5月5日，三元股份(600429)就投资事项监管工作函作出回复，详解这场与关联方共青城如星的联手布局。双方拟共同收购上海必如食品股权并现金增资，投资总额分别为1.04亿元、0.66亿元。交易完成后，三元股份将持有标的公司42%股权，共青城如星持股26.96%。
三元股份投资标的业绩大增情况被首先聚焦。2022年至2025年，标的公司分别实现营收0.70亿元、1.39亿元、2.21亿元和2.92亿元；净利润为-1599.57万元、-479.89万元、973.82万元和1857.83万元。
监管层要求，说明标的公司近年营收净利快速增长的原因、是否符合行业趋势及是否可持续，并追问2025年净利增幅显著高于营收的合理性及与同业的一致性。
公司回应称，国内现制饮品行业规模四年间跃升至七千亿元，年均复合增长两成。标的公司营收年均复合增长约六成，毛利率稳定在19%至22%，净利润率超6%，与立高食品等同业接近，业绩符合行业趋势。
未来三年现制饮品市场规模预计增至1.16万亿元，年均复合增长约16%。标的公司深耕B端调制乳、提纯乳差异化赛道，已积累头部连锁客户，业务模式成熟，现金流持续改善，新客户与存量份额提升空间大，业绩增长具备较强可持续性。
至于净利润增速显著跑赢营收，公司解释规模效应凸显是主因。随着营收放量，销售费用率由7.5%降至5.4%，管理及研发费用率由8.8%降至7.7%，净利率从4.4%提升至6.4%。成本摊薄与效率优化共同推动利润增速高于营收增速。
业绩承诺方面，公司强调，本次交易构建了业绩考核、估值调整、分层股权补偿、核心人员履职约束的多重风险防控体系，能够有效约束标的公司核心经营团队，相应对冲标的公司经营不确定性、弥补业绩不及预期带来的投资风险。
值得一提的是，监管工作函直指标的资产评估增值率高达289.67%，且评估基准日有效期已届满，要求公司充分说明收益法评估的依据、参数确定理由，以及高增值的合理性和业绩预测的可实现性。
公司回应称，收益法综合考量了客户资源、销售渠道、管理团队及技术研发等无形价值，更能反映标的公司收入持续增长、毛利率稳定及费用可控的盈利能力，因此以收益法结论作为最终评估结果。
标的公司深耕B端特色乳品原料赛道，拥有冰博克、超级奶等大单品，深度绑定头部茶饮咖啡品牌，ROE高达31%至34%，约为行业均值三到四倍；加之行业并购本就给予优质企业估值溢价，高增值具备合理性。
关于业绩预测，公司称2025年至2029年收入增速由23%逐级放缓至5%，已低于历史增速及行业水平，假设偏谨慎。而2025年实际营收同比增长33%超出预期，印证历史增长基础扎实，预测具备可实现性。
资料显示，三元股份于2003年在上交所上市，主要从事乳制品制造业，旗下拥有低温鲜奶、低温酸奶、常温牛奶、常温酸奶、奶粉、奶酪、冰淇淋、中式奶酪等产品系列。
业绩方面，2025年，公司实现营业收入63.4亿元，同比下降9.58%；归母净利润-2.26亿元，创2013年以来新低。拉长时间轴线来看，2022年至2025年，公司营收已连续4年同比走低。
记者注意到，三元股份去年被参股子公司的商誉减值“吞噬”了巨额利润。公司参股子公司法国HCo2025年计提商誉减值导致公司利润亏损，剔除法国HCo2025年计提商誉减值影响金额4.97亿元后，公司归母的净利润为2.71亿元，同比增长395%。
三元股份展望，根据行业发展趋势，结合公司实际情况，公司确定2026年度经营目标为实现营业收入不低于73亿元，利润总额不低于2.8亿元。该经营目标受未来经营环境影响，存在一定不确定性，不构成对投资者的业绩承诺。
二级市场上，截至4月30日收盘，三元股份上涨4.46%报6.09元/股，总市值约91.48亿元，近一年来公司股价累计上涨约四成。
来源：读创财经
（文章来源：深圳商报·读创）
