今年以来，港股市场在盈利修复预期、流动性博弈与地缘事件扰动等多重力量交织下呈现震荡格局。恒生指数年初一度冲破28000点，随后遭遇持续回调，近期虽有反弹但仍未走出磨底态势。伴随着市场的走低，港股ETF整体也呈现流出态势，仅港股科技类ETF“越跌越买”。近段时间，内外资机构围绕港股的估值底与流动性制约展开激辩，但从行业主线来看，AI产业链与红利资产依旧是下半年港股共识度较高的两大方向。
港股科技类ETF“越跌越买”
回顾2026年前5个月，港股市场整体延续震荡格局。年初在业绩空窗期、A股情绪带动及南向资金季节性回流等因素推动下，市场走出一轮估值修复行情，恒生指数于今年1月底突破28000点。但2月以后，随着业绩前瞻预期逐步计入，叠加3月中东地缘冲突升温，市场经历估值与盈利的双重压力，持续调整至3月底。随后虽有技术性反弹，但在多重因素制约下力度有限，整体呈现震荡磨底态势。
从市场整体表现来看，恒生科技指数自2025年10月初的阶段性高点以来持续调整，截至今年6月3日收盘，累计跌幅已超过21%，恒生指数也在年初冲高28000点后回落。行业层面，仅周期品行业表现突出，能源业年初至今涨逾20%，工业、地产等年初至今涨幅均超10%。
受市场承压影响，港股ETF整体呈流出态势。据Wind统计，截至6月3日收盘，目前全市场共有5只ETF挂钩恒生指数，今年以来已净流出超45亿元，最新规模为165.10亿元。此外，挂钩恒生互联网科技业、恒生港股通中国科技、恒生生物科技等细分指数的ETF年内同样呈净流出态势。仅港股科技类ETF“越跌越买”，如恒生科技相关ETF年内规模增长近200亿元，恒生港股通科技主题相关ETF年内规模涨超20亿元。
估值底与流动性制约成争议焦点
展望6月以及2026年下半年，中外机构对港股走势的判断在诸多方面形成了鲜明分歧，争议的焦点集中在估值、流动性两大层面。具体来看，机构分歧的核心在于：港股估值底是否已经成立，以及流动性逆风究竟能持续多久。看好派认为，估值已具性价比且外资正回流；谨慎派则认为，流动性逆风及盈利兑现进度仍是主要制约因素。
不少机构对港股后市表示乐观，认为经过前5个月的调整后，港股当前估值已处于合理水平。
“港股经历前期调整后，整体估值已回到相对合理区间。尽管盈利下修压力尚未完全消退，但相关负面因素已在相当程度上反映在股价中，前期低配中国资产的投资者有望逐步回补仓位。”摩根大通私人银行股票策略部亚洲主管冯兆邦表示，高息股行情或接近尾声，下半年资金可能流向低估值科技股。
“以港股为代表的海外中资股市场，从年初到现在经历了一波系统性的回调，整体来讲现在的估值是很有性价比的。估值修复到了相对合理的水平之后，市场更多还是要关注企业的盈利兑现和结构性机会。”华夏基金（香港）总监、股票投资经理景然也表示，港股作为离岸市场，对资金流向和全球流动性变化更加敏感。短期来看，全球资金流向对于港股市场影响较大。但抛开短期扰动，从中长期趋势来讲，不管是中东还是欧洲的股权基金，都有一定机会增加对港股的配置，同时，香港作为国际金融枢纽，也是一个非常重要的平台。
不过，多家机构也在担忧，流动性逆风以及企业盈利的可持续性或成为制约因素。
“当前港股市场对此前相对负面的因素已经反映得比较充分，海外被动资金的大规模回流、南向资金的长期流入为港股市场提供了坚实的价值底部，但代表全球长线资本的主动外资尚未大规模回流，市场缺乏发动趋势性行情的关键驱动力。”光大证券首席策略分析师张宇生表示，企业盈利的持续性仍需更多数据验证。当前港股市场尤其是恒生科技指数，正处于复杂的筑底阶段。
华泰证券认为，盈利端的温和修复与估值端的流动性约束共同构成了“下有底、上有顶”的箱体格局。该机构预测，2026年港股非金融企业收入增速为10.4%，盈利增速为8.3%，同比增速均较2025年呈现边际改善，且下半年表观增速预计优于上半年。然而，流动性逆风则制约了港股市场的上行空间。在海外流动性环境预计仍偏紧的背景下，若头部科技公司AI业务无超预期表现，下半年港股估值较上半年或相对持平。
中信证券对港股下半年表现维持整体乐观的判断，但也提示三季度或有解禁高峰对流动性的扰动。在该机构看来，一季报过后，港股基本面的利空因素已基本定价。自2025年四季度开始有四轮显著流出后，外资从2026年5月中旬起已呈现回流迹象；外部扰动过后，南向资金也有望加速配置港股。在三季度宏观基本面及企业盈利数据出现反弹信号等背景下，四季度港股有望迎来“估值+业绩”的双击。
然而，高盛的观点与上述机构形成一定反差，近期策略报告将H股调降至“与大盘同步”。高盛表示，由于占MSCI中国指数权重达35%的9只大型软件相关科技股未能交出理想的盈利表现，导致指数整体利润增长缓慢，今年第一季度盈利按年下跌5%。在企业实际公布业绩之前，市场对其盈利复苏可能普遍抱持怀疑态度。不过，该机构同时指出，依然看好部分人工智能受益股、“十五五”规划受益企业、“出海领头羊”以及具备股东回报改善空间的优质企业。
行业主线研判趋同性高
尽管对港股市场整体大势的判断存在分歧，但中外机构在行业主线方面的研判呈现出较高的趋同性，AI产业链与红利资产成为共识度较高的两大方向。
谈及今年港股科技龙头公司的差异化表现，景然表示，恒生科技今年的利润率下修，是因为头部科技龙头公司参与去年开始的外卖竞争，这些公司有平台业务属性，需要流量入口的重要支撑，导致盈利能力在下降。如果这些平台型公司后续进行战略调整，对于企业盈利能力将是正面支持，这可以作为股价表现的前瞻指标进行重点观察。生物科技领域下半年也有扭转局面的机会。随着新经济领域和重要板块的情绪修复到来，该板块股价弹性巨大。后续需关注具备差异化管线、国际化授权能力和商业化兑现能力的企业。
华泰证券认为，尽管当前主线有所扰动，但主要仓位应继续配置AI链，尤其基本面上修趋势偏强的硬件，存储、元件等海外映射链是较稳健的选择。上游跌价背景下，继续建议关注中游电新（电力设备及新能源）。互联网大厂则仍在左侧。中期视角，建议均衡配置景气加速上行的半导体、电新和机械，以及估值处于低位、业绩期后盈利预期企稳或上修、红利属性有所增强的食饮（食品饮料）和消费者服务。
综合中外机构观点，AI产业链几乎获得一致看好，但在细分方向上有所分化——外资机构更关注AI硬件主题，中资机构则在AI硬件与软件应用两端均有布局。红利防御类资产在下半年不确定性环境中得到广泛推荐，成为科技资产之外的重要底仓配置。此外，创新药、资源品、出口出海等方向也在多家机构的配置清单中反复出现，体现出市场对景气度确定性方向的共同追逐。
（文章来源：经济参考报）
