近日，爱尔眼科(300015)迎来一波明星机构调研。中信证券、兴全基金、睿郡资产悉数现身公司会议室，公司就海外扩张、新业务布局、屈光价格等热点问题作出回应。
2025年，公司实现营业总收入223.53亿元，同比增长6.53%；归母净利润32.4亿元，同比下降8.88%；扣非净利润31.41亿元，同比增长1.36%；经营活动产生的现金流量净额为59.73亿元，同比增长22.35%。公司2025年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现1元（含税）。
这是爱尔眼科上市以来，首次在年报中出现归母净利润同比负增长的情况。
百亿商誉下的“定时炸弹”
在调研中，爱尔眼科坦言“公司国内大规模资本开支阶段已基本结束，未来资本支出主要聚焦优质并购标的”。
事实上，多年以来的“跑马圈地”式扩张，也让爱尔眼科积累了高企的商誉。
截至2025年末，公司商誉原值高达113.66亿元，占资产总额近三分之一；剔除累计减值后，账面上仍压着87.91亿元的商誉净额。
屈光价格战“硝烟散尽”？
调研记录中，爱尔眼科承认“过去几年屈光曾出现一段时间的价格竞争”，公司随后表示，全飞秒Pro、全光塑等新技术，在手术时长、视觉质量等方面为患者带来切实提升；2025年底ICL V5晶体引进后，将为患者提供更多近视解决方案。随着新术式获得广泛认可，屈光客单价也在稳步提升。
2025年业绩数据显示，屈光项目仍是爱尔眼科第一大营收来源，报告期内实现收入83.83亿元，同比增长10.26%，占营业收入比重达37.5%；视光服务项目实现收入57.88亿元，同比增长9.64%，占营业收入比重达25.89%；白内障项目实现收入34.78亿元，同比微降0.31%，占营业收入比重达15.56%。
“老花、干眼”远水难解近渴
爱尔眼科在调研中重点描绘了老花眼诊疗、干眼症治疗和白内障高端术式的“第二增长曲线”。但细读表述，这些业务目前仍停留在前期阶段。
据爱尔眼科介绍，从各领域进展来看：老花眼手术国内普及率较低，行业尚处于早期阶段，市场空间广阔。国内多数中老年人对老花（老视）认知不足，所用老花镜多未经过正规验配。爱尔目前已搭建多学科联合诊疗平台，持续推进技术优化，伴随技术迭代与临床经验积累，市场潜力可观。
干眼症诊疗需求庞大，已成为公司重点拓展方向。
白内障领域，国内手术率与发达国家仍有差距，随着新一代老年人群对视觉质量要求的提高，多焦点晶体、飞秒白内障等高端术式的渗透率有望持续提升。
“整体来看，上述领域在未来几年将呈现渗透率逐步提升、业务规模持续扩大的趋势，有望成为公司长期增长的重要驱动力。”
全球化布局成关键落子
爱尔眼科在调研中表示，目前爱尔海外业务收入占比约13%，且呈逐年提升态势，未来有望进一步突破。
此前，在披露年报的同时，爱尔眼科同步公告港股上市计划，“为深入推进全球化战略，打造国际化平台，实现实业布局与资本结构的联动发展，经公司充分研究论证，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。”
股价从高位已下跌超70%
从2009年上市起步，到2021年7月巅峰时股价最高触及42.49元，爱尔眼科市值一度逼近4000亿元，市盈率超过200倍，较上市之初暴涨逾13倍。
这一涨幅背后，是早年业绩持续高增长的支撑——2009年至2017年，爱尔眼科归母净利润从约0.92亿元增长至7.43亿元，8年增长超7倍，年化复合增长率约30%。正是这样的业绩底子，才撑起了后来200倍市盈率的“市梦率”。
然而近年来，爱尔眼科在二级市场表现疲软，股价“跌跌不休”。截至5月13日，股价报收10.89元/股，较历史高点跌超70%，总市值缩水至1015.54亿元。
来源：读创新闻
（文章来源：深圳商报·读创）
