深圳商报·读创客户端记者张弛
6月7日，港交所文件显示，格雷博智能动力科技股份有限公司正式向香港联合交易所提交上市申请书，独家保荐人为中金公司，整体协调人包括中金公司及中国银河国际。这家成立于2010年的新能源汽车电驱动系统供应商，带着一份营收暴增但持续亏损、客户高度集中的财务报表，踏上了港股IPO的征程。
格雷博在招股说明书中将自己定位为提供智能电动化动力域系统与通用化800V高压直流供电系统的解决方案之全球提供商，核心业务围绕新能源汽车多合一动力域解决方案展开，主要产品集成电驱系统及电源系统，同时正拓展AIDC电源系统及具身智能动力域电驱系统两大新兴业务线。公司于徐州及宁波运营两个生产基地，截至2025年12月31日，新能源汽车动力域解决方案产能利用率已达94.1%，部件产能利用率达94.3%。
从财务数据来看，格雷博在往绩记录期间实现了收入的爆发式增长，但盈利能力始终未能转正。2023年、2024年及2025年，公司收入分别为人民币3.14亿元、7.38亿元及36.28亿元，2024年同比增长134.9%，2025年更是同比激增391.7%。
与收入高速增长形成鲜明对比的是，公司同期分别录得年内亏损人民币2.70亿元、3.45亿元及2.88亿元，三年累计亏损超过9亿元。尽管2025年的年内亏损较2024年收窄约16.5%，但公司仍未摆脱亏损泥潭。
深入分析业绩变动原因，格雷博在招股说明书中给出了三方面解释。
其一，营收成本尚未完全实现规模经济，公司在战略上优先考虑与信誉良好的供应商建立具韧性的供应链，以确保产品可靠性并支持客户验证，这带来了较高的早期采购成本，2023年至2025年营收成本占收入比例分别为106.8%、99.0%及92.8%，虽逐年改善但仍处于高位。
其二，研发成本持续高企，三年间分别为7718.9万元、9335.2万元及1.11亿元，占收入比例从24.6%降至3.1%，但绝对金额仍在增长，反映出公司为建立核心技术基础并提升产品性能所做的持续投入。
其三，赎回负债账面值变动对利润表造成重大冲击，2023年至2025年该项目分别为1.08亿元、1.73亿元及3.21亿元，按公司可能须向拥有赎回权的投资者支付的最高金额计量，这一非现金性质的会计处理大幅侵蚀了账面利润。
值得注意的是，若剔除赎回负债账面值变动及以权益结算的股份支付等非经常性因素，格雷博经调整后的净亏损状况有所改善。2023年至2025年，公司经调整净亏损分别为1.62亿元、1.70亿元，2025年更实现经调整净利润3649.7万元，经调整净利润率首次转正至1.0%。
此外，公司经营层面也出现积极信号：2023年及2024年分别录得经营亏损1.54亿元及1.55亿元，2025年则扭亏为盈，录得经营利润5030.5万元。公司表示，这反映了随着业务规模扩大，财务表现持续改善。
值得注意的是，格雷博的经营模式中存在一个极为突出的风险点——客户高度集中。招股说明书显示，2023年、2024年及2025年，公司五大客户产生的收入分别占总收入的99.7%、99.9%及99.5%，其中吉利相关集团连续三年为最大客户，收入占比分别为60.9%、75.4%及90.0%。2025年，来自吉利相关集团的收入高达32.67亿元，几乎构成了公司的全部营收来源。
公司坦言，自2019年起获吉利相关集团委任为供应商，合作已扩展至覆盖8款车型，包括“星愿”及“领克900”等畅销车型。
尽管格雷博认为与吉利相关集团的关系基于合作共赢且不大可能出现重大不利变动，但招股说明书也警示，公司无法保证吉利相关集团将继续与我们合作，或不会减少业务往来。鉴于公司对吉利相关集团的收入高度集中，若吉利相关集团在未来决定终止或减少与公司合作程度，可能会对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。
在供应商端，集中度相对分散但亦存在关联交易。2023年至2025年，五大供应商采购额分别占总采购额的32.6%、25.2%及33.6%。值得关注的是，吉利相关集团及客户F（李书福先生的联系人）同时位列公司客户与供应商名单。2025年，公司向吉利相关集团采购额为8380万元，占总采购额的2.2%，向客户F采购额为1.41亿元，占3.7%，采购内容主要为新能源汽车动力域解决方案部件。
从财务状况表来看，格雷博的负债净额持续扩大。截至2023年、2024年及2025年12月31日，负债净额分别为人民币5.83亿元、9.26亿元及12.17亿元。
公司解释称，这主要是由于年内亏损及授出赎回权时确认赎回负债所致。2025年，公司授出赎回权时确认赎回负债3亿元，同时有赎回权的投资者出资3亿元，两者相互抵销但对净资产状况产生影响。流动比率方面，2023年至2025年分别为37.4倍、41.7倍及56.3倍，短期偿债能力指标看似充裕，但需结合公司实际经营现金流综合判断。
在行业竞争格局中，格雷博声称按2025年集成新能源汽车动力域解决方案的装机量计算，在全球独立第三方供应商中排名第三，按多合一动力域解决方案装机量计算则排名第一。全球新能源汽车动力域解决方案行业预计将由2025年的人民币1977亿元增长至2030年的人民币4860亿元，年复合增长率为19.7%。
但公司也认识到，行业竞争的主要驱动力为汽车电动化加速、技术创新、高压平台升级及全球扩张战略，主要竞争对手包括独立第三方供应商及与主机厂关联的供应商，若未能进行有效竞争，未来可能无法维持目前的市场地位。
除客户集中风险外，招股说明书还列示了多项风险因素。格雷博业务高度依赖下游新能源汽车市场的需求及发展，新能源汽车车型的市场状况或产量发生任何不利变动，均可能对公司营运、财务表现及经营业绩产生重大影响。公司面临激烈竞争，若未能留住现有客户或吸引新客户，业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。
此外，格雷博于往绩记录期间产生年内亏损，且可能无法于近期维持盈利，这主要由于营收成本尚未完全实现规模经济、研发成本持续投入以及赎回负债账面值变动的财务影响。
在新兴业务拓展方面，格雷博正开发用于AIDC的电源系统及用于具身智能的动力域电驱系统，但截至最后实际可行日期，这两项业务尚未产生收入。AIDC电源系统业务线已订立涵盖联合研究及试点商业化的战略合作协议，具身智能动力域电驱系统业务线已进入客户送样阶段。
公司表示，战略拓展至上述领域是为了进一步丰富解决方案组合并减轻对单一客户的依赖，但这些新业务能否成功商业化仍存在不确定性。
（文章来源：深圳商报·读创）
