近期，全球精密制造龙头领益智造（002600.SZ）第三次向港交所递交上市申请，这家年营收超500亿元的AI硬件制造平台，正试图在AI产业爆发期完成从“果链企业”到“AI硬件制造平台”的华丽转身。
然而，净利润下滑、客户集中度高企、债务承压等问题，依旧让这场IPO充满变数。
五年三闯
根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年收入计，领益智造在全球AI终端设备高精密功能件市场中排名第一，市场份额6.7%；在全球AI终端设备高精密智能制造平台行业中排名第三，市场份额1.5%。公司产品覆盖苹果全系列产品（模切件、冲压件、钛合金中框、VC均热板等），同时也是华为、vivo、OPPO等国内品牌的重要供应商。
当前，领益智造的业务布局呈现“存量基本盘+增量新赛道”的双轮驱动格局。其中，AI终端设备仍是其营收基本盘，2025年前三季度占比约88%；而人形机器人、AI服务器、汽车电子等新业务则构成其“第N增长曲线”，是公司此次冲刺港交所IPO募资的核心投向。
不过追溯来看，领益智造的港股上市之路充满曲折。2021年6月，公司首次向港交所递表，当时由中金公司、华泰国际、瑞银联席保荐，并于同年9月获得中国证监会批复，但因后续资本市场环境变化及公司业务规划调整，于2022年4月主动终止了上市进程。
时隔四年，2025年11月20日，领益智造重启港股上市计划并再度递表，保荐人变更为国泰君安国际与海通国际，但因上市申请材料6个月有效期届满自动失效。此次2026年5月20日的递表，已是公司更新最新财务数据后的第三次冲击，保荐人进一步精简为国泰君安国际独家保荐。
相关投行人士表示，“与前两次相比，此次公司的战略叙事更加清晰，从传统消费电子制造商转型为全球领先的AI硬件智能制造平台，更符合当前资本市场的投资偏好。”
就业绩来看，领益智造近年营收持续增长，2023年341.54亿元、2024年442.6亿元、2025年514.29亿元，年复合增长率约22.7%。不过，净利润表现波动较大，2023年20.14亿元、2024年17.61亿元、2025年23.27亿元。
2026年一季度，公司实现营收126.43亿元，同比增长9.99%，创一季度新高；但归母净利润仅3.92亿元，同比大幅下滑30.70%。公司回应称，利润下滑主因三大因素，分别为汇兑损失增加（财务费用同比激增532.45%至3.65亿元）、铜铝等大宗原材料价格上涨、AI新业务研发投入大幅增加（研发费用6.89亿元，同比增长33.09%）。
结构性风险
除了短期盈利波动，公司还面临多重结构性风险。
首先是客户集中度持续攀升。招股书显示，2023年至2025年（下称“报告期”），公司前五大客户收入占比分别为52.0%、56.0%、57.5%，占比逐年走高。尽管第一大客户（市场普遍认为是苹果）占比有所回落，但整体客户结构依旧高度集中，且公司未与所有核心客户签订长期协议，若下游头部企业推进供应链多元化，其订单稳定性存疑。
其次是毛利率波动明显。报告期内，公司毛利率分别为18.7%、14.4%、15.2%，三年波动达4.3个百分点。分析来看，由于消费电子行业竞争激烈，产品迭代速度快，公司难以将成本压力完全传导给下游客户，从而导致毛利率波动较大。
另外，数据显示，截至2026年一季度末，公司资产负债率达55.74%，总债务超155亿元，短期债务占比超七成。流动负债两年内从134.47亿元增至264.85亿元，短期借款暴增183%，流动比率1.2倍，速动比率0.9倍，流动性风险凸显；而在资产质量方面，2025年末公司商誉余额27亿元，存在减值风险；贸易及其他应收款达137亿元，回款与坏账风险累积。
（文章来源：国际金融报）
