一、A股一季报：超预期或有报表调节的因素，更重要的是三张报表已经开启良性的正循环（深度解析在明天的公众号和进门财经）
整体趋势：年报偏弱、但一季报超预期。有部分Q4腾挪至Q1的影响，也有PPI上行周期的加持。整体而言，“高油价-PPI”对A股总量的业绩趋势是正贡献。
ROE趋势：正如年度策略判断，在经历了连续4年下滑后、26年首度抬升。虽然弹性不大，但背后的杜邦因子也转向积极：企业加杠杆、利润率企稳，而周转率还需要反内卷进一步加力、或收入更快增长。
现金流：迈过24年困局，25年企稳恢复，26年延续改善。
现金流的改善带动了企业经营的正向循环：经营现金流恢复→企业开始补库→资本开支抬升，与此同时，企业减缓了缩表和偿债。
关于年报、一季报的深度解读，欢迎参考我们后续的深度报告。
二、中期逻辑：四月决断后，结构比仓位重要，继续布局高景气线索
趋势上，“四月决断”后，展望未来一个季度：
①结构比仓位重要：5-7月，板块分化有望继续加剧。
②分化加剧背后，基本面依然是重要定价线索：4-10月一季报与中报窗口期，业绩好的板块更容易持续印证、走出趋势行情。
③回到当下，年报与一季报指向的线索，AI与新能源产业链依然是最强的Beta；除此之外，对美出口链的困境反转也值得重点关注。
AI产业链：最景气的产业，基本全产业链供需双旺。
储能产业链：像去年的风电，需求β起来后，各产业链反转顺畅，今年值得重点关注。
出口产业链：Q1汇兑及高基数影响大，靴子落地，后续关键看需求侧。
三、短线交易：高景气板块交易风险并未过热，过热调整可能是布局机会
尽管趋势项指向高景气板块，但市场依然担心波动。我们认为：
①时代变了，拥挤度和集中度指标应避免刻舟求剑；
②即便从市场短线情绪指标来看，当前高景气板块交易风险也未到极致。
从创业板、科创板两个短线情绪指标看，当前科技成长板块的风险偏好明显回暖，创业板、科创板情绪水位分别处在过去半年的72.8%、73.9%历史分位，尚未到达过热区间。
如果五一假期后的1-2周，科技成长板块继续保持高斜率上涨，那么短线以双创为代表的板块情绪可能会进入过热区间，彼时刚好也是特朗普访华的事件节点，部分资金兑现行为可能会加剧市场波动。但对于这种波动也无需担心，高波动并不会改变景气趋势，从“看长做长”的思路出发，持仓不动可能是更不会出错的做法——7、8月伴随中报披露，业绩定价权再度来到全年高点，市场的配置重心大概率仍是这部分高景气方向。
四、4月决断后，需要“Sell in May”吗？
首先，A股“Sell in May”效应并不如海外股市突出，从中位数的角度，无论是近10年、还是近20年，上证指数夏季的表现都强于冬季，且近10年A股每一轮大行情，国内政策驱动、全球宏观转向往往起到决定作用，而日历效应的因素往往处在次要位置。
其次，也无需担心海外科技股“Sell in May”导致对A股科技股的映射，纳指近20年不存在明显的“Sell in May”效应，远远弱于标普500“Sell in May”的效应，这背后可能的原因：①科技产业趋势冲淡了日历效应；②科技行业相比于传统工业，本身受季节性因素的影响更少。
最后，除去海外流行的“Sell in May”外，A股市场流传更多的一句话是“五穷六绝”，不过从统计结果看，近10年、近5年，A股“五穷六绝”的效应也已经淡化。背后可能的原因——国内经济逐渐摆脱“货币-信用”的传导链条，外需与产业趋势成为比货币流动性（影响内需）更重要的定价因素，因而【紧货币→紧信用→内需季节性走弱→股市季节性走弱】的传导逻辑失效也不难理解。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
（文章来源：广发证券）
