2025年，证券行业交出了一份整体向好的成绩单。中国证券业协会数据显示，全行业实现营业收入5411.71亿元、净利润2194.39亿元，同比分别增长19.95%、31.20%。然而在普涨之下，券商业绩分化显著，自营业务或成为分化的重要变量。
记者梳理发现，自营业务已连续三年稳居证券行业第一大收入来源。2025年，全行业自营业务收入达1853.24亿元，占总营收比重34.24%。
从2026年一季度业绩数据来看，截至4月底，已有52家券商或其上市主体披露2026年一季度业绩，归母净利合计为655.31亿元，同比增长37.99%；营收合计为1646.22亿元，同比增长30.66%。
但在整体表现向好的同时，行业内部分化显著。Wind统计显示，中信证券、国泰海通、中金公司、广发证券等券商今年一季度自营业务收入均同比增长；其中，位列前三的中信证券、国泰海通、广发证券自营业务收入分别为116.79亿元、58.39亿元、56.07亿元，头部效应明显；而太平洋证券、国盛证券、天风证券等券商一季度自营业务收入同比则有不同程度的下滑。其中，太平洋证券、国盛证券一季度自营业务收入同比由盈转亏。
从业绩表现来看，数据显示，国盛证券、太平洋证券、天风证券净利润下滑幅度均超60%，事实上，自营业务的疲软是其业绩下滑的直接拖累。
也有部分中小券商依靠自营业务异军突起，成为业绩增长的“黑马”。以财通证券为例，该公司一季度实现归母净利润为6.17亿元，同比大增113%。公司解释称，主要原因是投资收益及公允价值变动收益、手续费及佣金净收入等营业收入同比增加。
而有些中小券商则在择时配置与风险管理上显现出不足。上述提及的国盛证券，在谈及一季度的断崖式下跌时称，主要原因为公司子公司本期持有的HTT（趣店）股票受市值波动影响，大幅减少公司利润总额及净利润因素所致。
业内人士表示，自营业务成为决定券商一季度“谁领跑、谁掉队”的核心变量。头部券商投资业务已与传统模式不同，通过扩大OCI（其他综合收益）账户配置，从单边博弈转向基于资产配置与风险定价的主动管理。这种转型使投资收入来源更加分散、稳定，降低了对单一市场趋势的依赖。反观部分中小券商，投资策略可能仍较为单一。
国信证券认为，自营业务中OCI（其他综合收益）账户占比的提升与策略的多样化，共同推动了券商业绩，尤其是头部机构业绩的稳定性和可持续性增强，标志着其经营模式正逐步脱离传统的周期性波动框架。
自营业务为何成为业绩分化的放大器？其背后是资源禀赋、投研能力、风险管控等的综合较量。
事实上，头部券商与中小券商在资本实力与资产配置能力上存在天然差距。例如，截至2025年末，中信证券、国泰海通总资产已率先突破2万亿元。雄厚的资本为多元化、非方向性投资策略提供了基础。业内人士认为，中小券商业绩出现下滑，一方面可能源于部分机构自营业务过度集中于单一投资方向，未能准确把握市场节奏。另一方面也可能与其自身风险管理能力较弱有关。
此外，投研体系与人才储备的差距也转化为盈利能力的差距。在自营业务方面，头部券商与中小券商的投研能力差距，也导致了两者在自营业务盈利和风控能力上的分化。头部机构往往可通过多元化配置与非方向性投资弱化周期波动。
再者，业务结构的抗风险能力不同。头部券商具备全业务链优势，经纪、投行、资管等业务多元发展，能够在一定程度上对冲自营业务的波动。而部分中小券商业务结构相对单一，对自营业务收入依赖度更高，业绩波动性更大。数据显示，部分中小券商自营收入占比甚至超过65%，其业绩与市场行情绑定较为紧密。
中金公司研究部在报告中预计，2026年行业业绩或将从普涨走向分化，受股基成交额和佣金率基数影响，经纪业务对业绩增速的贡献或将下降；市场震荡行情中，投资收入增速也将面临分化。头部券商得益于更稳健的自营业务、优势更突出的投行和资管业务，业绩增速或将更具优势。
（文章来源：上海证券报·中国证券网）
