正值财报披露高峰期，可转债市场却迎来一轮信用风险考验。尽管整体供不应求，但近期可转债市场中“破面(跌破面值)”案例正在增多，而且还有转债触及违约条款。
上海证券报记者采访了解到，参考往年情形，随着财报披露步入尾声，“破面”案例依旧有增加的概率。这与发行人经营不稳定以及财务压力密不可分。市场人士提醒，尽管跌破面值，投资者仍应根据债券信用风险来进行动态判断，理性投资。
“破面”个券逐渐增多
可转债市场近期呈现冰火两重天的格局：一方面整体市场供不应求，高估值延续；另一方面，近期多只个券跌破面值，被资金疯狂抛售。
4月20日，闻泰转债盘中一度站上面值，但最终下跌1.11%至98.845元。可转债跌破面值再添一例。
4月9日，闻泰转债转股价格下修到底，大大提升了债券转股价值。但令市场始料未及的是，随后闻泰转债价格连续走低，截至4月20日收盘，已经连续下跌8个交易日，幅度高达15%。
“近期闻泰转债如此凌厉的跌势，很显然其正在经历资金抛售的过程。”一位可转债研究人士向记者表示。
此前，宏图转债与龙大转债已早早跌破面值。截至4月20日收盘，宏图转债跌3.28%至93.48元，龙大转债小涨1.37%至94.8元。
此外，东时转债已触及违约条款。4月2日，东时转债最低成交价仅有80.58元。
中证鹏元研发部高级董事史晓姗向记者表示，此轮“破面”现象，在东时转债违约之时得到进一步强化，可转债市场风险由此前的隐性累积加速向显性暴露转化。违约风险叠加“破面”行情，不仅对债券价格产生一定影响，同时使得市场分层现象开始凸显。
结构性信用风险卷土重来
中诚信相关负责人向记者分析称，近期可转债市场信用风险阶段性凸显，集中表现在兑付风险暴露与跌破面值现象增多两个方面。可转债的风险既源于发行主体自身经营与财务状况的恶化，也受权益市场波动、行业周期调整及退市新规收紧等外部因素的叠加影响。
其中，东时转债主要是由于无法兑付本息。该负责人表示，东时转债发行人东方时尚因实控人涉案、资金占用、财务造假等问题被上交所实施风险警示，目前处于预重整阶段。公司多次发布公告提示，现有货币资金已无法兑付转债本息。
龙大转债、宏图转债等多只债券近期跌破面值，反映出市场对相关发行人偿债能力与发展前景的担忧。
龙大转债的发行主体龙大美食预计2025年度净利润亏损6.2亿元至7.6亿元，受行业周期影响，毛猪及猪肉市场价格持续低位运行，传统生猪养殖、屠宰及肉类加工板块出现较大亏损，公司据此计提大额存货及生物资产减值准备。
而宏图转债的发行人航天宏图预计2025年度净利润亏损11.69亿元，可能导致2025年期末净资产为负，或将面临退市风险警示，由此其可转债有条件回售条款被触发的概率大幅上升，进一步加剧债务偿还压力。
闻泰转债持续走弱来自市场对于闻泰科技2025年年度报告的担忧以及经营不确定性。
兴业证券固收分析师左大勇向记者表示，闻泰转债持续调整缘于发行人闻泰科技后续经营的不确定性以及年报披露后可能存在的警示风险。闻泰科技因安世半导体控制权受限，其审计范围也可能重大受限，若2025年年报被审计机构出具“无法表示意见”或“否定意见”，将触发退市风险警示。
市场博弈存在分歧
面对不断增多的可转债“破面”个券，市场投资风向也出现分歧。
华泰证券固收研究员张继强表示，尽管不少品种跌破面值，但仍不建议博弈，这部分个券的尾部风险较高。参考历史，信用风险个券的尾部波动极大，失去偿债能力的保底后，价格往往没有明确的底部支撑，向下可能回撤至80元以下。
“未来还需要提防弱资质品种的风险。”张继强表示，本轮调整仍集中在少数明确存在信用问题的个券，市场定价较为理性。
从往年经验看，4月至6月是传统的可转债信用风险暴露窗口。
不过，也有机构表达了逢低参与部分品种的谨慎心态。
左大勇表示，当前闻泰转债存续规模较大，稀释率较高，但考虑到该事件的逻辑，最后违约风险实际暴露的风险仍不大。考虑到2024年闻泰科技营业总收入约为735.98亿元，整体经营体量与产业纵深仍在，且去年三季度末公司资产负债率约为33.86%，资产负债率较2024年末压降，缓释了结构性杠杆风险。总体来看，公司拥有可通过经营现金、资产处置、结构化安排化解转债兑付的能力，最后违约风险相对可控。
此外，龙大转债调整了价格调整期限，传递了下修意向，提振了市场价格。
上述可转债研究人士向记者表示，当前应该关注可转债市场的博弈属性。不少品种出现大幅下跌并跌破面值，但市场也会关注错杀品种。历史上，由于资金盲目出逃，导致“本钢转债”曾一度被错杀至73.061元，但此后该券价格一度冲破145元大关，令当初出逃资金扼腕叹息。
“未来弱资质品种博弈需要关注基本面的细微改善的变化。”史晓姗表示，投资者应该关注债券风险有无出清，包括弱资质主体通过违约、重组等方式出清，市场完成风险定价重置。同时，还要关注发行人经营状况是否改善，偿债能力是否提升，以及有无政策支持等因素。
（文章来源：上海证券报）
