持股只有12.86%，但与罗水金、鼎盛合伙、鼎励合伙签有《一致行动人协议》（2025年11月20日签署），发行前合计持有36.75%的表决权。股东名册上，鼎盛合伙（张盛峰任执行事务合伙人）持股11.05%、罗水金持股7.51%。需要警惕的是，一致行动人发行前仅持有36.75%的表决权，在拟IPO企业中属于低位，一旦锁定期满后一致行动人减持，或协议到期不续，公司控制权随时可能松动，继而影响到公司的战略和业务。
更微妙的是第二大股东。王卓粤直接持股15.73%（904.68万股），仅次于实控人直接持股比例，却既不在公司任职也不在张盛峰的一致行动协议里——这部分股份是他作为原董事王志涛之子，于2023年12月无偿受让而来，本质是一桩家庭财产安排。一个不过问公司事务、份额却第二大的股东悬在名册上，本身就是控制权稳定性的变量。
张盛峰长期一人独揽董事长、总经理、财务负责人、董事会秘书等四职，直到2025年8月才请来投行背景（历任安信证券、国泰海通投行部）的刘祥茂出任财务总监兼董秘；而刘祥茂入职一个月后的2025年9月，便以11.44元/股、约为最近一轮外部估值五折的价格认购了50万股。把视线拉长，外部投资人的入股价从2024年1月的17.36元/股抬到2025年12月的27.14元/股，对应公司投前估值由约4亿元升到约15亿元——递表前夕，机构、家族、新进高管以远低于市场的价格陆续上车。
根据申报稿，刘祥茂2008年7月至2019年6月在安信证券股份有限公司历任投资银行部分析师、项目经理、业务副总裁和业务总监等职务，2019年7月至2025年7月在国泰海通证券股份有限公司历任投资银行部业务董事、执行董事职务。
巧合的是，金鼎光学此次IPO的保荐机构国投证券的前身就是安信证券，保荐代表人为吴伟立、王安定，协办人为符家乐。
中国证券业协会从业人员基本信息查询显示，王安定2012年3月通过“机构内变更”在安信证券从事“一般证券业务”，2017年1月从安信证券离职注销，但2024年10月再次注册为国投证券的保荐代表人。也就是说，刘祥茂在安信证券的任职期限完全覆盖了王安定在同一券商的第一段经历。
脉络似乎已经非常清晰了：在接受国投证券辅导（2025年11月12日）之前三个月，金鼎光学请来了与保荐代表人之一王安定具有长达至少5年同事经历的新董秘刘祥茂，然后其在入职一个月之后就入股50万股，而入股价格只有最近一次外部投资者估值的一半。
公司此番操作的真实目的是什么？截至目前，交易所尚未对金鼎光学进行问询。
（文章来源：财中社）
