自从去年12月的2026年年度策略报告《【广发策略】26年策略展望：挣脱牢笼，打破历史经验的桎梏》至今，我们一直想和大家强调的是，在外部重大变革面前，尤其是AI这种生产力级别的创新，一些历史经验规律大概率要被重新审视。
“事不过三”、成交额占比、集中度拥挤度、机构持仓等过往规律，在过去一年的AI技术突破中，被不断打破。但是，走到目前为止，这些指标仍然还是会成为市场短期博弈的因素，本文我们主要再探讨这些规律应用的边界。
一、首先，关于市场整体研判：
①9.24牛市以来，上证指数只有两次跌破100日均线（短线看20日均线，中期趋势看20周均线，即100日）
②第一次是25年4月对等关税、第二次是26年3月美伊冲突，都是外部重大黑天鹅导致。其余每次回调基本踩中100日均线。
③过度偏离100日线，往往会有降温；100日线附近多以呵护为主。
④过去2周，指数反复试探100日均线，如果未来一段时间，没有外部重大黑天鹅因素，预计系统性风险不大。
⑤因此，当指数没有负面β的情况下，市场也不会出现资金全面流出，季度维度上，还是可以聚焦业绩和产业（6月底A股中报预告、7月中旬美股中报）。
二、当下热点问题，前5%个股的成交占比：美股 VS A股
美股视角：美股前5%个股的成交额占比，历史上有三次超过70%。①1995-2000年，科网行情；②2007-2008年，次贷危机爆发，避险行情；③2017年至今，资金抱团大型科技公司，目前美股前5%个股成交额占比约在70%水平。
从美股经验，可以得到结论：
①大的产业趋势到来时，成交集中度会突破过去长期存在的阈值，若以过去10-20年的波动范围作为阈值，很可能错过大级别机会；
②当前美股的成交集中度尚未到达高位水平，略低于2020年9月的高点，也远低于2000年科网泡沫期间。
A股视角：前5%个股成交额占比快速提升、但尚未突破50%、也未到达历史高位。随着外部重大变革的发生，A股相关板块的成交集中度仍有上行空间。
①即便是与历史高点比较，当前成交集中度仍低于历史高点；②在大的产业趋势面前，成交集中度本身就有望创新高；③本轮传统资产的加速抛售恐难持续，后续成交集中度的高斜率有望放缓。
三、科技产业的成交占比/市值占比：美股 VS A股
美股视角：科网时期的互联网产业成交占比、市值占比迭创新高。
如图7所示，美股硬件设备的行业成交占比，在大部分时间里，比如70-80年代，00-10年代，都有一个稳定的阈值（17%），但是，恰恰在90年代科网周期爆发、23年后AI周期爆发，成交占比会大幅度且长期突破二十年的阈值。
A股视角：
①A股经历了4轮科技产业浪潮，TMT市值占比、成交额占比中枢出现系统性的抬升；
②2021年的新能源车、2025-26年的光模块等板块，也出现成交额占比中枢系统性提升。
因而，在景气度和业绩加速面前，以交易集中度、成交额占比、市值占比为代表的拥挤度指标很容易失效。
上述这类指标更适用于业绩尚未兑现的题材板块，典型如人形机器人、商业航天、AI应用等。
四、产业趋势兑现业绩的阶段，基金筹码结构、加仓幅度，对股价的指示意义也在下降
近2年已经失效的历史经验规律包括：
①历史上，单一行业持仓超20%后短期或将承压，电子板块已经打破规律；
②“牛市思维”视角下：单季加仓最多≠下季度落后，本轮AI产业已经打破存量格局下的市场规律。
五、对于大拐点级别的产业趋势，上述择时指标已经失效；对于短期则是判断，还有哪些指标可以参考？
参考中美案例，历史上产业革命带来的大级别拐点，部分择时指标已经失效；在此背景下，基本面与产业趋势依然是识别行情延续性的最根本指标。
而如果想在小波段中获得更好的赔率，也有一些短期指标可以参考：
板块层面，均线偏离度（EMA20偏离度）是更合适的指标，其历史中枢更为稳定；
指数层面，情绪扩散指标在短期的择时效果尚可。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
（文章来源：广发证券）
