中信证券研报称，短期而言，消费仍处于景气修复通道中，全面修复尚需时日，因此短期beta性机会须关注财政刺激类政策的可能性或市场风格的切换。当前投资配置建议坚持“杠铃策略”：一端通过服务消费等成长性消费博弈政策弹性及财富效应传导；另一端通过高股息资产构建防御底仓，密切关注CPI转正带来的餐饮供应链量价齐升机会。长期而言，维持重视消费结构的变化进行结构性配置的建议。
全文如下
消费｜盈利承压、结构分化，关注后续趋势：2025年年报及2026年一季报总结
2026Q1基于A股公司样本，消费总体收入、归母净利增速分别为4.9%、-11.5%，环比25Q4收入增速+7.1pcts、利润增速转正，收入端边际改善，但整体盈利仍未恢复至正增长，其中对利润增速拖累贡献较大的行业包括白酒、食品等。估值端，在宏观环境仍然偏弱、科技产业配置吸引力高涨背景下，消费产业尤其是白酒、食品等传统行业目前估值仍低于历史均值，生活用纸、一般零售等部分消费子行业估值出现修复。机构持仓角度，受白酒调仓影响机构消费持仓进一步降低，主动型基金配置消费意愿仍低迷。政策端，政府一直重视提振内需，我们预计长期而言将持续在居民增收、供给优化方向上撬动消费对经济的长期支撑作用。
短期而言，消费仍处于景气修复通道中，全面修复尚需时日，因此短期beta性机会须关注财政刺激类政策的可能性或市场风格的切换。当前投资配置我们建议坚持“杠铃策略”：一端通过服务消费等成长性消费博弈政策弹性及财富效应传导；另一端通过高股息资产构建防御底仓，密切关注CPI转正带来的餐饮供应链量价齐升机会。长期而言，维持重视消费结构的变化进行结构性配置的建议。
▍业绩表现承压，结构分化明显。
基于中信证券研究部消费产业食品饮料、农林牧渔、轻工制造、商业零售、纺织服饰、社会服务六大行业涉及的A股上市公司按整体法测算，2026Q1消费产业A股上市公司营业收入、归母净利分别同比增速4.9%、-11.5%，环比收入增速+7.1pcts，但整体盈利仍未恢复至正增长。其中拖累较大的有白酒、食品及部分周期类企业。
结构上，收入端饮料、农林牧渔、包装印刷、综合服务实现较好增长，部分必选消费和细分可选消费需求有所企稳；但酒类、家居、造纸等板块收入仍承压。2026Q1消费产业A股上市公司利润端更为集中，乳制品、农林牧渔受益于周期反转和成本改善，利润实现较快增长，但多数细分行业利润仍同比下滑，呈现“局部改善、结构分化”的特征。
按市值大小归类，2026Q1，1,000亿元以上公司收入同比增速修复至+3.7%，100-300亿元公司收入增速提升至+10.8%，表现相对突出；300-1,000亿元、50-100亿元及50亿元以下公司修复力度有限。利润各市值区间仍均为负增长，但降幅较25Q4普遍收窄，其中1,000亿元以上及100-300亿公司利润同比降幅分别为-8.2%、-9.0%，韧性相对较强。
▍估值分化、基金持仓仍在低位。
在宏观环境仍然偏弱、趋势不甚明朗背景下，大部分行业尤其是白酒、食品等传统配置较高的行业目前估值仍低于历史平均水平。部分消费子行业估值出现修复，呈现明显分化，如造纸、乳制品、宠物、黄金珠宝等。从基金持仓来看，截至2026Q1，内地公募基金重仓持仓中消费占比8.2%、环比-0.8pct，其中内地主动权益基金A股持仓中消费占比6.6%、环比-0.41pct；北向资金消费持仓比例环比下降0.3pct至7.62%；内地与北向白酒板块配置比例均有下降；南下资金消费持仓占比16.7%，环比-1.2pcts。消费配置继续下降受到白酒权重板块机构调仓影响较大，主动型基金仅在纺织服装持仓有略微回升，反映市场对于消费板块的配置意愿仍较为谨慎。
▍风险因素：
消费恢复进度低于预期；宏观经济继续疲弱影响消费需求；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；汇率大幅波动风险等。
▍投资策略。
政策端，政府一直重视提振内需，我们预计长期而言将持续在居民增收、供给优化方向上撬动消费对经济的长期支撑作用。短期而言，消费仍处于景气修复通道中，全面修复尚需时日，因此短期beta性机会须关注财政刺激类政策的可能性或市场风格的切换。当前投资配置我们建议坚持“杠铃策略”：一端通过服务消费等成长性消费博弈政策弹性及财富效应传导；另一端通过高股息资产构建防御底仓，密切关注CPI转正带来的餐饮供应链量价齐升机会。长期而言，维持重视消费结构的变化进行结构性配置的建议。
（文章来源：第一财经）
