国内经济继续体现出较强韧性和强劲结构惯性，当前市场影响核心仍在外部，而在美伊释放达成协议一致信号，以及我们判断FOMC会议后沃什鹰派言论概率不高的情况下，有望显著提振风险偏好、催化市场重回升势。配置上，随着市场风险偏好回归，机会将重回产业趋势主线，但当前算力、液冷、光纤、数据中心、储能链等环节明显优于芯片、半导体材料及设备，当前更是增配前者的良机，后续电子仍有降温压力。
市场观点：外部扰动反转式缓和，风险偏好将大幅上行
市场热点1：如何看待美伊谈判最新进展和FOMC沃什可能性表态，对市场影响几何？
美伊双方均表示已接近达成协议，如顺利签署有望推动市场风险偏好显著回暖。6月18日，美联储议息会议后新任主席沃什有望进行首次公开发言，我们预计其可能主要讨论美联储与市场沟通方式的调整，不会出现加息或缩表的情形，甚至发表鹰派声明的概率也不高，若如此近期市场对美联储货币政策路径提前收紧的预期担忧将缓解，亦将有效提振风险偏好。
市场热点2：如何看待5月金融、通胀、出口等经济数据？
国内经济基本面继续体现出强劲韧性和结构惯性，出口继续维持较高景气，而内需依然等待提振。在基数效应和国际油价可能性回落的预期下，价格改善最快阶段已过，PPI年中见高后有望逐步回落。经济基本面维持韧性、完成全年目标目前尚未表现出压力，短期出台增量政策概率有限，但这也在市场预期之中，国内经济和政策均非当前市场主要影响因素。
配置热点1：第二阶段产业主线换手率或成交拥挤度如何辅助判断企稳上涨？
在第二阶段期间，换手率无论对主线行业的涨跌拐点都具备优异指引意义，而成交拥挤度则不具备如此效果。换手率对主线阶段性见顶拐点的指引请参阅《换手率如何指引产业主线短期节奏？》（20260510）。而对产业主线底部企稳反转的指引意义通过复盘发现，①当成长产业主线换手率回落至2.0%以下时，大概率出现企稳反转，且通常主线和换手率同步反转，很少数情况下会偏差1周左右。②更精准地，对本轮AI产业周期行情的引领上，电子触底反转的换手率大概在2.5%左右，截至6月12日其换手率仍为6.1%高位，通信触底反转的换手率大概在2.2%左右，而通信最新换手率为2.3%，因此后市来看，电子仍有降温压力，而通信已经出现较好契机。
配置热点2：第二阶段期间若出现相对较大级别调整，哪些行业具有短期切换性价比？
需要强调的是，当前正处第二阶段，参考历史，上涨时间通常持续8个月左右，当前算仍有半年可期，产业主线涨幅有可能达到70%以上，因此尽管近期产业主线因交易过热而降温，但并非是大拐点、中期上涨无忧。仅从短期节奏精准把握度看，电子换手率创新高后仍有降温需求，历史上产业主线换手率新高都会出现一次级别相对较大的调整。而复盘历史，过去类似三次这样的调整情景中，行业普跌，通常以消费蓝筹、红利（主要是银行）相对抗跌，而周期品（有色、煤炭、化工等）以及成长行业跌幅较大。
风险提示
6月美联储议息会议超预期紧缩如缩表或加息；美伊谈判形势再现反复扰动；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。
（文章来源：华安证券）
