【导读】硬科技IPO接连登场，券商系股权投资迎“收获期”
中国基金报记者孙越
长鑫科技与宇树科技的IPO接连成功过会，引发市场对新一轮资本盛宴的关注。在这场硬科技IPO盛宴背后，券商扮演了关键角色。
长鑫科技背后有招商证券、华安证券等八家券商通过直投、产业基金等多元路径深度参与；。宇树科技方面，保荐机构中信证券通过旗下私募投资基金金石成长、全资另类投资子公司中证投资合计持有公司约4.49%的股份。
随着科创板制度红利持续释放、硬科技产业加速突破，券商系股权投资正从过去隐于幕后的“配角”，走向定义行业价值分化的“主角”。这场由科创投资驱动的业绩增长新周期，正在重塑券商的估值逻辑与竞争格局。而那些提前卡位、深耕产业的券商，正在迎来属于它们的“收获期”。多家券商私募股权投资子公司向中国基金报详解了这一轮“收获期”背后的逻辑、挑战与突围路径。
券商提前押注“明星”IPO项目
券商系资金多路径参与长鑫科技投资，另类投资子公司、私募股权基金及产业基金构成主要载体。招商证券、华安证券、中信建投、国泰海通、中金公司、方正证券、国元证券、广发证券等八家券商均参与投资长鑫科技。
东方证券非银团队表示，可测算穿透权益口径下，招商证券和华安证券对应长鑫科技持股比例较高，分别为0.752%、0.393%。
市场认知已提前在股价端兑现。5月，华安证券以28.96%的月度涨幅大幅跑赢行业，领跑全板块；同期招商证券也以8%的涨幅跻身前列。少数押注科创布局的券商成功在股价端吃到了“IPO预期溢价”。
对于宇树科技，中信证券的深度参与同样提供了典型案例。中信证券通过金石成长和中证投资合计持股约4.49%，按宇树科技上市后420亿元估值计算，对应市值约18.86亿元，。相对于1.69亿元的投入成本，账面回报超过10倍。这一案例清晰展示了券商另类投资子公司在早期硬科技项目中的巨大增值潜力。
这类“一级浮盈”能否平滑券商传统经纪、投行业务的下行压力？
对此，国泰海通证券非银首席分析师刘欣琦在接受记者采访时表示，若上市后市值达到预期，则对当期净利润有显著提升。需要注意的是，第一，这类浮盈受限售期约束，不会一次性计入当期损益，实际释放节奏取决于会计处理和减持安排；第二，有显著弹性的案例相对有限，盈利贡献判断上应结合重点项目和常态化弹性预期。因此，一级浮盈可以阶段性对冲传统业务压力，但不能替代经纪、投行等基础业务的稳态盈利能力建设。
从“机会型配置”到“战略级业务”
过去被视为“跟随型业务”的券商私募股权投资，正以前所未有的速度蜕变为真正的战略级主业。
数据显示，2025年上市券商的另类投资子公司和私募基金子公司利润合计达到136亿元，较前一年的14亿元飙升871%。爆炸式增长的背后，是券商科创投资的全面爆发。据国泰海通测算，该业务在2026年释放的盈利弹性有望达到200亿元以上。
财通证券全资子公司财通资本相关负责人表示，业绩爆发不是偶然，而是行业定位质变的必然结果。早年很多券商做投资，更多是作为一项业务补充，但现在，头部券商普遍将私募股权提升到服务国家科技创新战略、构建全业务链条的核心位置。
“我们深切感受到，券商私募股权正迎来真正的收获期。”上述人士说，在战略落地上，财通资本明确建设“政府产业基金、市场化股权投资、创新业务”三大业务中心，形成短中长期良性互动的商业模式。两年来，财通资本市场化基金新增260亿元、增长近130%；基金总规模翻番，达到1300亿元；累计投资科创企业近百家、投资额40亿元，撬动社会资本1693亿元。
广发信德相关负责人从行业演进的角度总结了四大变化：第一，投资方向由“泛PE化”彻底转向“硬核科创”，“非硬科技不投”成为刚性原则；第二，运作模式已彻底迈入大资管生态，对外募资成为券商私募子公司必须具备的核心能力；第三，在券商内部角色定位上，私募子公司不再是孤立投资业务线，而是集团“投资+投行+研究”联动中的资本触角；第四，监管合规方面，监管部门对私募子公司的内控防火墙、利益冲突防范、关联交易管理有穿透式监管标准，私募子比社会一般PE面临更严格的监管。
华安嘉业同样强调战略聚焦的重要性。相关人士表示，公司重点聚焦半导体集成电路、人工智能、新能源汽车与碳中和、高端制造及新材料四大硬科技赛道，并前瞻性布局量子信息、聚变能源等未来产业。“这既是紧扣国家科技自立自强战略，深度对接安徽‘芯屏汽合、集终生智’产业布局，也是多支省级主题母基金的投资定位使然。”
券商系股权投资的优势何在？
相比市场化PE/VC以及产业资本CVC，券商开展私募股权投资业务的独特优势是什么？
财通资本将这一优势概括为“三个打通”：打通“投资+投行”的退出通道，、打通“研究+投资”的认知壁垒，、打通“区域+产业”的资源网络。“市场化PE投完一个项目，要IPO还得另找券商；产业资本CVC更多服务于母公司战略，退出灵活性受限。而券商私募子天然拥有投行资源——我们可以从投资阶段就协同投行团队介入，提前按上市标准规范企业，大幅提升IPO成功率和效率。同时，在并购退出场景下，券商投行的买方覆盖网络也是独特资源。”财通资本相关负责人说。
他表示，券商做硬科技投资，不是跟市场化PE拼报价、拼速度，而是拼“全生命周期服务能力”——从研究、投资、投后赋能到退出，提供一站式解决方案。券商私募股权正从“配角”走向“主角”，这轮“收获期”才刚刚开始。
华安嘉业从三个维度阐述自身的差异化能力：一是资本市场全链条服务能力更强，能够为企业提供覆盖“投资—规范—融资—上市—退出”的全周期支持；二是风控合规和规范运作能力更突出，更适合承接政府引导基金、国有资本和长期资金；三是连接政府、产业与资本市场的枢纽作用更明显，能够通过“基金投资+产业导入+资本市场服务”促进科技、产业和金融资源有效衔接。
广发信德相关人士进一步指出，券商私募子公司的独特优势根植于券商作为资本市场中介和全链条服务商的独特生态位，并转变为深度的价值发现与产业整合能力。
刘欣琦表示，从政策演进看，2011年叫停“保荐+直投”、2016年私募子与另类子公司分设、2019年科创板跟投制度，推动直投业务从Pre-IPO套利走向价值投资。头部券商已在实践“三投联动”——投研发现价值、投资锁定股权、投行兑现退出，形成全产业链服务闭环。但客观来说，投行资源禀赋仍然是直投业务的重要竞争优势，项目发现、尽调能力、产业联系都与投行体系深度关联，；投行协同仍是核心能力圈的一部分，是服务闭环的组成部分。
刘欣琦认为，未来券商业务的演化逻辑已十分清晰。科创投资是国际业务和财富管理外的第三条成长主线，建议关注全链条服务能力更优的头部券商，以及依托地域优势、科创属性更高的中型券商。
不过，对于缺乏属地产业资源支撑、无优质项目储备的中小券商而言，科创盛宴的入场券越来越难以拿到。“直投闭环依赖‘投行能力+投资能力+产业资源’的全方位能力，中小券商任一短板都可能导致整条链路失效。”刘欣琦总结道。
（文章来源：中国基金报）
